招商证券：光伏产业链降价一步到位并企稳 排产装机将不断上行

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，去年12月以来，光伏产业链价格剧烈调整，参考三方统计1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，价格调整一步到位。该行之前预判“1.7-1.8左右的组件价格，将激发大规模补装需求”。当前组件价格下电站项目可获得合理的回报率，2023年1月份组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于15x-17x元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖。预计后续产业链排产、终端装机都会有不错的表现。

招商证券主要观点如下：

硅料降价带动制造业降价一步到位，目前已经企稳。

硅料新扩建产能逐步释放、硅片薄片化导致硅料瓶颈逐步破解，而2022年底由于终端观望导致需求不及预期，因此去年11月硅料市场开始松动，进入12月降价开始加速，2023年1月初硅料/M10硅片/电池/组件报价最低至15x元/kg、3.3元/片、0.79元/W、1.75元/W，以均价对比各环节降幅分别为40%、50%、40%、11%，由于三方、代工的产能与市场策略影响，硅片、电池调整幅度尤其明显。

组件顺价，开始如期激活电站装机需求。

组件在顺价至1.7x后，电站项目回报率已经不错，近2个月多个标志性项目的招投标价格也基本落在1.6-1.85元/W区间。制造端，1月份开始组件排产好于预期，对产业链价格形成支撑，当前硅料企稳于150-170元/kg，超跌的硅片、电池大幅回暖至4.9-5.1元/片、0.9x元/W，组件价格1.7-1.8元/W维持坚挺。预计后续组件排产、终端装机都有望不断爬升。全年而言，国内价格敏感且有并网时限的电站需求增长会更快，国内大基地项目有补装需求，而欧洲电站审批流程简化因而其电站审批将爆发。除中、欧之外，再考虑美洲、中东市场的向好，2023年光伏制造端有望实现好的增长。

组件、电池利润率仍有望提升。

考虑各环节基本情况，预计主材环节电池片、组件利润率还是会有所提升。1)组件：近期的价格调整过程充分体现组件的商业价值，组件企业才有能力影响和引导各环节的价格走势，随着市场放量及上游盈利占比降低，加上一体化模式的冲击基本结束，预计组件环节盈利能力将提升。在上半年，供应链布局比较好的组件企业盈利弹性可能会比较可观。2)电池：目前大尺寸供需吃紧，新产能多为N型，预计今年供需态势仍然偏紧，需求拉升后三方电池可能有弹性。

部分辅材环节有望量利齐升。

1)石英：供应紧张，全球供应集中，行业需求快速增长而供给受限，在下半年弱排产时候仍在涨价，2023年可能更紧张。2)胶膜：EVA粒子与胶膜当前价格处于近几年低位，去年末低位粒子库存能缓和未来胶膜环节的经营压力，甚至有望贡献正收益，实际1月以来EVA单吨已经有500+元的修复。POE胶膜价格基本同步EVA价格，且N型、电站推动下，POE类长期渗透率会快速提高。3)浆料：TOPCon银浆用银量较PERC提升40-50%，加工费更高，产品的技术门槛也在提升。

新技术红利将会更充分的体现。

TOPCon对PERC产品代际已经形成，碾压性优势逐步成型，2023年TOPCon将开始放大量，对PERC的替代也将启动。而TOPCon作为一个体系，需要电池企业多维度创新和匹配，领先企业的优势大，新技术红利期持续性也会更强。此外，钙钛矿、HJT也获得进展，未来也有望获得一定应用。

投资建议：去年12月以来产业链降价一步到位，并在终端需求支撑下开始企稳和反弹，预计后续排产装机将持续上行，组件/电池与多数辅材企业经营也将不断向好。

主材：晶澳科技(002459.SZ)、晶科能源(688223.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基股份(601012.SH)、东方日升(300118.SZ)、通威股份(600438.SH)、亿晶光电(600537.SH)等;

辅材：石英股份(603688.SH)、福斯特(603806.SH)、海优新材(688680.SH)、激智科技(300566.SZ)、赛伍技术(603212.SH)，聚和材料(688503.SH);

新技术应用与其他：晶科能源、钧达股份(002865.SZ)、爱旭股份(600732.SH)、捷佳伟创(300724.SZ);阳光电源(300274.SZ)、锦浪科技(300763.SZ)、禾望电气(603063.SH)。

风险提示：产业链价格调整;装机需求释放不及预期;新技术应用不及预期。