净利润虽预减83% 重卡行业复苏或解中国重汽（03808）之困

随着中国重汽（03808）、一汽解放（000800.SZ）、福田汽车（600166.SH）发布业绩预告，商用车主力厂商2022年业绩轮廓逐步露出真容。大幅下滑乃至亏损的业绩表现，反映了“重卡行业历史最差的一年”的现实。

根据智通财经APP了解，中国重汽归属于上市公司股东的净利润1.76亿元–2.6亿元，比上年同期下降75%-83%。扣除非经常性损益后的净利润1.65亿元–2.43亿元，比上年同期下降75%-83%。

行业不景气是中国重汽业绩下滑的主要原因。根据中汽协发布的信息(企业开票数口径，非终端实销口径)显示，2022年1-12月，我国重卡累计销售67.19万辆，同比降幅超过50%。

不过，2023年多数券商机构对于重卡行业持乐观态度，认为重卡行业拐点将至，预判今年重卡销量将大幅超越去年。作为重卡行业龙头中国重汽，有望受益于行业景气回升，实现业绩修复。

需求放缓市场低位运行 业绩随市场波动

中国重汽集团已经初步形成以重卡为主导，同时涵盖中卡、轻卡、客车、特种车等全系列商用车的产业格局，产品包括各种载重汽车、特种汽车、客车和专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，其拥有汕德卡（SITRAK）、豪沃（HOWO）、斯太尔（STR）、豪瀚（HOHAN）、黄河、王牌、福泺等全系列商用汽车品牌，是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业。2022 年前9月公司国内市场份额已达到24%，较2021年同期提升4.4个百分点，超越一汽解放成为行业龙头。 

中国重汽济南卡车是重汽集团重要的整车制造子公司，2022年，中国重汽旗下的济南卡车业绩遇挫。据济南卡车管理层初步估计，2022年12月31日止年度之济南卡车股东应占未经审核净利润预期由2021年同期约10.38亿元下降至1.76亿元至2.60亿元，下降约75%至83%。主要原因是受经济增速放缓、国内各地新冠疫情复杂多变、物流不畅等因素影响，2022 年重卡行业销量同比大幅下滑。济南卡车的重卡产销也较去年同期出现较大幅度的下滑，整体盈利出现下降。

拉长时间线来看，2011-2012年和2022年重卡市场断崖式下滑的原因，均可归因于此前几年的高速增长透支了未来的销量。

从2005年至2010年，重卡市场规模逐年攀升。2010年，重卡市场年销量首次突破100万辆大关，这也导致随后数年重卡市场一直处于震荡下滑状态，直到2015年才触底。

从2016年到2020年，得益于国三淘汰、按轴收费以及治超等政策因素的多重影响，重卡销量持续增长，到2020年，重卡市场年销量达到162.3万辆，透支了未来重卡市场需求，2021年5月开始至今同比销量已“19连降”。简言之，受到需求透支影响，重卡行业低位运行。

中国重汽的营收随市场波动，显而易见。国五升级国六带来需求透支影响叠加国三车淘汰带来换购需求，重卡行业销量2020-2021年达到历史高点，同时公司业绩也于2020 年达到高点。2021年下半年以来，行业需求低迷，公司业绩也陷入低谷。

反映的业绩上，2017-2021年，公司营收由554.58亿元增长至933.57亿元；归母净利润由30.23亿元增至 43.22亿元%。2022 年受重卡行业景气度下行影响,公司净利润缩水超七成。

三大因素催化行业复苏 或迎业绩修复

 在需求透支效应基本结束、利好政策有望出台、原油价格有望高位回落的背景下，重卡销量有望温和复苏，中国重汽的业绩或迎来修复。

其一，根据西南证券研报数据，2022年全年重卡销量约66万辆，与销量中枢约相差50万辆。2023年仅剩余20万左右的透支量，预计2023年二季度左右透支出清。未来随着需求透支效应的出清以及重卡保有量的增加，以2021年907万辆保有量和10%的更新率（即 10 年进行更新换代）测算，每年的更新需求约91万台，再加上一些出口需求和新增需求，销量有望达到百万级水平。

其二，国家出台利好政策辅助重卡行业回暖。《柴油货车污染治理攻坚行动方案》提出环保新目标，计划到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。而根据公安部数据，2021年货车保有量3242万辆，按照这个基数以及40%的国六和新能源货车保有量测算，2025 年国六或新能源货车的保有量需达约1297万辆，在不剔除出口的情况下，则还需要730 万辆才能完成目标，而重卡销量平均占货车销量30%，则在不剔除出口的情况下重卡销量还需219 万辆才能完成目标。

其三，受俄乌冲突影响，全球能源价格暴涨，目前国内柴油价格基本处于历史最高位，中长期来看价格有望逐渐回归正常水平，从而一定程度上促进重卡销量复苏。

综上来看，重卡需求有望从低迷状态快速恢复，重卡销量有望温和复苏。而作为上升势头强劲的重卡龙头，中国重汽的业绩有望迎来修复。