保险业三季报业绩综述：投资端改善已现，保单结构维持向好趋势

本文选自“欣琦看金融”微信公众号，作者为“国君非银金融团队”。

从三季报来看，上市保险公司业务结构和质量持续优化，投资资产稳健增长。国君非银金融团队预计后续收益率稳步上移在投资端和准备金双向利好行业基本面，维持“增持”评级。

投资要点

业绩概述：投资端驱动显著业绩改善。1)前三季度归母净利润增速：中国人寿(98.3%)>中国太保(23.8%)>中国平安(17.4%)>新华保险(5.3%)。2)三季度末归母净资产增速：中国平安(16.9%)>新华保险(7.6%)>中国人寿(6.3%) >中国太保(3%)。3)前三季度综合收益增速：新华保险(110%)>中国平安(66%)>中国太保(53%)，中国人寿由去年同期负数转正。4)至三季度末，各期限国债750日移动平均收益率较2016年末平均下降幅度约16个基点，且三季度下降幅度已经显著收窄，预计从2017年四季度开始，准备金补提压力减小，并将改善利润表。

承保端：寿险以调结构为主，产险保费增速略有提升。1)寿险业务：结构调整为主基调。前三季度除新华保险保费收入微幅负增长以外，其他三家公司保费增速均超过19%，且个险新保均实现高增速;三季度结构调整成为主基调，因此平安和太保的新单保费增速相对中期下降;新华和国寿保费增速提升，同时单季度保单结构也均有改善。2)产险业务：保费增速略有提升，费率市场化下综合成本率仍难见拐点。前三季度，平安产险和太保产险保费增速分别为23.6%和9.4%，车险保费占比分别下降至77.7%和75.7%，业务更为多元化。平安前三季度综合成本率为96.1%，虽同比增加1.2个百分点，但与中期持平;预计太保全年将维持承保盈利，且保费增速已经相对中期显著提升，保质增量效果显著。

投资端：投资资产稳健增长，投资收益率总体较中期有改善。1)三季度末，四家上市保险公司投资资产规模较2016年末平均增长9.6%，其中，中国平安(16.9%)>中国太保(14.1%)>中国人寿(5.65%)>新华保险(1.83%)。2)投资全面改善，中国人寿和中国平安总投资收益率和净投资收益率较中期均有所提升;新华保险总投资收益率较中期也有所提升。3)仅中国太保披露了三季度末的投资资产配置情况，较中期差异不大，增加了定期存款、债权投资计划、固收理财产品、股票等的配置。

投资建议：推荐中国平安、中国太保和新华保险。提升保障型产品占比是顺应环境变化的必然选择，寿险公司从利差独大到逐步提升死差和费差在利源中的占比的盈利模式变革已开启，具备优秀盈利模式的公司优势凸显，应给予更高估值。推荐盈利模式占得先机的中国平安和中国太保，以及持续坚定推进转型、后续超预期潜力最大的新华保险。

风险提示：保费增长不及预期;投资端回报率存在不确定性。（编辑：姜禹）