收购还是自建？手握大笔资金的嘉能可(GLNCY.US)会如何维系大宗之王地位？

自嘉能可(GLNCY.US)创立以来，前首席执行官Ivan Glasenberg总是倾向于收购而非自建项目来推动公司发展。Glasenberg曾在2017年表示：“这家公司不信任新建项目。”20年来，他通过收购矿业集团Xtrata和农业巨头Viterra等其他公司，创建了这个全球第四大的矿业公司。

而如今，在这个全球能源危机的持续发酵带来转型机会的背景下，外界猜测，该公司很可能会进行另一笔大型收购交易。

得益于可观的煤炭利润，嘉能可拥有自十多年前上市以来最强劲的资产负债表。截至2022年底，该公司的净债务仅为7500万美元，较2013年底的358亿美元峰值下降了99%。去年，该公司调整后的核心利润增长了60%，达到创纪录的341亿美元。其中一半(179亿美元)来自煤炭开采。

尽管嘉能可为收购设定了160亿美元的净债务上限，但该公司现在有足够的资金来追求一个重要的目标。在与美国司法部和其他当局就行贿和洗钱问题达成和解，支付了超过10亿美元的罚款后，该公司还可以使用其股票进行收购。简而言之，嘉能可有钱可花。如果不是现在，又会是何时?

Glasenberg的继任者Gary Nagle充分意识到这一机会，并表现出同样的交易意愿。在上周与投资者的一次会议上，他接二连三地表示“我们希望进行并购”、“这是我们DNA的一部分”、“这家公司在很大程度上是建立在并购的基础上的”。不过，Nagle和他的前老板一样坚称，他不会为了收购而收购，这必须以合适的价格达成合适的交易。

与此同时，这位于2021年上任的高管表示，通过扩大现有矿山(即所谓的棕地项目)或建设新矿山(即绿地项目)，这家大宗商品矿商兼交易商自身拥有巨大的增长潜力。但如果在2025年之前都没有新增产能，公司利润只能通过更高的价格来实现增长。这说明，在没有新增产能的情况下，嘉能可只能押注于另一场将煤炭价格推上更高水平的能源危机。从历史角度来看，虽然煤炭价格仍然处于高位，但在2023年初，该价格已经大幅下跌，在过去45天里下跌了一半。

铜矿领域或许是首选目标

那么，嘉能可会对收购哪些资产更感兴趣呢?首先，嘉能可曾表示，它看到了小规模铝交易的价值，比如每笔10亿美元的交易，但它对收购美国铝业(AA.US)这样的大型铝业公司不感兴趣。

不过，嘉能可向投资者表示，该公司在智利、秘鲁、刚果民主共和国和阿根廷有四个大型项目，如果铜价上涨，公司可以从中获利。

因此，铜很可能会是嘉能可的首选目标。大约在两年前，嘉能可曾与泰克资源(TECK.US)进行了详细的合并谈判。虽然最终未能达成协议，但在分析人士看来，收购泰克资源对嘉能可来说还是最有意义的。其中，协同效应是显而易见的。泰克资源是智利Quebrada Blanca铜矿的主要股东，该铜矿距离嘉能可自己的Collahuasi铜矿仅有几英里。另外，泰克资源持有秘鲁Antamina铜矿的股份，嘉能可也持有该铜矿的主要权益。泰克资源还有一个与嘉能可的煤炭部门相适应的对应业务。加上债务，这家加拿大矿业公司的市值接近225亿美元，相比之下，嘉能可的市值接近800亿美元。而由于没有净债务，嘉能可可以消化这笔交易。

到目前为止，这家由Keevil家族以双重股权结构控制的矿业公司有其他方面的计划，但如果Keevil家族将其挂牌出售，很可能会引来嘉能可极力避免的竞购狂潮。即便如此，已经尝试过一次的嘉能可肯定会再次竞购。这也不是该公司第一次参与拍卖，嘉能可曾击败了美国竞争对手Archer-Daniels-Midland Co.，收购了加拿大谷物交易商Viterra。

而除了泰克资源之外，有吸引力的目标数量则越来越少。例如，美国铜矿商麦克莫兰銅金(FCX.US)的价格太高;加拿大矿商First Quantum Minerals Ltd.正忙于与巴拿马政府争夺一项关键资产的控制权。其他一些公司似乎规模太小，无法起到作用。

虽然嘉能可的高管们常常会对竞争对手不愿出售而抱怨，进而停止收购交易，但事实上，真正阻碍交易的是金钱。而在如今，嘉能可在很长一段时间内第一次有了谈判的资金。