华润水泥控股(01313)：水泥涨价或持续 业绩迎来改善

一、公司简介：华南地区水泥龙头

华润水泥控股有限公司于二零零三年三月十三日根据开曼群岛公司法在开曼群岛注册成立为一家获豁免的有限公司,并为华润集团所有水泥及混凝土业务的控股公司。公司曾于二零零三年七月二十九日以介绍形式在香港联合交易所有限公司主板上市。二零零六年,公司被华润(集团)有限公司私有化成为顺创投资有限公司(现称华润集团(水泥)有限公司)的全资附属公司,并于二零零六年七月二十六日撤销其股份在联交所的上市地位。公司于二零零九年十月六日以全球发售形式重新于联交所主板上市。

华润水泥为华南地区水泥龙头，过去十年通过自建为主、并购为辅在华南地区快速扩张产能，在福建、云南、贵州、山西等地亦有布局。分区域看，公司在广东/广西/福建/海南/云南/贵州/山西等省均有水泥和熟料产能，在广东/广西/海南/云南/山西/浙江/香港拥有混凝土产能。

二、行业情况

水泥当前观点：需求逐步恢复，涨价或有一定持续性

需求端，上周全国水泥出货率恢复至34%，华东、中南、西南地区涨幅居前，农历日年同比看，全国出货率同比高 7pct，其中华北、西南涨幅居前，同比分别高 17/14pct。

上半年水泥需求主要靠下游基建提振，去年开工项目有望在今年加快形成实物工作量，年初以来重点项目开工数量及投资额仍然保持较高水平;近期 30 城地产销售景气度也有所改善，若销售能够持续改善，则新开工端下半年随之改善的可能性较大，进而对水泥需求或有提振效果。预计 2023 年全年水泥需求持平或略降，需求增速或呈现前低后高，前弱后强的特点。

价格端，上周全国水泥价格开启恢复性上涨，当前年同比仍然低 85.5 元/吨。 随着需求的持续恢复，同时受益于供给端错峰限产，预计涨价或有较好的持续性。根据数字水泥网预计，22 年水泥行业利润预计大幅下滑 60%至 680 亿，而从盈利水平来看，以海螺为例，22Q3 毛利率几乎是近 20 年最低水平(仅比 05Q1 最低值高 2.4pct)。在经历 22 年水泥产量超预期下滑之后，当前水泥企业在应对需求下滑方面的准备措施或更加充分，若需求端能够企稳，则23年行业利润仍有望回暖。通过复盘来看，水泥指数和水泥价格走势高度相关，3月旺季价格若能持续上涨，仍可能会催化估值修复，水泥春季躁动行情仍值得期待。

三、公司产能分布

于二零二二年六月三十日，本集团经营95条水泥粉磨线及46条熟料生产线，水泥及熟料的年产能分别为8,330万吨及6,110万吨，以及拥有63座混凝土搅拌站，混凝土年产能为3,790万立方米。该等生产设施的地点及其各自产能如下：

图表1： 地点和产能分布

资料来源：公司年报

此外，本集团透过拥有若干联营公司及合营公司的股权权益，合共拥有79条水泥粉磨线、30条熟料生产线及20座混凝土搅拌站，总年产能为水泥6,640万吨、熟料3,700万吨及混凝土980万立方米。该等产能位于广东、香港、福建、云南及内蒙古。根据于该等联营公司及合营公司的股权权益，本集团应占的相关年产能分别为水泥2,270万吨、熟料1,230万吨及混凝土460万立方米。

四、近期业绩和未来展望

根据公司的初步评估，2022年业绩将较2021年减少约74%至78%，主要原因为：1)集团水泥产品单位销售成本的上升;2)产品销售量较二零二一年下降;及 (3)集团于二零二二年 业务运营区域内的水泥及熟料平均销售价格较二零二一年下降。

预计随着下游需求复苏，2023年公司水泥价格和销量有望同时迎来上涨，带动公司收入和利润的上涨。