新股前瞻|澜沧古茶“二递表”：存货走高、盈利承压，老牌茶企也“迷茫”?

众所周知，茶是中国的传统饮品，有着数千年悠久历史。

《茶经》曾云，“茶之为饮，发乎神农氏，闻于鲁周公。一片小小的茶叶，已然穿过了中华上下五千年的历史长河，成为我国的国粹之一。

而本文要说的主角——澜沧古茶，在茶行业也可谓是拥有着比较“悠久”的历史。据悉，澜沧古茶的前身可追溯至创始人杜春峄在1966年发起的景迈茶训班，并于1998年带领澜沧拉祜族自治县茶厂的员工成立公司。

发展至今，澜沧古茶已是中国第二大普洱茶公司。除了经典产品线“1966”，澜沧古茶还推出时尚产品线“茶妈妈”，并在2022年7月推出新产品线“岩冷”。

然而，值得一提的是，澜沧古茶冲刺资本市场的故事并并没有那么“性感”。

2020年7月，澜沧古茶向深交所递交招股书，冲刺A股茶叶第一股，但最终在2021年5月上会审理前主动撤回了申请材料。2022年5月30日，澜沧古茶“弃A赴港”，向港交所递交上市招股书，但最终也不了了之之。至2023年2月21日，普洱澜沧古茶股份有限公司(下称“澜沧古茶”)再次递表港交所，拟在主板上市。

事实上，结合不少茶公司冲刺资本市场的动作来看，想把“茶叶”成为“茶业”，并非易事。近年来，我们见过不少靠柴米油盐酱醋、甚至水生意发迹的概念股，即便是故事不够性感，但也凭借着朴实的“生意经”在二级市场发光发热，但关于茶企资本化成功的故事却并不多。

所以，此次澜沧古茶“弃A再赴港”，会书写不一样的故事吗?

业绩波动，盈利承压

结合产品线来看，澜沧古茶主要是做普洱茶生意，是云南普洱茶十大名牌之一。

具体来看，以澜沧古茶为母品牌，公司在普洱茶基础上进一步将产品布局延展至红茶、白茶多种品类，并开发及构建出了“1966”、“茶妈妈”、“岩冷”三大产品线，分别满足普洱茶爱好者、资深茶友，大众消费者及新中产消费等不同消费群体的多元需求。

发迹于云南，扩张于全国，截至目前澜沧古茶已经建立了全国性的销售网络，主要由直营网络及经销商销售网络组成。截至最后可行日期，公司有528间线下门店，其中24间为自营门店及504间为经销商营运的门店。于2022年，总收益的11.7%来自通过自营网店进行的销售。

据弗若斯特沙利文報告显示，以2021年普洱茶营收水平统计，澜沧古茶市场占有率为2.8%，排名第二，仅次于市场占有率第一的大益普洱茶(12.9%)。

不过，虽然澜沧古茶在普洱茶赛道已经爬到头部位置，且业务覆盖范围全面，但该公司也不可避免地出现业绩波动、盈利承压的问题。

据招股书披露，2020年至2022年，澜沧古茶实现营收分别为4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元，实现同期归母净利润为1.23亿元、1.29亿元和0.7亿元。整体而言，近几年来，该公司的营收和净利润都处于一个比较波动的状态。

与此同时，该公司的盈利能力还不断下滑——报告期内，该公司毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%，净利润率分别为30.3%、23.1%、15.2%。可以看到，澜沧古茶虽然处于盈利能力较高的茶行业，但不断走低的毛利率和净利率表现亦暴露了其近年来盈利承压的状态。

(数据来源：澜沧古茶招股书)

对于2022年业绩的大幅下滑，澜沧古茶在招股书中解释称，主要是由于2022年疫情反复，导致受影响地区的门店营运中断所致——2022年，该公司的营收同比下滑约17%，经销商的平均采购额也从2021年的约850万元缩水21.9%，至约660万元。而毛利率下降，主要系公司推出了普洱生茶产品，该品类利润率普遍低于熟茶产品，拖累公司毛利水平。

存货走高，压力缠身

事实上，若仔细探究公司的经营现状，智通财经APP发现，澜沧古茶身上的潜在风险不止一处。

最为明显的便是，该公司存货周转速度逐渐变慢，存货规模也不断走高。

招股书显示，2020年至2022年底，澜沧古茶存货金额分别为4.70亿元、6.36亿元、7.84亿元，日渐走高。与此同时，该公司的存货周转速度也逐渐变慢，同期存货周转日数分别为1345日、1061日及1641日。而若以2022年的存货周转速度来计算，这意味着，澜沧古茶每卖出一份茶叶所需的时间约为4.5年，这存货周转速度，幸好是卖茶了。

在招股书中，虽然澜沧古茶表示，存货走高一方面是由于需要准备充足的存货应对业务扩张，另一方面是因为毛茶和正在制作中的茶叶若保存得当可储存数十年，同时叠加普洱茶产品“越陈越香”的性质，公司存货走高也是正常现象。

不过，话虽如此，日益加重的存货和周转压力，或将加大澜沧古茶存货跌价的风险，从而不利于公司盈利能力的提升。

其次，澜沧古茶持续减少的经销商门店数量，对于该公司的业务扩张来说并不是好事。

据悉，2020年至2022年，该公司的经销商门店数量持续减少，分别为566家、531家和508家。而2022年的经销商门店数量减少，也直观地影响到公司业绩上——2022年该公司营收同比下降约17%。

对于经销商门店数量减少，虽然澜沧古茶解释为，主要由于经销商筛选门槛提高，若干经销商往绩未能达到已经提高的筛选要求，因此终止了业务关系。但实际上，由于该公司大部分收益来自向经销商所作的销售，经销商仍在其销售网络中扮演着十分重要的角色，这也就意味着若该公司无法与有关经销商维持良好关系，其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

此外，目前澜沧古茶在资金流动性方面或存有一定压力。2021年，，该公司经营活动录得负现金净额，为-898.4万元。2022年，该公司经营活动现金净额由负转正，但也仅有3963.5万元，另外公司期末现金及现金等价物也较前两年大幅下降，为9002.7万元。

而需要注意的是，相较于手中握有的不到1亿元的现金及现金等价物，该公司的借款规模却不断扩大——2020年至2022年，该公司的银行借款不断扩大，分别为1.11亿元、1.55亿元、2.08亿元。这也意味着，若澜沧古茶无法从经营中产生充足的现金流量，该公司短期或将存有一定还款压力。

结语

从基本面来看，澜沧古茶这家成立于逾50多年的老茶企，虽然扛过了历史的沉淀，但基本面也并非呈现出了老牌企业的“稳健”。

而从市场竞争格局来看，澜沧古茶也面临着一些竞争压力——我国虽是茶叶大国，茶叶市场规模高达3000亿元，但“大而不强”已是行业发展共识。同时中国茶叶市场玩家众多，2021年，普洱茶行业共有超700个市场参与者，前五大普洱茶公司共占有22.1%的市场份额，市场竞争十分激烈。

综上来看，澜沧古茶想要在资本市场讲好IPO故事，恐怕仍需要走不少路。