国金证券：展望特斯拉(TSLA.US)第三篇章 技术创新及商业模式映射下的新机遇

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，3月1日马斯克将公布特斯拉(TSLA.US)宏伟蓝图第三篇章—地球如何走向完全可持续能源之路。该行认为技术创新及商业模式映射下的新机遇：1)车：4680电池材料、设备、工艺均有革新;2)光储：屋顶光伏中光伏玻璃环节变化较大，特斯拉唯一光伏玻璃供应商亚玛顿有望充分受益。此外，“光储充车”模式可提升家庭场景中能源利用效率、增加用户收益，光伏屋顶+储能模式有望打开国内光储行业成长空间。

个股方面：宁德时代(300750.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、拓普集团(601689.SH)、阳光电源(300274.SZ)、科士达(002518.SZ)、隆基绿能(601012.SH)等。

国金证券主要观点如下：

车：颠覆式创新推动车辆价值最大化。

特斯拉打破传统汽车的生产模式，采用软件定义汽车的思路，基于智能化平台，实现规模收益递增。在硬件方面，公司技术创新带来的降本增效成果显著。在软件方面，FSD不仅改变车辆售后难再获利的情况，使全生命周期都能贡献收入，还能远期用于发展Robotaxi业务，拓展商业模式多元性，提高能源利用效率，让每一度电产生更大的价值，践行其加速全球向可持续能换转换的公司使命。

光伏：屋顶光伏SolarRoof有望受益“光储充车”模式快速发展。

光伏逐步成为全球绝大部分地区最低成本电源，屋顶光伏在特斯拉“光储充车”闭环可持续能源生态系统中具有不可替代的地位。特斯拉2016年收购SolarCity布局光伏，目前主打光伏屋顶产品SolarRoof，通过BIPV(光伏建筑一体化)模式兼具美观度和发电效率，经具备经济性(IRR=4.5%)，未来BIPV市场约具有3-5倍空间。公司宣布于2022年四季度重启屋顶光伏项目，随东南亚组件进口政策落地，SolarRoof出货有望受益“光储车充”模式快速增长。

储能：实现伟蓝图的必由之路，需求爆发下产能供不应求。

储能与太阳能、风能结合是实现“完全可持续能源”的必由之路，也是特斯拉打通“光-储-充-车”业务闭环的关键环节。公司储能业务充分融合了在全球领先的电池和电力电子技术优势，核心产品包括Megapack、Powerpack和Powerwall。2022年公司储能系统出货量6.5GWh，同比增长64%;其中Q4出货量2.5GWh，同比增长152%。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至2023年2月，Megapack官网预定页面最早交付日期已从2024Q3延期至2024Q4，公司在建产能仅加州40GWhMegapack，后续扩产速度有望加快。机器人：该行认为特斯拉机器人是基于公司电池、电机、AI等核心技术的延伸，预计初期商业价值主要为提升生产力。机器人与车供应链存在不同点与相同点，不同点：1)机器人供应链基本来自海外;2)相比车端，电池成本占比降低，电机电控成本占比提高;3)控制电机数量和复杂性高于车。相同点：云端训练平台Dojo和车一样使用自动标注与数据孪生，与车端协同效应较强。

技术创新及商业模式映射下的新机遇：

1)车：4680电池材料、设备、工艺均有革新。材料端，主材高镍低钴路线确立，结构件壳体防爆阀壁垒提升，辅材隔膜涂覆材料预计由芳纶逐步替代PVDF陶瓷膜。设备端，预计将引入激光焊接等核心设备国产供应商。FSD与Robotaxi帮助车企迎来苹果手机的软硬件生态模式，打开利润增长点，具备完整自动驾驶、车路协同解决方案的供应商有望收益;2)光储：屋顶光伏中光伏玻璃环节变化较大，特斯拉唯一光伏玻璃供应商亚玛顿有望充分受益。此外，“光储充车”模式可提升家庭场景中能源利用效率、增加用户收益，光伏屋顶+储能模式有望打开国内光储行业成长空间，具备分布式渠道、光伏屋顶布局的国内组件及储能企业有望充分受益。

投资建议：

电动车：特斯拉电动车迎来新产品、新技术、新产能三大周期叠加，产销量有望持续高增，供应链迎来确定性极高的向上趋势。持续推荐：宁德时代、恩捷股份、拓普集团、三花智控、新泉股份、恒帅股份、东山精密等，边际上看建议关注0-1的盾安环境。

光伏：光伏为特斯拉“光储充车”可持续生态系统中重要的一环，特斯拉BIPV产品SolarRoof兼具美观度和发电效率，测算已经具备经济性(IRR=4.5%)，未来BIPV市场约具有3-5倍空间。公司宣布于2022年四季度重启屋顶光伏项目，随东南亚组件进口政策落地，SolarRoof产品有望受益“光储车充”模式快速发展。屋顶光伏产业链中玻璃和组件环节变化较大，玻璃环节弹性最大(价值量提升约2754.9%)，推荐亚玛顿，建议关注秀强股份;其次为户用光储供应商，建议关注星帅尔;此外，光伏屋顶+储能模式有望打开国内光储行业成长空间，推荐国内BIPV组件龙头隆基绿能。

储能：储能是特斯拉打通“光-储-充-车”业务闭环的关键环节，2022年公司储能系统出货量6.5GWh，同比增长64%;其中Q4出货量2.5GWh，同比增长152%。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至2023年2月，Megapack官网预定页面最早交付日期已从2024Q3延期至2024Q4，公司在建产能仅加州40GWhMegapack，后续扩产速度有望加快，建议关注Megapack电池供应商宁德时代;特斯拉户储主要销往美国市场，美国户储需求受益于居民电价上涨、加州NEM3.0政策等，订单有望保持高速增长，建议关注国内代工企业星帅尔。此外，特斯拉对储能业务的规划与展望有望成为板块情绪的催化剂，建议重点关注阳光电源、科士达、科华数据(通信组覆盖)、科陆电子、盛弘股份、南都电源、上能电气、英维克等。

风险提示：新工厂投产不及预期，电动车销量不及预期，产业链价格低于市场预期，传统能源价格大幅(向下)波动风险，全球经济复苏低于预期的风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险，业务扩张不及预期风险。