政策接力+竞争升级 布局港股新能源汽车产业链的关键在这里

平安证券（香港）发表研报看好新能源汽车产业链，建议投资者关注在新能源汽车整车及动力电池等关键零部件领先布局、拥有技术实力的优质自主品牌企业，另外由于产业链上游的部分关键原材料（例如钴等金属）具有稀缺特征，也建议关注在全球拥有大量该等原材料储备的企业，推荐比亚迪（01211）、天能动力（00819）、洛阳钼业（03993）。

智通财经APP摘编主要内容如下：

中国新能源汽车产业高速发展，根据中国汽车工业协会数据，2016年全国新能源汽车产销量分别为51.7万辆和50.7万辆，产销量已经连续两年位居全球第一，且销量较排名第二位的美国高出两倍以上，更是超过排名第二至第十位的所有国家销量之和，具有明显的领先优势，成为全球最大的新能源汽车市场。

从中国市场的增速来看，2016年新能源汽车增速有所放缓，销量的同比增速由2015年的340%左右下降至约50%;2017年1至8月，新能源汽车销量为32.0万辆，同比增速进一步下降至30%左右。增速收窄主要是由于“骗补”风波的影响令相关政府部门对行业的监管趋严，外加补贴政策的力度逐渐下滑，行业增长方向朝“扶优扶强”转换。

新能源汽车补贴政策退坡，“双积分”政策接力

中国新能源汽车行业的快速发展与政策息息相关，国家及各级地方政府的扶持政策是新能源汽车行业发展的最主要推动力。在各类政策中，针对新能源汽车的购置补贴政策力度及范围空前，加速新能源汽车的普及推广。但随后，新能源汽车的补贴力度开逐步退坡。

2013年9月，四部委发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，将乘用车的补贴标准改为根据车辆的续航里程确定，并下调乘用车的额补贴标准。此外，财政部在2016年彻查由于前期监管漏洞而出现的“骗补”事件，并于同年年底发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，进一步提高新能源汽车补贴准入门槛，设置中央及地方补贴上限，并再次降低财政补贴标准。按照计划，2020年后全国的新能源汽车财政补贴将会完全退出。

从新能源汽车补贴政策的变化可以看出，补贴标准的趋严以及补贴力度的退坡，反映出补贴政策由最初的“普惠制”逐渐过渡至“扶优扶强”，行业的准入门槛也在不断提高，将推动全国新能源汽车行业由高速增长转向高质量增长，拥有市场竞争力的优质企业将进一步扩大领先优势。

随着补贴政策在未来几年逐步退场，预计“双积分”政策将会接力，成为下一阶段推动新能源汽车发展的主要动力。今年9月，工信部、财政部、商务部等部委联合公布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，意味着业内期待已久的“双积分”政策正式落地。

“双积分”政策将于2018年4月起正式实施，主要针对年度生产量或进口量达到3万辆以上的传统能源乘用车的车企，将其平均燃料消耗量积分与新能源汽车积分挂钩。政策规定将从2019年度开始设定新能源汽车积分比例要求，并明确2019年/2020年，新能源汽车积分比例要求分别为10%/12%。此外，政策规定车企的平均燃料消耗量正积分可以结转或者在关联企业间转让;新能源汽车正积分可按规定自由交易，但不得结转(2019年产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年)，预计“双积分”将接替新能源汽车购置补贴政策，助推新能源汽车行业的持续发展。

能量密度要求提高，高镍三元材料电池成为锂电池主流发展趋势

从目前新能源电动车的成本构成来看，电池系统占整个电动车成本的45%-60%，电机与控制器占总成本的20%-30%，电控与制造组装占总成本的20%-25%。而在电池系统中，动力电池的成本占比达75%-85%，是电动车最主要的成本，也是电动汽车发展的关键。

随着全国新能源汽车产销量的快速发展，其核心零部件动力电池的市场也在迅速扩容。目前，新能源汽车配套电池包括锂离子电池、镍氢电池及超级电容器三大类，其中的锂离子电池是最为主要的配套电池。

锂离子电池的结构可分为正极材料、负极材料、隔膜、电解液四个部分。其中，正极材料是锂电池最大的成本来源，约占总成本的40%，其成本直接决定电池成本的水平。此外，正极材料的性能也直接影响着锂离子电池的性能，因此其技术水平对于电池的整体发展至关重要。

在锂离子电池正极材料中，主要可分为磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、钛酸锂及多元复合五个类型。其中，磷酸铁锂及三元材料的占比达到90%以上，磷酸铁锂材料主要应用于纯电动客车，而三元材料主要用于纯电动乘用车。

从未来发展来看，电动汽车续航里程的提升成为电动汽车发展的重要趋势之一，而影响电动汽车续航里程的因素有很多种，其中最主要的是动力电池的能量密度，因此，提高续航里程的需求将推动高能量密度电池的发展。此外，《新能源与智能汽车技术路线图》也对动力电池的单体电池能量密度提出要求，明确到2020年/2025年/2030年，单体电池能量密度提高到每千克350Wh/400Wh/500Wh，因此预计高能量密度电池将成为动力电池的主要发展方向。

尽管目前来看，主要应用于纯电动客车的磷酸铁锂占比最大，但由于三元材料电池较磷酸铁锂具有高能量密度优势(三元电池的平均能量密度为180-190Wh/kg，较磷酸铁锂提高20%-50%)，预计三元技术将会成为锂电池的主流发展趋势。

此外，在正极材料为镍钴锰酸锂的三元电池中，按照镍、钴、锰的摩尔比例的不同，可以分为333、523、622及811四种型号。其中，活性元素镍的占比越大、电池能量密度越高，因此，动力电池三元高镍化成为较为明确的三元材料细分领域发展趋势。此外，钴作为一种稀缺的小金属金源，被列入国家战略性矿产目录，供应量较为短缺且价格较高。因此，高镍三元材料电池亦可降低生产成本以及对钴的依赖度。

自主品牌成为新能源汽车行业的主导者，未来行业竞争加剧

与传统乘用车不同，目前我国新能源乘用车市场由自主品牌主导。根据中国乘联会数据，新能源乘用车销量排名前20的车型均为自主品牌汽车，销量排名前三的车型均来自比亚迪。按企业来看，比亚迪的新能源汽车总销量以明显的优势稳居全国首位，北汽新能源、吉利汽车、众泰及上汽乘用车分别位列第二至第五。

自主品牌除了在整车领域占据主导地位，在电池、电机等核心零部件领域也拥有领先优势。在动力电池领域，2016年在全国总配套量281.4亿瓦时中，仅有4.8亿瓦时来自于国外企业，占比近为1.7%。而在配套量排名前20的企业中，仅有韩国SKI一家为国外企业，配套量仅2.4亿瓦时(占比0.9%)，其余均为国内自主品牌。主要由于此前绝大部分搭载外资厂商动力电池的新能源汽车车型均未被纳入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，极大限制了外资动力电池企业开拓中国市场。

此外，分企业来看，比亚迪和宁德时代动力电池配套量最大，2016年配套量分别为73.9亿瓦时及64.8亿瓦时，市场占有率分别约27.7%及24.3%。排名前三的企业市场占有率超过60%，排名前十位的企业配套量占据总市场的83.2%，体现出行业集中度较高，自主品牌的龙头企业优势较为明显。

今年以来，合资车厂开始发力布局新能源汽车领域。大众汽车与江淮汽车、戴姆勒与北汽集团、沃尔沃汽车与吉利控股、福特汽车与众泰汽车、雷诺日产与东风汽车纷纷成立合资企业或签署合作协议，以共同开发生产新能源汽车。

此外，国家在政策层面也对外资放宽，今年8月，国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》，提出进一步扩大市场准入对外开放范围，持续推进专用车和新能源汽车制造等领域对外开放，明确对外开放时间表、路线图。平安证券（香港）预计，未来行业竞争将更为激烈，新能源汽车产业链上的自主品牌面临挑战，其中，具备研发实力、品牌影响力的龙头企业将在市场竞争中占据优势地位。

平安证券（香港）建议关注新能源汽车行业的两条投资主线：

1)行业政策趋严、行业竞争加剧，关注在新能源汽车整车及动力电池等关键零部件领先布局、拥有技术实力的优质自主品牌企业;

2)产业链上游的部分关键原材料(例如钴等金属)具有稀缺特征，关注在全球拥有大量该等原材料储备的企业。

比亚迪

比亚迪是中国主要的自主品牌汽车生产商之一，在新能源汽车领域占据领先优势。公司业务包括三大类，分别为整车制造业务、手机部件及组装业务以及二次充电电池及光伏业务。2017年上半年，公司三项主营业务收入的占比分别为51.2%、41%及7.8%。

公司旗下拥有包括轿车、SUV及MPV在内的多款新能源汽车车型，并覆盖纯电动及插电式混动两种动力类型，是全国自主品牌中在新能源汽车领域布局最丰富的车企之一。

根据中国汽车工业协会数据，今年上半年，比亚迪在全国新能源汽车领域的市场占有率为19.5%，在新能源乘用车领域的市场占有率为21.7%。此外，最新数据显示公司于今年6-9月连续4个月的新能源乘用车月销量超过一万辆。

比亚迪新能源汽车使用的动力电池全部由自主研发，公司位于惠州及深圳坑梓的两个工厂动力电池年产能共10GWh，坑梓工厂二期项目正在扩建，预计将于今年年底投产，届时将新增电池年产能6GWh。

目前，比亚迪动力电池以磷酸铁锂电池为主，主要由于该类电池的安全性较高、耐温性较好，但其能量密度相对于三元材料电池的能量密度较低，限制了电动车续航里程。今年以来，公司对于电池技术路线已经作出调整，在部分纯电动车型(如宋EV)中已搭载三元材料电池，在动力电池领域开始两条腿走路。此外，公司于今年8月底与中冶集团、国轩高科及曹妃甸发展成立合资公司，主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体项目，加强在三元材料电池领域布局。

今年上半年，公司决定把企业的电池业务分拆独立运营，并计划对外供应动力电池，打破原有的封闭式的供应链。随着行业政策的趋严，补贴政策提高对动力电池安全性、循环寿命、能量密度等指标的要求，比亚迪作为动力电池的龙头企业，技术研发实力较强，将在行业竞争中占据优势地位。

根据市场预测，公司2017/2018/2019年每股盈利增长分别为 -10.2%/47.8%/20.3%，现价对应PE为34.5倍/23.3倍/19.4倍。

天能动力

天能动力是国内铅酸动力电池的双寡头之一，业务亦包括生产新能源汽车锂动力电池及废旧电池回收处理。今年上半年公司业绩再创新高，期内销售收入同比增长24.8%至113.6亿元，其中铅酸动力电池业务收入达101亿元，占总收入的88.9%，同比增长26.5%;股东应占溢利同比增长10.2%至4.4亿元。

公司自2003年开始进军锂电池行业，今年上半年，新能源锂电池销售收入达4.5亿元，同比大幅增长57.5%，已成为增速最快的业务，并已拓展包括奇瑞汽车、康迪电动汽车、力帆汽车、众泰汽车及华晨汽车等客户。

此外，公司位于总部浙江长兴的新能源汽车动力(储能)锂电池工厂已经于去年12月投产，全部达产后锂电池总产能将达到5.5GWh，有望进一步提高公司的业务规模。

根据今年2月份中国化学与物理电源行业协会发布的《2016年度中国动力锂离子电池20强企业名单》，公司的动力锂离子电池销售收入及销量分别排名第18及第11位，其中，公司的三元材料动力锂离子电池销量排名全国第四位。预计随着政府推动新能源汽车发展的各项政策落地，锂电池业务将继续保持高速增长。

根据市场预测，公司2017/2018/2019年每股盈利增长分别为24.5%/22.6%/16.7%，现价对应PE为6.7倍/5.5倍/4.7倍。

洛阳钼业

洛阳钼业是国际化的矿产公司，主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商之一、全球第二大钴、铌生产商和全球领先铜生产商，以及巴西境内第二大磷肥生产商。今年上半年，公司收入同比增长415.7%至116.6亿元人民币，股东应占溢利同比增长63.1%至8.4亿元。若扣除非经常性损益，则公司股东应占溢利同比增长215.4%

钴是三元材料电池中重要的上游原材料。钴的供给量较为稳定，由于钴绝大多数为伴生资源(90%以上的钴矿伴生于铜矿及镍矿)，纯钴矿床极少，因此钴在自然界的含量非常低，产量弹性有限。同时，钴矿资源的集中度非常高，根据美国地质调查局2015年数据，刚果(金)、澳大利亚及古巴三个国家的储量占据全球总储量的68%，而钴矿的供应也呈现寡头垄断格局，全球大宗商品巨头嘉能可的钴产量占比达23%，位居世界第一。

2016年，洛阳钼业收购刚果(金)Tenke Fungurume铜钴矿56%的股权，Tenke为一个世界级在产铜钴矿，截至2015年底，Tenke拥有证实和概略级别储量含铜金属380万吨、含钴金属50万吨，可支持约25年的开采。此外，拥有探明和控制级别资源量含铜金属1,310万吨、含钴金属130万吨，推断级别资源量含铜金属1,160万吨、含钴金属量130万吨(按100%计)，发展潜力巨大。

通过收购Tenke铜钴矿，洛阳钼业成为全球第二大的钴生产商，在全球的产量占比约为14%，预计将受益于新能源汽车行业增长带动的钴需求上升。

根据市场预测，公司2017/2018/2019年每股盈利增长分别为112.6%/43.1%/15.9%，现价对应PE为33.5倍/23.5倍/20.3倍。（编辑：姜禹）