从709页招股书，看港股数字货运第一股维天运通（02482）的真实价值

数字经济作为继农业经济、工业经济后的又一主要经济形态，是助推国家经济高质量发展的重要引擎。近年来，在相关政策的大力支持下，数字化技术对我国传统产业链上下游的全要素进行着升级、转型和再造，推动着传统产业的降本增效。

截至目前，我国产业数字化发展成效显著，除了腾讯、百度、美团、阿里巴巴等数字化巨头企业外，一大批扎根垂直赛道、赋能传统行业的优秀数字化企业陆续走向了资本市场，映入了大众眼帘。

而近期立于市场聚光灯之下的，则是赋能货运行业整车运输赛道，规模和品牌影响力位居行业前列的全链路数字货运平台维天运通(品牌名“路歌”)。

智通财经APP了解到，3月9日，维天运通（02482）于香港联合交易所主板挂牌上市，成为港股“数字货运第一股”。

其实在IPO前，维天运通便深受知名机构和资本的喜爱。据招股书显示，蚂蚁集团、中信投资、北汽产投、国投创益、毅达资本等均是公司的股东，且蚂蚁集团通过上海云鑫持有维天运通14%的股份，是其最大的外部股东。

之所以获机构和资本青睐，与维天运通形成了“全链路数字货运+货车司机社区+车后服务”多种新业态为一体的闭环生态系统有直接关系，这让维天运通实现了对货运行业数字化变革的持续引领和推动。正是基于良性的闭环生态系统，维天运通自2020年已开始盈利，这与整车运输赛道中其他玩家的持续亏损形成了鲜明对比。

值此上市之际，市场不禁好奇，商业模式独特且是国内物流行业唯一将自身定位为“企业服务商”的数字货运平台，维天运通的真实价值究竟如何?透过公司709页的招股书，我们可从中找到答案。

闭环系统下的强大“飞轮效应”

我国整车运输市场规模高达4万亿人民币，占道路货运市场的60%，但就在这万亿规模的市场中，存在着交易链条冗长不透明、稳定运力资源供给需求不匹配、对外部运力资源缺乏控制及司机权益难保障等诸多问题，影响了整个产业的高效、健康发展。

作为国内最早深耕公路物流领域的互联网企业，维天运通创始于2002年，致力于以数字技术应用解决行业痛点，助力物流产业转型升级。其是业内首个推出SaaS产品的企业，2013年又率先上线中国首批全链路数字货运平台，为托运方提供运输业务全链路的线上化、数字化解决方案，完成了自身定位从SaaS产品供应商向平台综合解决方案商的转变。

2014年时，维天运通推出了中国首个线上货车司机社区——卡友地带，同时，基于卡友地带推出了涵盖货车司机业务生命周期的综合货车销售及后市场服务解决方案——卡加，这标志着维天运通的一系列解决方案可直接赋能货运行业中包括司机在内的各个参与方。

至此，维天运通正式形成了“全链路数字货运+货车司机社区+车后服务”多种新业态为一体的良性闭环生态系统。该系统与单纯的车货匹配模式、自建运力的重资产模式有显著不同，主要表现以下三个方面：

其一，维天运通通过全链路数字货运服务深入参与整个物流行业的运转流程，为托运方在运力采购、业务运作、财务结算三方面提供全作业流程的线上化、信息化和数字化服务，从内部管理到外部协同，帮助托运方降本增效。正是基于全面且强大的全链路数字化服务，维天运通成为了业内唯一明确提出以物流企业为服务对象的数字货运服务商。截至2022年9月底，路歌已为超过1.16万家托运方提供了服务，累计完成超过3620万份托运订单。

其二，社区的打造吸引了庞大的司机群体。至2022年9月时，维天运通的“卡友地带”APP注册用户已超310万，成为了中国规模最大的货车司机社区，在司机群体中树立了出众的口碑和正面的行业影响力，为数字货运服务提供着稳定高效的运力供给。

其三，基于数字货运业务和卡友地带产生的充沛流量，维天运通推出的卡加车服，亦成为了公司在庞大司机群的车后服务市场中开辟新增长曲线的重要方向。截至2022年9月，“卡加”注册会员数超过12.17万人，卡加养车线下服务网络已覆盖19个省117个城市，卡加养车授权门店数量达到648个，展现出巨大的潜力。

从数字货运服务到货车司机再到车后服务，维天运通的战略布局一环扣一环形成了良性的正向反馈，从而产生了“飞轮效应”带动整个生态持续壮大发展。

据招股书显示，从2019至2021年，在维天运通平台上完成订单的托运方、完成订单的司机、以及平台上的活跃司机数量，年复合增长率均在33%以上。按照近年来的线上GTV计算，维天运通持续站稳我国数字货运市场头部，2021年市场份额8.8%。

维天运通生态系统的强大不仅体现在运营指标上，亮眼的业绩证明了公司商业模式具有明显的经济效益，商业化路径已彻底打通。从2019年至2021年，维天运通收入从35.61亿增至62.97亿元，年复合增速33%，高于同期GTV 22.78%的增速，说明平台变现效率逐步提升。

更关键的在于，维天运通于2020年实现了扭亏为盈，经调整净利润4137.3万，2021年则翻倍至8730.9万。整车运输领域的其他玩家仍在持续大额亏损，维天运通能实现盈利颇让市场惊喜，且即使在疫情影响加重的2022年上半年，维天运通也交出了稳健业绩，足以见其生态系统韧性十足。

商业模式获广泛认可，可持续发展能力凸显

一个好的商业模式，不仅要考虑经济效益、变现潜力等指标，模式本身的健康性、可持续发展能力则更为重要，特别是在交通部对出行、物流等行业的监管日趋严格、ESG发展越受重视的当下，商业模式带来的社会效益已成为了资本市场和投资者关注的重点之一。

从这一角度来看，维天运通作为企业服务商，其“全链路数字货运+货车司机社区+车后服务”的生态经受住了市场和监管的考验，这一点，在公司的股东结构中亦有所体现。

基于对维天运通的发展模式健康性和可持续性的看好，其股东中不仅包括了蚂蚁集团、中信、毅达等市场化的基金，亦包括北汽产投、国投创益等政府主导基金，均在押注维天运通的模式能走得更好、更远。

维天运通亦不负众望，其全链路数字货运服务保证了交易过程在规范、透明的条件下进行，其打造的卡友地带亦始终致力于提高货车司机的社会归属感和职业尊严感，在货车司机群体中赢得了良好的口碑和评价。

在良好的社会效益下，维天运通收获了来自政府和社会各方的认可。据招股书显示，自2020年以来，维天运通斩获了诸多荣誉奖项，其中包括了由工业和信息化部以及行业协会等颁发的高质量奖项。

而被网友称为“最牛风投城市”的合肥则是看好维天运通发展模式的坚定者，在合肥高新成为维天运通此次IPO的基石投资者之前，合肥与维天运通已早有渊源。

在2005年推出中国物流行业首款SaaS产品打开知名度后，维天运通便进入了向高科技行业调整产业结构的合肥政府的视野，至2010年时，维天运通搬到了合肥高新区。

在相关产业政策支持以及人才配套的基础上，合肥的数字产业迎来加速发展，维天运通亦踏上了跨越式发展之路，其相继推出业内首个全链路数字货运平台和业内首个货车司机社区，从而奠定了今日行业领先的基础。

由此可见，维天运通的成长与合肥城市的转型升级同频共振，是双向奔赴的结果。假以时日，维天运通是否能成为合肥招商引资的又一佳话?回归到维天运通的成长空间来看，这个可能性很大。

受益于行业成长和集中度提升，长期发展空间巨大

即使维天运通收入规模自2019年以来快速增长并于2021年突破60亿大关，但这远不是其极限，甚至仅是新起点的开始，因为从中长期维度来看，维天运通成长空间广阔且新增长点雏形渐显。

据灼识咨询数据显示，2021年中国的整车运输市场规模为4万亿人民币，随着我国经济的持续发展对货运需求的提升，至2026年时，该市场有望增至4.5万亿人民币，即五年有5000亿新增量，这表明整车运输行业仍是增量市场。

但从数字货运对行业的渗透率来看，2021年时仅有10.7%。灼识咨询表示，随着政策的支持以及托运方在降本增效需求下的转型压力，数字货运有望于市场中持续渗透，至2026年时渗透率有望升至16.8%，这就意味着，国内数字货运市场规模将从2021年的4300亿元增至2026年7590亿元，年复合增速超12%。

截至2021年，数字货运行业中第一名玩家的市场份额未超10%，行业前五玩家的市占率为36%，由于网络平台在规模效应的作用下会呈现出强者恒强的趋势，因此数字货运的市场集中度必然向着头部企业集中。

在产业持续五年两位数增长+市场集中度提升的行业背景下，维天运通作为行业领先玩家必将从中获益。且上市募集资金的使用将助力维天运通的发展再提速。据招股书显示，公司所募集资金将用于升级并加强数字货运业务，扩大卡友地带和卡加服务，用于销售、营销开支，增强研发能力以及一般企业用途。

除此之外，平台变现效率的提升也将推动维天运通加速发展，这其中便包括了成熟服务的延伸以及新增曲线的打造。在成熟服务方面，维天运通可通过给物流客户提供更加深入、多元的产品和服务，从而增加单体客户的收入贡献度，且客户群体的进一步增加将放大单体客户收入提升对公司整体收入的拉动作用。

而在新增长点方面，维天运通在货车销售及车后服务市场大有可为，这不仅是因为维天运通的卡友地带聚集了310万的注册用户，是国内最大的货车司机社区，亦是因为货车销售及车后服务市场的规模完全不逊于数字货运市场。

据灼识咨询数据显示，货车销售及车后服务市场2021年的规模为3.8万亿，至2026年时，该行业的市场规模有望增长至5.3万亿，年复合增速7%。虽然维天运通目前的卡加服务仍处于探索和起步阶段，但这是一个超5万亿级别的市场，一旦维天运通充分挖掘手中注册司机用户的变现潜能，那么货车销售及车后服务市场将成为维天运通的新增长点。

不仅中长期成长空间巨大，维天运通短期内亦有明显利好。由于2022年上半年上海疫情爆发，对经济发展造成了明显冲击，这让维天运通2022年的发展速度放缓，但进入2023年后，疫情影响消除，商业活动恢复，维天运通作为头部企业必将从行业的复苏中受益，凭借良性闭环生态系统的“飞轮效应”，其有望自2023年开始重回高增长轨道。

综上来看，维天运通依托“全链路数字货运+货车司机社区+车后服务”的良性闭环生态系统迅速将自身规模推升至行业领先，并于行业玩家持续亏损的大环境下取得亮眼业绩;同时，兼具经济效益和社会效益的商业模式获市场广泛认可，可持续发展能力凸显。

且于近日召开的两会中，数字经济再次成为热议话题，政府工作报告要求加快传统产业数字化转型，着力提升高端化、智能化水平，支持平台经济发展。维天运通作为数字货运行业的领先企业，其成长与国家数字经济发展的政策导向不谋而合，为货运行业的高效健康发展做出了重要贡献。

在市场追捧数字经济纯正标的的当下，有行业复苏利好以及中长期成长空间巨大的维天运通有望获市场资金持续抢筹，其股价或将升至更高。

而这，仅仅是维天运通于双万亿市场中掘金的新起点。