业绩盈警+增长隐忧，推倒IGG(00799)的第一块“多米诺骨牌”

上市公司年报业绩密集披露期，公司业绩的大起大落往往牵动着投资者的心绪。3月7日，一则突如其来的业绩预警使得IGG(00799)当日股价大跌15.86%，几乎跌回去年年底股市整体反弹前的水平;其后数日，投资者如惊弓之鸟，带累公司股价接连下挫，截至3月14日收盘于2.27港元。

其实，在经历了2022年游戏行业整体承压之后，诸多游戏厂商的“脸色”都不太好看，业内已有多家上市公司披露亏损预告。

然而，在2023年国内游戏版号逐渐恢复常态化发行、行业有望整体回暖的乐观预期下，机构对IGG的态度则显得更加谨慎。中金发布研究报告称，维持IGG(00799)“中性”评级，不仅考虑到产品表现及新游上线进程不达预期而下调2022年营收预期，还因为产品上线进程及表现相对不确定而下调2023年Non-IFRS净利润9%至3.7亿港元。

在IGG此次闪崩背后，虽表面上是受业绩由盈转亏的“黑天鹅”事件影响，但从另一个角度来看，或许亦是投资者对其长期前景的悲观情绪的集中爆发。

预亏超5亿港元，单一产品“难挑大梁”?

据公开资料，IGG集团创立于2006年，为一家全球知名的手机游戏开发商及发行商，总用户数达14亿，MAU逾3,300万。2013年从页游转向手机游戏领域，主要面对海外发行。旗下目前拥有《王国纪元》、《时光公主》、《Mythic Heroes》、《城堡争霸》等游戏。

从以往业绩来看，自2018年后公司业绩便体现出增长承压的态势，净利润更是于2021年大幅走低。而2022年上半年，业绩进一步下行，净利同比由盈转亏。

公告称，预期该集团于2022年度将取得约4.9亿港元至5.1亿港元的净亏损，其中主营业务亏损约1.7亿港元至1.8亿港元，投资相关损益预计将取得净亏损约3.2亿港元至3.3亿港元;而于2021年12月31日止年度集团净利润为3.7亿港元，其中主营业务利润为4.2亿港元，投资相关损益为净亏损0.5亿港元。

据智通财经APP了解，对此业绩亏损原因，公司方面解释称，主要由于全球经济衰退风险持续、用户消费能力下降且国内互联网游戏行业整体低迷所致。

从收入结构来看，目前公司营收主要由单一游戏产品“挑大梁”。其中，经典游戏《王国纪元》收入持续稳健，于2022年上半年贡献营收超20亿港元，而《时光公主》、《Mythic Heroes》和《城堡争霸》分别贡献1.32亿港元、0.81亿港元和0.72亿港元，相比起来只是零头。

然而过于依赖单一产品也导致了业绩波动风险。据公司管理层透露，受到上半年初俄乌战争、汇率波动等影响，《王国纪元》的主要玩家阵营之一俄罗斯玩家大量流失，可能导致全球玩家的连锁反应。

通过一系列降本增效举措，相比2021年下半年的2.07亿港元亏损，2022年上半年公司亏损环比有所减少。财报显示，上半年销售成本为7.87亿港元，同比减少18%，公司员工减少300余人。

另一方面，报告期内研发费用大幅增加，上半年研发费用为7.38亿港元，同比增加48%。

展望未来，随着新游密集发布，管理层对集团于2023年度实现主营业务扭亏为盈充满信心。不过，公司方面也承认，在新游发布期将加大广告营销投入，预计短期内业绩仍将维持阶段性亏损。

多元化产品布局亟待落地变现

作为IGG多年来的营收支柱，《王国纪元》无愧为一款业绩“长青”的明星单品，直到2021年上半年仍然以超过23亿的流水在手游行列中一骑绝尘。其中，有超九成的流水都来自于海外市场。

然而，2022年上半年，这款游戏也终于显露疲态，流水堪堪达到20亿，环比下滑12%、同比下滑27%。作为一款上线已经七年的产品，其增长显然已见顶，而纵观IGG的产品布局，《时光公主》、《Mythic Heroes》在同品类赛道中竞争激烈，市场早已饱和，很难取得大的突破。

“青黄不接”的困境下，IGG只能将目光投向在研新品。2022年下半年，公司推出了多项具备“爆款”潜力的新游：

据智通财经APP了解，ARPG共斗新品《Yeager》于2022年7月上线，该游戏在画面与动作上基本已经做到同类手游的头部水准，有望填补共斗狩猎ARPG游戏在手游市场的空白;主打末日生存题材的《Doomsday》属于IGG擅长的塔防类游戏;《Décor Pop》则是IGG近年来在三消类游戏赛道的首次尝试;此外，吸血鬼题材的《Immortal Clash》延续了《王国纪元》的SLG打法，西部冒险题材的《West Legends》则将RPG类游戏与SLG融合，这两款产品有望在欧美市场取得一定成功。

纵观整个产品布局，除了公司主营的SLG品类，不乏对于RPG类、女性向类、阅读类、体育类等新方向的探索。多个不同品类赛道的多元化布局，亦体现出IGG寻找新增长点的迫切意图。然而，不可忽视的是，在游戏行业充满不确定性的大环境下，尽管IGG有足够的资金也有一定实力，但其中能否诞生现象级单品仍是未知数。

出海、休闲赛道成行业新风向

2022年，受宏观经济形势承压、疫情后消费信心不足等多重因素影响，整个游戏行业都在经历严酷“寒冬”。据中国音数协游戏工委披露的游戏产业数据摘要，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比减少306.29亿元，下降10.33%，游戏用户规模6.64亿人;自主研发游戏国内市场实销收入2223.77亿元，移动游戏市场实际销售收入1930.58亿元。

市场增速趋缓，同时也带来了资金面上的“降温”。截至2022年6月，我国游戏领域投融资事件数量同比下降超72%。全年共有69家游戏企业拿到了投资，相比2021年的数据(153次、149家)有明显减少。

据智通财经APP了解，从资本最青睐的被投公司产品类型来看，海外、多平台成为热门标签，如主打多平台付费游戏的From Software、Guillemot Brothers等都获得超10亿元的大额融资，而往年火热的“二次元”标签在2022年则身影稀见。

实际上，近些年来在国内版号发放较为严格的环境下，众多游戏厂商已纷纷转向拓展海外业务，而在这方面，IGG已提早着眼全球布局。目前，公司研发团队及技术伙伴遍布全球20个国家和地区，并在全球13个国家组建了本地化运营团队，与100多个分销推广平台建立长期合作，玩家遍布200多个国家和地区。2022年上半年，公司来自北美和欧洲市场的营收占比分别为33%和24%，与亚洲市场的37%相差无几。

而从2022年的赛道趋势来看，老牌主流的MMORPG增长承压、看点不多，哪怕是热门风口“开放世界”暂时也未出现具有决定性优势的人气新品，如《燕云十六声》、《无限暖暖》等热度较高的新作还未正式上线;自2020年初开始起飞的放置类游戏热度消退，模拟类游戏、泛休闲类游戏则延续了上升趋势，或将成为新的风口。

随着2022年年底久违的版号重新发放，游戏行业有望迎来触底回升。进入2023年，1月国家新闻出版署下发游戏版号88款，2月下发游戏版号87款，一众游戏厂商业绩亦有望迎来反弹。

小结

短期来看，IGG丰富的产品储备、新游上市所贡献的业绩增量，都将为公司业绩在短期内形成一定的支撑力。但从长期来说，《王国纪元》上线数年仍未拿出新的爆款单品，已然成为市场对IGG最大的担忧因素。

股票的价格走势不仅取决于当前的业绩与估值，更重要的是投资者对公司未来的预期。在IGG为资本市场带来新的故事之前，公司股价与业绩的反转恐怕还需要漫长的等待。