中金：重点提示疫后猪价弱复苏阶段 由产能去化引发的投资机会

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，重点提示疫后猪价弱复苏阶段，由产能去化引发的投资机会。预计23年猪价中枢或低于成本线，产能持续性去化或于供给压力较大的23H2开启，此外，资金压力边际加大和成本控制差异，将导致企业出栏增速继续分化。该行认为在强预期、弱现实的猪价表现下，生猪养殖行业资金链紧张将持续加剧，并触发持续性产能去化，该行建议优选具备资金和管理优势的养殖企业。

中金主要观点如下：

周期：库存释放叠加二育进场筑底景气，市场预期全年猪价高于成本线。

1)大猪库存压力缓解叠加二次育肥进场筑底猪价。截至3月9日，据涌益咨询，生猪价格自2月低点+11%至16元/公斤，商品猪出栏体重降至121公斤/头。据该行测算，按照LH2305期货价格指引，2月进场、5月出栏二育利润达238元/头。2)市场普遍看好23Q1之后猪价，导致产能去化动力不足，且补栏仔猪情绪提升。据温氏等公告，对2023年猪价较为看好，消费复苏是主因。据农业农村部，23年1月全国能繁母猪存栏环比-0.5%，但以“快淘快补”的散户为主。据钢联数据，1月规模场/散养户能繁母猪环比-0.2%/-1.8%。7公斤仔猪价格1月以来上涨66%至587元/头。

成长：盈利周期缩短加剧资金链紧张，猪企扩张节奏出现显著分化。

(1)2022年盈利周期历史最短，赚钱效应不足导致企业盈利分化。据Wind，2022年自繁自养盈利期仅持续6个月，2010年以来三轮盈利周期均在26-32个月之间。据Wind，温氏/新希望/傲农等22年业绩预告中值为51/-5/-8亿元。(2)盈利分化导致扩产节奏分化。该行调研发现猪企23-24年出栏增速差异较大。据Wind，截至22Q3，13家上市猪企平均资产负债率达63%，较21Q4提升3%，普遍处于历史高位。生产性生物资产增速也存在分化，22Q3较21Q4有8家增长、5家下跌。

该行预计产能持续去化或于23H2开启，“周期弱景气，企业强分化”。

(1)周期：该行预计23年猪价中枢或低于成本线，产能持续性去化或于供给压力较大的23H2开启。供应端，能繁母猪数量增加以及生产效率增长带来供给压力加大。据农业农村部，22年5月至12月能繁母猪数量增长5%至4390万头。据涌益咨询，22年二元母猪平均占比较21年提升23%，窝均健仔数较年初提升约1头。需求端，参考报告《美国疫后猪价复盘：管控放松带来拐点，收入修复决定高度》，该行认为需求或平缓修复。(2)成长：该行认为资金压力边际加大和成本控制差异，将导致企业出栏增速继续分化。该行统计上市猪企完全成本差异仍在3元/公斤以上。据Wind，13家上市猪企资产负债率最大差值，从2018年的49%扩大至22Q3的102%。

风险提示：猪价低于预期;原材料成本大幅上涨;疫情及政策风险。