美图公司（01357）：互联网盛宴还是价值绞肉机？

本文由资深港股投资人“静夜思”独家供稿，原标题为《白马股横行的时代，美图的价值在哪儿?》。

美图到底是卖手机，还是做互联网?

当初靠卖域名赚到钱的老板，以为现在的互联网还是那么容易产生暴富，那就错了。当然，商业模式不确定的公司的确存在巨大的风险，尤其既不是平台，也不是手机生产商。

如果想学互联网公司，那么我们可以找到最新的对标。

北京时间11月7日，微博发布三季度财报：净营收3.200亿美元，较上年同期增长81%，超过公司2.90亿美元至3.00亿美元的预期。

这期中：1.月活跃用户3.76亿，移动端占比92%。2.营收21.26亿元，同比大增80%。3.视频产品丰富，微博故事月活用户近4000万。4.合作内容机构超过千家，25个领域月阅读量超过百亿。5.广告收入同比增长76%，品牌广告客户数突破1000个。

这才是做互联网，企业看中的是活跃度，股民看中的是业绩。归属于微博的净利润1.011亿美元，较上年同期增长215%，合每股摊薄净收益45美分，上年同期为14美分。

即便是这样的业绩，微博还是在8号凌晨美股没涨，因为成熟的投资者更看中其商业模式的可持续性。微博现在的市值是217亿美元，也就是差不多1692亿港元。半年下来，美图一分钱不赚，市值522亿港元，谁在“高位站岗”不言而喻。

与此同时，“阅后即焚”应用Snapchat的母公司Snap在美国股市周二收盘以后发布了该公司的2017年第三季度财报。报告显示，Snap第三季度营收不及华尔街分析师此前预期，调整后每股亏损则小于预期。由于财报不及预期，Snapchat盘后股价重挫逾16%。

成熟市场的投资者不会相信长期谎言，毕竟长期不赚钱的企业，靠什么去支撑股价?

“未来会赚钱”这句话与“贾跃亭下周就回国”是同类项。仅仅股价就靠国内的几个大户支撑，恐怕迟早也会变成前期香港的老千股一般惨淡。看看这一年来美图套现的经历：

1、根据联交所资料显示，李开复于8月28日场外减持美图公司(01357)3299.4152万股或0.78%，每股作价13.11元，总值约4.33亿元，最新持股量降至0.77%。

2、京基集团副总裁陈家荣于8月25日减持美图公司(01357)1161万股或0.27%，每股作价13.58元，总值1.58亿元，最新持股量降至14.77%。而后京基实业创始人陈家荣于8月15日增持美图公司(01357)3487万股或0.82%，每股作价11.668元，总值4.07亿元，最新持股量增至15.04%。随着6月禁售期结束，多个机构投资者开始抛售美图股票。

3、公开资料显示，目前已经抛售美图股票的投资方包括创新工场、老虎基金、启明创投和IDG在内的4家机构。其中，创新工场在6月19日第一个出售美图0.66亿股股票，套现5.61亿港元;

4、7月3日，老虎环球基金减持4亿股，套现34亿港元;紧接着，启明创投在7月7日以每股8.5港元的价格套现2.12亿股，套现金额18.02亿港元，持股比例由6.61%降至1.37%。

5、7月25日，IDG以8.5元港元减持5000万股，套现4.25亿港。各投资方累计减持美图股票7.28亿股，共套现超过61亿港元。这足以表明，资本市场对美图的态度很不乐观。

6、据了解，蔡文胜之子Cai Rongjia从今年3月至5月，多次减持约8800万股，累积套现9.24亿港元。最后一次披露的数据显示，Cai Rongjia的持股比例已低于5%，此后的减持行为将不会再公开。

我个人觉得雪球大V“释老毛”说得很有道理：虽然我也是美图的用户，觉得挺好用，只是把它当成一个普通软件来使用，至于他和人工智能会发生什么关联，我觉得脑洞很大。没买美图的原因：

1)美图最有价值资产是海量用户，目前大概有4亿多的月活用户，虽然有用户，但缺乏货币化的途径。目前看不出来有效的盈利模式，怎么把这些用户流转化为现金流?

2)美图上市，力图把自己包装成一个平台型公司，下一个BAT，资本市场也把它当成平台来进行估值，市值曾一度上千亿。但我作为用户，感觉就是一个应用工具，而不是平台，跟BAT还是有区别的。因为美图很难强化社交功能，也很难形成一个多元化的生态，够构建一条开放的产业链。工具和平台的定位是有矛盾的，我在用美图软件的时候，最烦各种推荐分享的按钮。

3)我觉得美图的护城河还不够宽，免费还行，一旦收费或者用户体验降低，马上可能就被其他类似软件替代。用户的粘性并不高。

（注：以上内容引用了雪球大V“释老毛”）

虽然美图的蔡老板是移动互联网最成功的风投家之一，但这不意味着美图公司会成为一家伟大的平台型公司。港股能找出比美图流量高的内地企业还有其他，阿里系的两家（阿里影业与阿里健康）就最明显，虽然也没赚钱，市值现在也就300亿港元。但是人家的确在做大平台，而且商业模式清晰。

其实按照美图现在的商业布局，至今最大的收入还是卖手机。当然其手机销量根本就上不了国内手机的排行榜，毕竟华为和小米已经强大到蔡老板仰视都摸不着的地步。虽然憧憬自己会成为十分之一的腾讯，但是别忘，腾讯是互联网公司，不是靠卖手机盈利。

话又说回来，如果真的靠卖手机成功了(实现了盈利)，那么按照香港市场手机股的估值，恐怕美图的市值折价个对半也没有任何错误。

在白马股横行的时代，美图的价值在哪儿?

上市一年多了，天知道。 

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