固生堂（02273）年报验证成长趋势加速 政策加持增长确定性强化

都说“一年之计在于春”，而2023年的春天，或许尤其昭示着希望与变革。

一方面，年初至今，顶层设计层面支持性政策频出，各行各业欣欣向荣；另一方面，在内部环境向好的大背景下，资本市场闻弦歌而知雅意，港股大盘摆脱熊途，优质个股的表现更是突出。

以中医药行业为例，3月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》（以下简称《意见》），《意见》特别强调要发挥中医药重要作用，明确了对基层中医馆建设的支持，加大对中医医院和基层医疗机构的投入倾斜力度，持续稳定的中医药发展多元投入机制；鼓励医师基层多点执业，加大基层专业人才培养扶持力度；促进城市医联体建设，社会办医疗机构可牵头组建或参加医疗联合体；逐步提高在医保基金支付中的占比；公立医院开合体系增加分级诊疗相关指标权重。

2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》（以下简称《规定》），《规定》系统性构建了中药注册管理体系，对中药研制做出了全面指导。

2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》（以下简称《实施方案》），《实施方案》延续前期中医药支持政策框架，为加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度、着力推动中医药振兴发展指明方向。文件特别指出了在推进中医药振兴发展过程中，要着力彰显优势、夯实基层、补齐短板，健全中医药服务体系，促进优质中医医疗资源均衡布局。

在上述政策背景下，固生堂作为基层中医服务龙头企业，具备临床能力强、运转效率高、医师竞争力强、市场吸引力高等突出优势，有望在多个方面发挥作用，并同公立基层医疗机构形成有效互补：其一，通过与三甲医院达成医联体合作，双向转诊，提高疑难杂症治病率；其二，通过与国医大师、省市名中医合作，一同构建中医学术高地；其三，吸引优秀骨干中医师加入，成为传承国医大师、省市名中医的中坚力量，构建老中青三代体系。

中医药重磅支持政策频出，而这预计将会加速政策向企业业绩的转化，对于二级市场上的相关标的可算作是实质性的利好。

智通财经APP注意到，在政策加持之下，中医服务龙头固生堂（02273）的股价走势延续强势，年内涨幅已经接近10%，显著跑赢了港股三大指数。而从公司日前披露的2022年报来看，固生堂的收入持续增长，盈利续攀高峰，其投资价值也在财报中得到了充分的展现。

多措并举支撑业绩强劲增长

回顾2022年，在疫情的阴霾下，不少昔日的白马股均深受冲击。不过正所谓“祸兮福所倚”，若将三年疫情视为一次“大考”，那么那些能够经受住压力测试，甚至逆势取得佳绩的企业，无疑值得投资者重点关注。

结合年报来看，固生堂显然经受住了考验并取得了足以令投资者满意的成绩。

年报显示，2022年固生堂实现收入16.25亿元（人民币，单位下同），同比增加18.4%；净利润1.84亿元，成功扭亏为盈；经调整净利润2.01亿元，同比提升28.1%。核心财务数据均保持良好增长势头。

拆分收入结构来看，报告期内固生堂的医疗健康解决方案实现收入15.96亿元，同比提升19%，占总收入的比重约为98%；销售医疗健康产品实现收入2884.4万元，规模保持稳定，占比约为2%。

按渠道划分，2022年固生堂来源于线下医疗机构的收入约为13.65亿元，同比增加12%；同期，公司来源于线上医疗健康平台的收入达到了2.6亿元，同比劲增69.5%，收入占比约16%。

值得一提的是，2022年受疫情干扰，固生堂医疗服务网络内的30家线下医疗机构平均停业约31天。然而即便是在如此不利的外部环境下，公司的线下业务仍然取得了双位数增长，背后的原因何在？

在智通财经APP看来，这或许要归功于固生堂积极的拓店策略。据统计，2022年固生堂先后并购了北京国宗济世中医医院有限公司、杭州大同中医门诊部有限公司、杭州回元堂国药馆有限公司、上海千诚护理院有限公司等四家医疗机构（杭州回元堂和上海千诚于今年1月并表）。

与此同时，固生堂在自建医院层面亦是不遗余力。报告期内，北京昆仑医院、郑州固生堂金水分院、深圳固生堂隆桦分院、温州固生堂鹿城分院亦陆续开业。

得益于线上平台放量，以及拓店计划如期兑现，固生堂整体收入稳上台阶。

除此以外，就固生堂用户群的量、价表现来看，亦是可圈可点。量方面，2022年公司的新客户、就诊人次分别达到55.2万和294.5万，分别增加了5%、10%；回头率则是提升了1.2个百分点至64%。从价来看，就诊次均消费提升了39元至552元。量、价双升的良好势头，再次印证了固生堂的内生增长动力强劲。

政策脉络清晰成长潜力充足

通览固生堂的年报，毋庸置疑的是即便是在外部疫情压力测试之下，固生堂仍然交出了一份高分“答卷”。

展望后市，鉴于疫情的影响已经告一段落，同时如文首所述，今年2月来陆续发布的《规定》、《实施方案》、《意见》进一步擘划了中医药产业健康发展的蓝图，政策大力支持中医药发展的脉络已经分外清晰。

而除了外部政策加持以外，固生堂自身的成长逻辑同样坚固。

一方面，疫情的爆发和蔓延在极大程度上提高了公众对于健康和卫生的公共意识，人们对于线上医疗健康服务的接受度逐渐走高，叠加相关利好政策的推动，可预期的是2023年固生堂线上平台的渗透率将延续上一年度的上升态势，公司的线上业务有望继续放量。

另一方面，固生堂的拓店工作预计还会再接再厉，2023年公司有望继续保持新增约10家医疗机构的拓店节奏。截至2022年末，固生堂已在全国14个城市拥有及经营48家医疗机构，其中，杭州、郑州、温州均为2022年新开拓的城市。

另外，医联体合作的持续推进亦将为公司业务的发展提供助益。目前，固生堂已和多家第一梯队公立医院深度合作。其中，不乏广东省中医院、中国中医科学院广安门医院等王牌中医院。

据了解，固生堂在同各地的中医大学、中医医院建立合作后，通常会将著名医生请到公司的线上平台进行执业，同时通过地推团队向线上导流，再通过线下开设中医馆的形式将OMO平台积聚的客户资源引流到线下，从而降低获客成本，缩短自建门店盈亏平衡周期。

智通财经APP认为，随着扩张的提速，固生堂的品牌效应以及良好口碑有望辐射更多城市，未来几年固生堂将迎来全国扩张、资源整合的黄金期。与此同时，线下医疗服务网络的完善、进化，也会反哺线上，进而提升固生堂整体业绩的增长确定性。

此外，2022年固生堂首款院内制剂通窍止涕鼻舒颗粒获批，而在今年2月公司的第二款院内制剂健脾化脂膏也已获药监局备案，未来随着更多可自主定价的院内制剂面世，固生堂的客单价有望继续走高。

综合上述，固生堂身处政策大力支持的中医服务黄金赛道，且业务模式可复制性强，自身具备较高的医师资源壁垒，未来增长潜力不可小觑。另就二级市场表现而言，借着港股大盘走出熊市的“东风”，质地优良的固生堂有望持续受到资金热捧，后市或许仍可看高一线。