中信证券：“中特估”或将与国企改革共振 关注军工、电信、建筑等央企价值重估机会

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛上首次提出中国特色估值体系，“中特估”或将与国企改革共振，助力中国式现代化。一方面，国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，未来国企势必将有更高担当。另一方面，国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。自下而上看，建议关注军工、电信、建筑、电力和石油石化等行业的央企价值重估机会。

▍中信证券主要观点如下：

中国特色估值体系或与国企改革共振，助力实现中国式现代化。

易会满主席在2022年11月举办的金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，该提法与中国式现代化、中国特色现代资本市场一脉相承，层层递进。

一方面，资本市场对于科技类初创企业的融资支持与中国式现代化十分契合，但当前多层次资本市场的建设进度仍有待加速;另一方面，国有企业是推进中国式现代化的重要支撑，但当前各行业国企估值水平未体现其经营效率和战略地位。

综合来看，该行认为，中国特色估值体系与国企改革或将共振，助力实现中国式现代化。

国企改革思路不断演进，未来国企需发挥自身优势以落实二十大精神。

国企改革自十八届三中全会以来经历了顶层框架搭建、开展试点探索、自上而下落实和承上启下大范围推进四个重要时期。2020年国资委出台国改三年方案承上启下，范围铺开并纵深推进。

根据国资委在2022 年7月16日至17日举办的中央企业负责人研讨班上的披露，截至2022年5月底，中央企业改革三年行动举措完成率达94.7%，主体任务基本完成。

2023年3月27日，国资委党委学习贯彻党的二十大精神研讨班开班，会议强调国有企业要始终坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”，助力实现中国式现代化。

从保障安全看，国企具备克服难点、打通堵点的规模优势。

粮食安全方面要打造现代一体化农业产业体系，筑牢粮食安全防线。能源安全方面一次能源要探产并进，保障基础油气供应，二次能源中电能供需平衡问题突出，新能源消纳需国有资本统筹布局。

产业链自主可控方面，国企在实现重大关键难题的攻坚方面独具优势，是提升产业链韧性和安全的重要动力源。军事体系建设方面，构建一体化国家战略体系和能力需要强大的军工产业体系支撑，大型国企责无旁贷。

从促进高质量发展看，国企具有资源禀赋与技术先发优势。

资源禀赋层面，国企具备良好的资源基础和先期布局优势，形成产业竞争力和协同整合空间。技术层面，国企具备长期持续投入积淀，具有高端技术的研发布局基础。同时国企在关系国家重大安全的重点领域承担绝对重任。分行业来看，央企和地方国企的创收效率在多数行业高于民营企业。

央企考核指标体系不断调整以提升企业效率，市值反映资本市场认可程度，需加大重视。

央企考核体系持续优化，2023年1月国资委提出“一利五率”，更加关注企业ROE和营业现金比率。市值可以很好地反映企业在资本市场的认可程度，而市场的认可往往离不开企业效率的提升和快速的成长，因此市值的参考作用需得到更多重视。

除了基本面的改善之外，加大与市场的沟通也十分重要，2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企通过加大与投资者沟通等方式来提升市场认可度。具体来看，完善激励机制与提升分红均为可用工具。

自下而上看，多行业央企有望进一步重塑估值：

军工央企受益于明确的强军目标，未来改革将重塑估值。电信央企受到数字中国政策支撑业绩增长明确，此外分红率提升与股权激励将并行重塑央企估值。

建筑央企作为建筑行业支柱，未来其“破净”PB或迎重估。电力央企主导能源项目建设，业绩指引较为明确。石油石化央企低估值、高分红，投资价值显著。

风险因素：

国企改革不及预期;中国特色估值体系推进不及预期。