中信建投：TOPCon产品将维持高景气状态 TOPCon电池、组件超额利润有望扩大

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，经过2022年一年的市场培育期，目前下游客户已充分认知到TOPCon产品性价比。该行观察到春节后终端客户对TOPCon的需求快速放量，国内央国企招标中N型占比已达30%-50%，头部客户目前海外订单中N型占比也大幅提升。随着一季报临近且进入二季度是行业边际变化最大的时间点，业绩出色的公司后续有望表现出较强的相对收益。看好光伏一体化组件、逆变器、TOPCon产业链，石英砂供应趋紧的情况下也有望带来坩埚及硅片企业全年业绩上修。

中信建投主要观点如下：

需求维持高景气。

春节后行业需求超预期放量，组件排产环比持续提升，4月排产有望达到38.4GW，环比3月小幅抬升。1-2月国内新增光伏装机超预期，达到20GW左右，同比+87.6%，预计全年国内新增装机有望达到130GW以上。

海外市场中，美国近期组件通关流程逐步清晰，Q1头部组件对美出货边际改善，预计美国全年装机有望达到35GW。欧洲集中式需求放量，1-2月出口同比增长30%+，全年新增装机预计80GW。

该行预计全球中美欧将引领2023年行业需求维持高景气，同时中东等新兴市场也将贡献较大弹性，全年行业需求将达到350GW。

供应链：硅片与硅料价格36个月以来首次脱钩，组件价格坚挺，石英砂价格续创新高。

近期硅料企业已开始稳步出货，价格随之松动。硅片环节由于春节前经历了一轮降价去库，导致春节后行业处于低库存+低开工状态，同时高纯石英砂供应紧张加之N型TOPCon放量进一步放大了石英砂的需求，导致高品质硅片较为短缺，近期硅片出现供应持续偏紧的情况，单W盈利明显提升。

今年3月是最近36个月以来首次硅片与硅料价格脱钩，在此情况下，电池组件价格坚挺，随着硅料持续下挫，该行判断一体化组件和硅片盈利能力持续增强，超出市场预期。

TOPCon需求快速放量，电池供不应求，溢价明显提升。

经过2022年一年的市场培育期，目前下游客户已充分认知到TOPCon产品性价比。该行观察到春节后终端客户对TOPCon的需求快速放量，国内央国企招标中N型占比已达30%-50%，头部客户目前海外订单中N型占比也大幅提升。但今年以来TOPCon电池供给释放速度较慢，短期难以有足够的增量供给，因此2月以来TOPCon电池溢价明显提升，目前已经达到1毛/W以上。该行估算23年行业TOPCon有效供给120-130GW，渗透率仅为20%-30%，且部分新进入者产能投放进度具有一定不确定性，预计全年TOPCon电池都将处于供不应求的状态。

当前市场对光伏板块核心担忧在于中期维度下，展望2024年行业需求增速下滑，同时供给加速释放，大部分环节都可能会面临竞争加剧后供过于求的局面。该行认为这一预期在当前股价中已经充分体现，头部企业2023年PE已处于历史低分位，随着一季报临近且进入二季度是行业边际变化最大的时间点，业绩出色的公司后续有望表现出较强的相对收益。看好光伏一体化组件、逆变器、TOPCon产业链，石英砂供应趋紧的情况下也有望带来坩埚及硅片企业全年业绩上修。

该行对未来两个季度供应链情况推演做如下判断：

第一，全年来看，该行认为在行业需求快速增长的情况下，组件价格全年将维持平稳，而硅料供给目前正不断放量，后续组件、硅料价差有望拉大，此外预测硅片价格强势也将对组件价格形成有力支撑。

第二，TOPCon供不应求，年度级别景气周期有望延续。今年春节后行业对TOPCon需求快速释放，但产业链供给短期无法跟上快速起量的需求，因此TOPCon产业链目前处于高景气状态，该行认为TOPCon组件及电池的超额利润有望提升。

风险提示：1)硅片企业坩埚运用技术逐步成熟，石英砂供需紧张趋势缓解。2)上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。3)电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。