国泰君安:Q1小航或率先扭亏 旺季航司预期乐观

预计Q1小航率先扭亏,旺季航司预期乐观,Q3行业盈利表现可期。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,春节后航空市场加速复苏,淡季量价表现超预期。机队周转恢复将决定盈利恢复速度,预计Q1小航率先扭亏,旺季航司预期乐观,Q3行业盈利表现可期。航空大逻辑,并非仅是疫后供需错配盈利大年,而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫情未改航空需求,且空域时刻瓶颈持续,供需将逐步恢复。票价市场化逐步充分,且航司运力降速,票价中枢上升将推动进入盈利中枢上升的中国航空超级周期。分歧越大超额收益越大,市场预期仍处低点,战略布局航空超级周期正当时。

投资建议:维持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国东航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中国民航信息网络(00696)“增持”评级。受益标的北京首都机场股份(00694)。

国泰君安主要观点如下:

2022年报总结:机队持续低周转,行业巨亏预期充分

2020-22年疫情影响持续,中国民航客运量分别为2019年的63%/67%/38%,其中国内航线70%/75%/43%,国际航线13%/2%/2.5%。2022年疫情影响最为显著,机队周转维持低位,三大航ASK仅为2019年的38%,合计亏损超千亿元,行业性巨亏市场预期充分。疫情三年导致航司资产负债率高企,A股上市航司陆续定增,现金流压力缓解。过去三年全行业机队规模年复合增速约3%,航司披露未来数年机队增速略升符合我们预期,亦符合十四五规划,航司仍理性规划运力降速。

2023一季报前瞻:量价表现超预期,小航或率先扭亏

春运加速出行心理建设,春节后加速复苏,近期客流已近疫前。1)商务客源元宵节后快速启动;2)公务客源两会后快速恢复;3)压制三年展会需求自3月开始集中释放;4)跨省团队旅游客源占比明显恢复。估算Q1民航客运量较2019年恢复80%,其中国内恢复87%,国际恢复14%。航司收益管理积极,叠加票价市场化效应初现,节后票价持续高于疫前。目前收入或已超疫前,机队周转恢复将决定盈利能力恢复速度。根据估算,预计Q1行业大幅减亏,小航早周期周转恢复将率先扭亏。

旺季展望:航司预期乐观,盈利表现可期

预计新航季国际客班逐步恢复,过剩运力增投国内市场,将继续提升机队周转。随着出行心理建设完成,“五一”假期将首次集中释放出游需求,暑运需求将充分释放。市场担忧居民消费,而近期预售数据向好,航司对后续旺季量价预期乐观。预计旺季国内客流将较2019年明显增长,国内票价将较2019年两位数上升。预计暑运将行业性扭亏,盈利表现或超预期,部分小航业绩或率先较2019年正增长,将催化市场乐观预期。

风险提示:疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。

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