消费不及预期的三个因素——2017年10月宏观数据点评

本文来自“轩言全球宏观”微信公众号，作者为谢亚轩、张一平。

根据国家统计局2017年11月14日公布的宏观经济数据：2017年10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比名义增长10.0%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长7.3%。

评论：

1、10月社会消费品零售总额同比增长10%，大幅低于市场预期。一方面，地产后产业链商品销售继续走低，10月家电销售同比增长5.4%，建筑及装潢材料销售同比增长6.1%，均较上期明显回落。

另一方面，社销指标主要涵盖商品销售，不包括旅游、娱乐等服务消费，有可能低估了10月长假期间的居民消费需求。

再者，社销指标还包括销售给企业的商品零售额，10月工作日偏少，可能对企业消费也有一定的影响。从10月网购数据看，居民消费需求依然较为旺盛。前10月网上商品和服务消费同比增长34%，明显高于去年同期水平，也高于年内平均增速。

2、10月工业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点。从结构上看，10月工业增速回落主要是由于制造业生产放缓所致，10月制造业增加值同比增长6.7%，较上月回落1.4个百分点。这与出口需求收缩有密切关系。10月出口交货值同比增长7.5%，较9月回落2.3个百分点。

另外，今年10月国庆叠加中秋假期，工作日天数低于去年同期也对工业增速有一定的不利影响。并且，华北地区环保压力趋严，钢铁等重化工业开工率在10月明显下滑也是10月工业增速回落的原因之一。

3、1-10月固定资产投资同比增长7.3%,较前三季度回落0.2个百分点。基建投资稳定增长，本期增速与上期增速大致持平。制造业和民间投资低迷依然拖累整体投资表现，前10月制造业投资同比增长4.1%，连续4个月回落，民间投资前10月同比增长5.8%，较上期回落0.2个百分点。

房地产投资前10月表现依然较为稳定，前10月同比增长7.8%，较上期回落0.3个百分点。不过房屋施工面积跌至2.9%，而开发商土地购置面积增速继续上升，这显示地产名义投资增速的稳定可能与土地购置费用关系较为密切。

目前房地产销售和投资资金到位增速均在不断回落，开发商资金压力上升的情况，其购地冲动也将受到抑制，短期内土地购置费用恐难以维持当前较快增长的态势，地产投资增速将面临较大的下行压力。

4、总体看，工业和投资增速回落幅度均在预期之内，消费增速虽然低于预期，但这与指标本身的统计口径有一定的关系。国内经济即将进入淡季，短期内实体经济指标的同比增速将进一步放缓，但稳增长压力较低，国内宏观经济政策不会出现明显调整。

消费不及预期的三个因素

10月国庆叠加中秋假期，本应对国内消费有更强的刺激作用，但本月消费增速仅有10%，跌至年内次低水平，我们认为可能是三方面因素所致：

第一，家电、家具等地产后周期商品销售随着房地产销售增速下滑而明显回落。其中，家电零售额跌至5.4%，为年内最低水平，家具零售额跌至10%，较上月回落5.5个百分点，建筑及装潢材料零售额跌至6.1%，创2012年以来的最低水平。

第二，社会消费品零售总额可能低估了居民消费水平。由于社销只统计商品消费，服务消费几乎不涉及，而目前居民服务消费呈现快速增长的态势。这一点可以从包含了服务消费的网上商品与服务零售额增速可以看出。

前10月，网上商品与服务零售额同比增长34%，其中实物商品网上零售额同比增长28.8%，这表明网上服务消费增速肯定远高于34%。并且，今年前两月社销增速也大幅低于，恰好与春节长假重合，从这点看，居民长假期间的消费可能已经更多地以服务消费为主，而非过去的商品消费。

根据国家旅游局的数据，今年国庆中秋假日期间，全国共接待国内游客约7亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按相同口径计算，今年假期前7天比2016年国庆节分别增长11.9%和13.9%。

另一方面，据国家新闻出版广电总局电影局数据，国庆中秋节假期全国城市影院电影票房约26亿元，观影人次超过7720万，同比增长约42%，总票房和观影人次都创下该档期新纪录。

可见，今年国庆节和中秋节叠加，旅游市场需求旺盛，休闲娱乐消费增长加快。而这些都不统计在社销零售额数据中，因此我们认为10月社销数据低估了当月的消费增速。

第三，社销指标还包括销售给企业的商品零售额，今年10月工作日只有16天，比去年同期少两天，这可能对企业消费也有一定的影响。（编辑：王梦艳）