光大证券：央企估值重塑 还有多少空间？

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，截至4月13日，央企市净率已较2022年底修复12.5%，上升至1倍以上。其中中字头央企估值修复更为显著，修复幅度达18.9%。从修复路径看，大致沿着“中字头+低估值+数字经济”展开，三大运营商、中字头基建股、三桶油等成为本轮央企估值重塑的主力。向前看，央企估值重塑有望成为全年主线，但结构化特征会持续凸显，高分红、专业化重组事件或是关键催化剂。

光大证券主要观点如下：

第一，年初至今，本轮央企估值修复到哪了?市净率已修复至1倍以上

目前央企平均市净率已修复至1倍以上。截至2023年4月13日，中证央企成分指数的市净率PB(LF)为1.04倍，相比于2022年底的0.92倍修复12.5%，相比于2022年11月“中国特色估值体系”提出以来估值已反弹15.4%。若从剔除银行股的央企上市公司样本来看，央企的市净率已修复至1.51倍，较2022年底1.30倍的估值水平提升16.0%。

中字头央企估值修复更为显著，是本轮央企估值重塑的主力。2022年底至4月13日，中字头央企的PB(LF)由2022年底的0.97倍升至1.15倍，估值修复幅度达18.9%，高于全部央企12.5%的估值修复幅度。

第二，本轮央企估值修复的路径如何展开?中字头+低估值(PB<1)+数字经济

本轮央企估值修复路径大致来自五个方向：一是，三大运营商板块，借助“央企低估值+数字经济”成为率先修复的板块，截至4月13日，三大运营商PB估值均已修复至1倍以上，并显著高于近五年平均水平;二是，“中字头”基建板块，借助“央企低估值+一带一路”大幅反弹，截至4月13日，今年以来中字头基建股平均股价涨幅达26.6%;三是，以“三桶油”为代表的央企能源板块，借助“央企低估值+能源安全”上涨较多，截至4月13日，中国石化、中国石油的PB(LF)已从2022年底的0.67、0.68倍，修复至0.93、0.91倍。四是，以军工科技为代表的国防军工、机械设备板块，由于该板块整体估值处于1倍以上，低估相对不显著，估值修复幅度较为有限;五是，以国有大行为代表的银行板块估值洼地，PB估值显著小于1，由于受到整体行业特性的影响，本轮估值修复幅度相对不明显。

第三，下一步央企估值修复的空间几何?高分红、专业化重组是关键催化剂

向前看，央企估值重塑有望成为全年的主线，但结构化特征会持续凸显。下一步，央企估值持续修复的空间或主要从以下三方面进行展开：

(1)当前估值仍处于明显折价状态，如PB<1的优质央企资产。截至4月13日

PB<1的央企(剔除银行股与PB为负的央企，下同)距离PB=1大约还有27%的估值修复空间，中字头央企距离PB=1大约还有20%的估值修复空间。

(2)高分红、专业化重组或并购等事件持续催化带来的股价反应。在分红层面，当前央企分红率仍有进一步提升的空间，若央企分红率未来提升至民企水平，大约存在12.5%的估值修复空间;在专业化重组层面，央企重组重点转向“产业化整合”，叠加安全发展+自主可控，有望持续催化央企板块估值重塑。

(3)“一利五率”考核机制下，央国企改革更注重盈利能力与质量的提升。未来ROE和现金流持续改善的央企改革大趋势明确，进一步推动估值抬升。

风险提示：政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。