海通证券：数字经济是全年第一主线 阶段性关注黄金、部分消费

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，去年 10 月以来的行情是牛市初期第一波上涨，对比历史在时间上已较长，部分板块在空间上也较显著，但结构分化更大。借鉴历史，牛市初期波折在所难免，第一波上涨结束的信号是上涨最强势行业进入休整，这次关注数字经济走势。数字经济是全年第一主线，波折期去伪存真时重视业绩因子，阶段性关注黄金、部分消费。

▍海通证券主要观点如下：

22/10 以来市场上涨较可观，行情轮动结构分化显著。

从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22 年 10 月底以来 A 股的上涨属于牛市孕育期。对比历史看本轮上涨宽基指数在时间上已经超过历史平均水平，尽管宽基指数的涨幅还低于历史均值，但部分板块行情演绎已经较为极致，通过 RRG看当前通信、传媒、计算机始终处在超涨区域，科技板块上涨幅度已经较为显著。

从盘面特征看，市场经历由地产链+消费、再到科技+新能源、然后到近期数字经济+中特估的三阶段轮动上涨。22/10 以来上涨行情轮动较快也符合历史特征，只是这次结构分化更显著一些。

过去四轮牛市初期申万一级行业离散度在 0.3 左右，二级行业离散度在 0.4 左右，而本次上涨行情中申万一级、二级行业的离散度为 1.0、1.2，可见行业间累计涨幅分化较历史明显更大。

波折难免，好事多磨。

历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。这一阶段中，往往前期表现最强势的板块先调整，推动市场整体向上的动能趋弱，从而标志着牛市初期第一波上涨的结束。

回顾上一轮牛市(19-21 年)，第一波上涨期间以 5G 引领的上游硬件表现最为强势，其进入调整后大盘随后开始回调。借鉴历史经验，本轮牛市第一波上涨的结束的信号应关注数字经济未来的走势。

全年来看，A 股牛市格局不变，但由于目前国内基本面回暖尚需一定时间，未来外围扰动因素或诱发回撤。未来部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕，若海外债务风险发生，或对全球风险偏好形成抑制，以风险偏好驱动的人工智能、中特估热度或将下降。周五的下跌是否是科技板块开启调整的信号尚待观察。若科技板块回调，或导致市场进入阶段性休整。

数字经济是全年第一主线，波折期去伪存真重视业绩因子。

未来行情或进入去伪存真的阶段，关注政策和技术两条主线。①从政策线看，当前数字要素流通体系正在加快建立，政府有望加大对数字安全和数字基建的投入。②从技术线看，ChatGPT 为代表的人工智能应用落地，大模型、半导体等上游软硬件领域有望率先受益。

此外，中特估是策应主线，关注具有中国特色的经营持续性、科技成长性、高分红三个方向。阶段性需关注黄金、以及消费数据验证情况。宏观视角下，当前去美元化进程有望加速，抬升黄金的货币属性价值。消费方面，促消费是目前政策关注的重点，政策支持下消费基本面有望迎来改善。

风险提示：

国内疫情恶化影响国内经济;美国经济硬着陆影响全球经济。