买入前的分析四步曲——以中国平安(02318)为例

本文来自微信公众号“聆泽投资”，作者为“F君”。

作为一名价值投资者，并不代表你可以不分析就买入贵州茅台、中国平安(02318)。在买入之前，你还是需要了解这些公司的“昨天、今天、明天”。

和小品不同，我们需要知道的并不是流水账似的“过去做什么、现在在干嘛、未来怎么干”。对于一家上市公司，我们真正需要分析的是：之前存在什么问题，为什么现在不存在了，未来为什么会更好，以及为什么是现在买入。

1、第一步：分析之前存在什么问题

很多人在买入股票前，看到的只是这家公司现在和未来的高发展，但往往会忽略了公司过去存在的问题。其实仔细想一想，如果这家公司很厉害，那为什么过去它的股价没有涨起来呢?

我们要想介入一只股票，当然是希望买入在价值被低估的时候。那么如果现在的价值是被低估的，不妨先想一想，是什么原因造成了现在的低估。

价格围绕价值波动，被低估了，说明现在价值起来了，但是价格还没有跟上。换一句话说，就是为什么过去价值不高。

这肯定是因为这家公司过去存在一些问题。

拿5月初推荐的中国平安为例。过去，中国平安乃至整个整个保险行业，都面临着这么几个问题：

(1)利差收益下降

保险企业主要业务是寿险和财险(16年平安这部分占公司收入比为77.48%)，主要利润来源为死差、费差和利差。在过去，死差和费差因为技术和经验的问题，一直很难盈利，因此主要利润来源就靠利差，也就是通过拿着预收的保费做投资，获取投资收益。过去这个体系没有问题，这也是很多险企能够生存下来并且发展起来的原因(巴菲特经营的伯克希尔其实也是做保险起家的)。可是这个投资红利总会被耗尽，目前利率水平的下降，更是加快的这方面红利的消失。加上去年债灾的时候，很多投资都翻了船，利差变成了一个很不稳定的因素，因此投资界给的估值并不高。

(2)收益风险加大

和银行一样，保险今年来估值不高的原因主要有两个：一个市值大，另一个就是风险高。其实很多人都知道，银行坏账是导致其低估值的主要原因。类似于坏账的概念，换到保险，就是目前这些险费的收入中可能有一些是不可持续的。15年以来，政府一直在推进金融杠杆，其实也就是为了降低风险，在这种形势下，保险行业一直没有成为投资的主流方向。

(3)时代的变迁

如果只是简简单单做保险，任何险企可能都会被淘汰。还是伯克希尔的例子，从保险起家，转向投资，伯克希尔目前的市值目前达到了4330亿美元。很多大型银行为什么估值低，除了坏账，还有创新性不强。这也就是为什么5月份的时候愿意炒作次新股里面的银行股，因为它们体型小，创新性更强。保险行业其实也有这个困境，中国平安在到5000亿市值之前可以说主要靠的是寿险和财险业务，但要到10000亿，必须借助其他业务的支撑。目前来看，中国平安确实快做到了(现在市值已经1万多亿了)。

上面提到的这些问题，可能只是保险业面临的一部分问题。在寻找过去存在的问题时，我们最好能将所有问题都找出来，并对其中的主要问题进行重点分析。

2、第二步：分析为什么问题现在不存在了

找到了问题，接下来就要分析现在这个阶段，这些问题都解决了没有，特别是其中的核心问题。

如果我们只看到公司在一些新的方面有突破，但是历史存在的问题都还存在，这个公司未必真的能发展起来。 就像脚摔了还没治好，选择用手走路，也走不远。

下面是中国平安解决这些问题的方式：

(1)提高死差和费差的收益率

死差受益于经验数据的完备，在价值贡献上已经开始具备高度稳定性;费差则受转型的影响，在渠道、产品结构上均获得较大提升。目前死差和费差将对利差缩减造成的负面影响进行了弥补，而且今年来外部环境的变化，供需关系的彻底改变，将会加快这一进程。

(2)主动降低风险，各业务均衡发展

中国平安坚持分红险，万能险，传统险均衡发展，推出的保险产品预定利率低，三差占比均衡。新业务对内含价值贡献率提高，公司获得的长期价值增多。

(3)发展多元金融

除了产险和寿险，中国平安正在打造多元金融平台，子公司可以依托统一平台实现业务协同，分散经营风险。平安证券、平安银行、资产管理和互联网金融的大力发展将成为 2017 中国平安发展的亮点。并且这些业务的增速相比于其他三家都是领先的，成长性居首。

之前说保险行业都遇到了一些问题，但是中国平安却是第一个较好解决这些问题的公司，而且力度和速度都领先。谁能率先解决问题，谁就能抢先一步获得资本市场的亲睐，而且龙一会获得更多的市场溢价

3、第三步：分析未来为什么会更好

解决了过去的问题，并不能代表公司以后就会迅速发展。或者这么说，过去的问题解决了，只能使得公司的股票价格不再下跌，但要上涨，还得看公司未来的发展情况。

这一步是分析中最难、最重要的一步，不过也是大家最熟悉的一步，这里就不多说了。

按道理，这里应该放上对中国平安未来发展的分析，但F君才疏学浅，就只对保险行业未来的发展进行下分析吧。 公司未来的发展，也会受到行业未来发展的影响(这个解释没毛病)。

下面就是对保险行业未来的发展趋势分析：

(1)经济增长，并且伴随着人口结构变化

根据国际保险行业发展的S曲线，当人均GDP超过1万美元后，保险业将进入快速发展期。我国2016年人均GDP为8866美元，从理论上来看，即将进入保险需求内生爆发的阶段。

人口老龄化加剧，65岁以上老人占人口比例逐年上升，2016年达到10.80%。不断增多的老年人口，对健康险和寿险提出了更多的需求。计划生育带来的家庭小型化继续加强，截止2010年户均人口仅有3.10人，越来越多的家庭形成“两大养四老”的格局，家庭赡养压力增大，急需社会化的、规模化的赡养功能外包化来解决相关问题。

人口教育程度的提高同样能提升普通民众对保险的正确认识，进而提升保险需求。根据2010年人口普查结果，拥有高中以上文凭的人口占比达到22.96%，比2000年提高8.2%，为保险的普及提供了认识基础。

(2)储蓄结构发生变化，负债提升

我国储蓄率逐年下降，主要原因是因为风险需求增加而进行了相关资产的配置，房地产就是其中之一。面对最直接的财务杠杆房贷，以及“两大养四老和两小”的赡养抚养义务，负债相应大幅提升。提高房产对储蓄的替代意味着，这个脆弱的家庭需要寻找一种低成本的保障体系来弥补保障功能的缺失，而保险为他们提供了这个机会。巨大的显性的房贷负债压力和同样巨大的隐形的赡养负债压力，使家庭的风险意识提升到了前所未有的高度，而一旦身边发生类似的不幸时，这种风险规避的需求会显得更加迫切。

(3)个人代理保险规模激增，产能获得提升

保险的销售渠道一般有个人代理、银行代销、团体购买、电话销售以及互联网销售等。银行代销和互联网销售由于需要借助第三方，市场竞争环境决定其在费用支出上较为固定，因而很难有费差的产生;团险和电话销售以及其他方式在规模上较小，保险公司也不可能倚重于此而赚取费差;个人代理则不同，由于个人产能、产品类型、地区差异等原因，产生的实际费用率和假设费用率都存在差别，依据竞争环境和产品战略不同，表现为可控的费差益或费差损。2015年保险代理人准入资格考试取消，各保险公司抓住契机加速发展保险个人代理渠道，个险代理人数爆发。

4、第四步：分析为什么是现在买入

过去的问题找到了，现在解决了，前途也一片光明，但是现在就该买入了吗?

未必!

之前有说到“市场轮动”这么一个概念：三大指数会轮动、板块会轮动、个股也会轮动。其实说白了，就是价格在围绕价值时的上下波动造成的轮动。如果价值起来了，但是整体估值水平还在往下走，股价并不一定会上涨。(比如现在的传媒行业，很多公司业绩很好，但是大行情还是没来。)

前三步是择股，最后一步是择时。

择时需要分析什么?

一个趋势，另一个资金。

趋势就是大家通常所说的各种K线：年线、季线、月线，突破的时候，有可能就是机会来临的时候。周期越长的K线，越真实，越能反应市场的真正意图。

相比于趋势，资金更靠谱一些。趋势还能做出来，但资金流向很难骗人。一些票在洗盘的时候，基本迅速杀跌，然后低位进货，这个时候，股价可能是跌的，但是大资金是在持续净流入的。 资金不会欺骗人，想盈利，必须低位建仓，高位出货。

5月9日的时候，中国平安已经离16年以来的高点只有一步之遥了，因此这个时候就是非常好的进入点，这也是为什么我在那天发文推荐它。后来，有人责难我，“29块的时候，你咋不推荐”，我是这么回答他的“用半年的时间，获得一倍的收益，好过多花一年时间，去多赚取之前不到20%的收益”。

择时，其实也是在减少你的机会成本。买入在启动前夜，相当于站上了该股年化投资收益的最高峰。

从今天开始，在买入前做好分析四步曲吧。

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