靠车载镜头难破局，主业承压的舜宇光学(02382)仍在等待拐点？

在经济回暖、消费复苏的整体背景下，“五一”长假期间文旅产业的意外火爆，格外反衬出了消费电子市场“倒春寒”期间的低迷。

俗话说，“潮水退去后，才能看出谁在裸泳”，当疫情“黑天鹅”带来的负面影响逐渐消退，智能手机产业整体需求萎缩、复苏乏力的悲观因素正逐步在二级市场中全面反映出来。

截至5月5日收盘，舜宇光学科技(02382)股价为80.55港元，已经连续半个月处于下跌通道。目前公司股价已经回落到2022年11月、疫情防控全面放开前的水平，这半年时间来的涨涨跌跌可以说“涨了个寂寞”。

屋漏偏逢连夜雨，近期，浦银国际、花旗等投资机构纷纷将公司目标价下调，反映出对公司短期盈利水平的不看好。其中，富瑞更是对公司给出“跑输大市”评级，并在研究报告中称，财报中收入、利润率及EBIT均未达预期，显示出智能手机需求疲软和行业产能过剩的严重问题。

身为国产老牌光学制造商、一家已然登陆资本市场十多年的产业链龙头公司，舜宇光学为何在投资者眼中缺乏吸引力?现今的行业低谷，是否意味着公司正迎来低位布局的优良时机?这些投资者关心的问题，都将从公司的基本面与业务分析中找到答案。

营收、净利双双下滑

据了解，舜宇光学科技有限公司成立于1984年，是一家中国领先的光学产品制造企业、首家在香港红筹上市的国内光学企业，也是国内综合光学产品制造商。公司主要产品应用于手机、汽车、相机等消费电子领域，于2007年在港交所主板上市。

从近年业绩来看，自2020年开始，舜宇光学的营收即呈现出下滑趋势。2022年，公司业绩更是遭遇“量价双杀”，其中收入为331.97亿元，同比减少11.5%;净利润为24.08亿元，同比减少51.7%;毛利率为19.9%，同比下降约3.4个百分点。

根据智通财经APP了解，对于净利的大幅下滑，公司方面解释称，主要是因为受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突、通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响，智能手机市场需求疲软以及智能手机上下游呈降规降配趋势，导致集团手机镜头及摄像头模组的收入双双下降。

分收入结构来看，目前公司产品包括手机相关产品、车载相关产品、AR/VR相关产品、数码相机相关产品、其他镜头、光学仪器、其他球面镜片及平面产品及其他产品。

2022年，手机相关产品营收占公司总营收的70.1%，同比减少21.4%，仍是公司主要的营收支柱;尽管车载相关业务增长较快，营收同比增速达到38.7%，但在收入比例中仅占12.4%。

具体而言，2022年公司手机镜头出货量较去年下降约17.2%至约1,192,629,000件，车载镜头出货量则较去年增长约16.1%至78,909,000件。

分地区来看，尽管目前公司业务广泛分布于中国、越南、韩国、日本、印度、美国等地，但中国依旧是公司第一大市场，贡献了67.2%的营收;其他亚洲地区则占据了25.2%的份额。

行业拐点未至，主业持续承压

据IDC发布的手机行业跟踪报告，2022年，中国智能手机市场延续了低迷走势，全年出货量约为2.86亿台，同比下降13.2%，创下有史以来的最大降幅。此外，这也是时隔10年后中国智能手机市场出货量再次回落到3亿以下。

据IDC中国高级分析师郭天翔表示，尽管疫情在2022年持续对国内智能手机市场造成影响，但其背后的根源仍是近年来国内智能手机市场的持续承压。由于市场日渐饱和、技术发展遇到瓶颈、产品创新不足等多重因素，消费者对智能手机的消费热情正在快速下降。

智能手机市场的衰退、苹果手机的减产，带动一众“果链”企业业绩下滑。有着果链龙头之称的歌尔股份(002241.SZ)2022年净利润为17.49亿元，比上年同期下降59.08%。

而进入2023年，一季度的市场状况仍然让智能手机产业链上的一众厂商们感觉到了“寒意”。尽管一线手机品牌仍有新品发布，但市场反响较为平淡，各品牌在新机备货量方向也趋于保守。

据公告披露，舜宇光学3月手机镜头出货量为8433.4万颗，同比减少29.8%;手机摄像模组出货量为3638.9万颗，同比减少24.1%。而据潮电智库统计，今年第一季度舜宇手机镜头出货量约为2.3亿颗，同比下滑35.76%;手机摄像头模组出货量约为1.07亿颗，同比下滑27.28%。这同时也是公司手机镜头和手机摄像头模组两大产品的出货量在单个季度中连续三个月同比下滑。

此前，天风证券分析师郭明錤曾表示，目前所有安卓手机品牌均面临高库存风险。安信证券亦在研报中表示，2023年智能手机业务需求依旧面临挑战，预计最快在2023年三季度才能看到行业拐点。

车载、XR业务能否成为转折点?

行业未见好转之时，消费电子厂商们正转而押注VR/AR、智能硬件、汽车电子等赛道。而对于舜宇光学来说，车载镜头、VR业务正成为公司恢复增长的重要希望。

根据智通财经APP了解，2022年年报显示，舜宇光学科技年内的车载镜头出货量较2021年增长约16.1%，全球范围内市场占有率仍居于首位;VR/AR相关产品的收入同比增长53.32%至20.62亿元，收入占比为6.21%。

据披露，在车载模组方面，公司已完成800万像素A-PHY传输技术车载模块及500万像素座舱成员监测车载模块等的研发，并新增多个量产项目与定点项目;公司在激光雷达、HUD、智能大灯等其他车载光学业务等也有所布局。

而在VR/AR方面，公司已成为Meta的VR产品Oculus Quest 2的供应商，并完成AR光机投影镜头的研发，实现新一代VR空间定位镜头的量产。报告期内，公司的VR空间定位模块在海外客户端的出货占比一直保持较高水平，在国内市场供应给多家国内客户的产品也已进入小批量生产。

对于车载业务的前景，公司预期，2023年车载镜头出货量将同比增长15%，车载模组收入有望翻倍至20亿元。然而，从目前的收入规模来看，这两项业务尽管具有较高的增长潜力，但现有业务规模距离主业的手机产品仍有较大距离。

另一方面，根据智通财经APP了解，在车载镜头产业的上游，新能源车企对于今年第一、第二季度的新增订单需求仍保持相对保守的预期。有机构认为，随着新能源补贴退坡，特斯拉等头部车企相继宣布降价，2023年新能源汽车市场竞争将更加激烈。

小结

从业务层面来看，主业手机相关产品增长承压，而被寄予厚望的车载业务、XR业务还“难当大任”，短期内公司业绩与股价上行空间有限。而公司业绩“失色”在先，行业未来增速不及预期在后，投资者不肯用资金给公司“投票”也就是情理之中了。