海通证券：A 股牛市格局未变 数字经济是全年主线

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，22/10 以来是牛市初期，对比历史，这次牛市第一波上涨的结构分化更显著。牛市初期类似春天，市场有所反复很正常，短期政策和业绩因素影响下，行业或更均衡。数字经济是全年主线，后续或依据基本面去伪存真，阶段性关注复苏的部分消费。

▍海通证券主要观点如下：

22/10 以来市场分化水平已达历史高位。

行情涨跌维度，近期行业、个股结构分化程度较高。对比历史牛市第一波上涨期间各行业累计涨跌幅离散度，可以发现本次上涨行情中申万一级、二级行业的离散度明显更大。个股层面，股价分化较明显，目前股价超过去年 7 月的个股数量占比不到 50%、低于去年 11 月初的个股数量占比却接近 40%。

市场交易维度，股市成交明显向 TMT集中。成交额占比维度看，23 年 4 月 TMT 板块的成交额占比持续高于 40%，占据了全市场近一半的成交额。考虑市值因素后，4 月 TMT 板块成交及自由流通市值占比的比值已经突破均值向上 2 倍标准差，且创下历史新高。

综合来看，当前科技板块已出现阶段性热度过高的情况，未来行情热度或将出现阶段性下降。

短期围绕政策和业绩均衡布局。

政策方面，建设现代化产业体系及扩内需并重。中共中央政治局 4 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。往后看，在强调扩内需的背景下，稳增长政策有望在消费和投资方面进一步发力，以此实现促消费、稳投资。

业绩方面，一季报显示部分科技和消费盈利明显修复。一季报数据显示 23Q1TMT 中的计算机和传媒、以及消费中的社服、食品、啤酒、饮料等盈利已出现明显改善并恢复至正增长，此外泛消费板块里医院(眼科牙科等)、中药、药店、保险的盈利也出现明显修复。

对比今年 4 月初和 4 月底的各行业 23 年的 Wind 一致盈利预期，可以发现在一季报披露期间市场对部分行业 23 年的盈利预期有所上修，如保险、啤酒、饮料、药店、中药等，这些行业在近一周均已明显跑赢大盘指数，但从年初至今的维度来看涨幅仍较低，后续可持续关注其业绩因子的验证情况。

A 股牛市格局未变，数字经济是全年主线。

该行在《旭日初升——2023 年中国资本市场展望-20221203》中分析过，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22 年 10 月底以来 A 股已经进入新一轮牛市周期。

目前股市微观基本面及宏观政策均在释放积极信号。行业配置方面，如前所述，从政策端和业绩端出发，产业政策和一季报数据显示成长和价值板块均有亮点，而目前 TMT 板块的热度仍较高，短期看未来行业配臵注重均衡。

着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大，去伪存真的试金石是业绩。关注消费结构性机会以及“中特估”。消费方面，促消费仍是目前政策关注的重点，后续关注消费的结构性机会。“中特估”板块未来行情或也将出现“去伪存真”的分化，可以关注中特重估三大可能发力方向，即关系国计民生的重大安全领域、举国体制支持的部分科技领域、部分盈利稳定、现金流充裕的国企。

风险提示：

国内疫情恶化影响国内经济;美国经济硬着陆影响全球经济。