中信建投：游戏景气度明确向上 AI落地快于预期

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，年初至今，游戏板块核心公司市盈率修复至20-25x，在景气度回暖+AI落地之下，板块估值中枢应有望进一步上行。此外，AI有望撬动VR/AR行业奇点，叠加6-7月苹果MR发布，有望对有VR游戏布局的公司形成催化。

▍中信建投证券主要观点如下：

1、行业当前估值应当如何看?

年初至今，游戏板块核心公司市盈率修复至20-25x，在景气度回暖+AI落地之下，板块估值中枢有望进一步上行。

2、景气度：一季报普遍超预期，爆品频出，3月现拐点

23年游戏版号发放保持稳定节奏。经历22年4月的版号重启、10月的暂停，以及11-12月的正常发放，23年游戏版号的发放节奏恢复稳定。

国产版号发放节奏、数量稳定。2022年4月游戏版号恢复发放以来，除5月和10月未发放版号外，其他月份国产游戏版号均正常发放，2022年每次平均发放版号67个。2023年1-4月分别发放版号88/87/86/86个，平均每月发放87个，较2022年增多20个。

进口版号发放节奏加快。2022年12月28日，进口游戏版号发放，数量为44个。3月20日，23年进口版号下发，共27款游戏过审，数量虽少于22年的44款，但发放时间为近五年来最早，距离上一次发放仅时隔2个月。

头部公司手握优质pipeline，大量重磅新品上线表现优秀。据GameLook，截止4月底，共有17款上线时间不到半年的新游戏稳定在中国区iOS端月流水千万级产品的队列，而这17款新游iOS端4月26日的收入已达7000万，占当日iOS手游市场收入大盘的30%。

2月以来的上线的重磅新品包括：米哈游《崩坏：星穹铁道》、腾讯《合金弹头：觉醒》、腾讯《黎明觉醒：生机》、完美世界《天龙八部2：飞龙战天》、祖龙《以闪亮之名》、网易《大话西游：归来》、巨人网络《原始征途》等。

大批重磅产品已获版号有望今年上线。版号稳态发放以来，今年众多重磅产品已获版号待上线，其中包括：腾讯《王者万象棋》《末刀》、网易《逆水寒手游》《超凡先锋》《劲舞团：全民派对》、三七互娱《凡人修仙传：人界篇》《扶摇一梦》、吉比特《不朽家族(代号M66)》《超进化物语2》、哔哩哔哩《闪耀!优俊少女》、心动《火炬之光：无限》、恺英网络《石器时代：觉醒》等。

月度数据出现拐点，3月国内手游市场同比基本回正。2023年第一季度，中国游戏市场实际销售收入675.09亿元，环比上升15.61%，同比下降15.06%，其中移动游戏市场实际销售收入486.94亿元，环比上升18.94%，同比下降19.42%，主要受到春节假期与新品表现共同带动。3月份移动游戏市场实际销售收入155.89亿元，环比上升0.67%，同比下降5.89%，与1月/2月分别同比下降20.78%/ 28.40%相比，3月移动游戏市场实际销售收入同比降幅明显收窄。

3、AI产业落地远快于预期

海外：原生AI游戏雏形逐步展现

接入ChatGPT的《ドキドキAI尋問ゲーム》快速走红。日本独立开发者GameCreatorNeko使用ChatGPT技术制作《ドキドキAI尋問ゲーム》，该游戏发布于日本免费游戏平台Unity Room，发布后就迅速攀上网站排行榜前列。

该游戏将ChatGPT的生成对白与游戏玩法实现了较为融洽的结合：游戏中，玩家扮演一名“称职的警察”，通过打字审讯的方式与NPC嫌疑犯进行交谈，并在7次问话之内查出一起杀人案件的真相。在游戏中，玩家可以自由输入任何提问，NPC的回答是利用ChatGPT进行实时生成的。

研究者创造AI智能者生存的虚拟小镇。近期，斯坦福人机交互小组发布论文《生成代理：人类行为的交互模拟》，模拟与25个智能体的小镇交互，最终产生了可信的个体、涌现性的社交行为，例如智能体自主起床、做早餐、散发邀请、结交新朋友等。

研究者们成功地构建了一个「虚拟小镇」，25 个利用生成模型来模拟可信人类行为的智能体在小镇上生存，每个智能体都可以与别人和环境交流、记住并回忆它们所做的和观察到的事情、反思这些观察结果、制定每天的计划。随着人工智能体智能程度的不断提高，AI将颠覆现有游戏体验，拉高行业天花板。

风险提示

生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。