企业业绩不行，为何美股还能强势上涨？

智通财经APP获悉，在美股三大指数周四齐涨之后，今年迄今为止，标普500指数已上涨了9.3%，纳斯达克指数的涨幅更是高达21.2%。截至周四收盘，标普500指数已经回到了去年8月以来的最高水平，且目前来看，该指数可能会突破自那以来的交易区间。

在美联储的加息周期尚未结束的情况下，是什么推动美股实现了如此强势的反弹?围绕人工智能(AI)将改变世界的火热希望，以及美联储维持流动性的决心结合在一起，令仍处于美联储加息周期中的美股得以实现复苏。

一、反弹从何而来？

1、企业盈利并不那么优秀

美股第一季度财报季已接近尾声，已经公布的大多数企业的财报显示，结果基本上好于预期。不过，这很可能是因为原本市场的预期就不高。德意志银行研究部的策略师Binky Chadha在分析了175场财报电话会议的内容后发现，尽管宏观经济形势不利，但许多公司发现自己的业务状态“稳健”。帮助这些公司得出这一结论的可能是，它们已经为最坏的情况(至少也是一场适度的经济衰退)做好了准备，这促使许多公司在经济增长放缓的时候采取了措施。

许多企业对通胀的担忧程度有所下降，它们还努力将这次银行业危机与2008年的金融危机区分开来，并表示银行业的压力仅限于一小部分企业。总体而言，这是一种谨慎乐观的基调。不过，根据媒体追踪的数据显示，标普500指数成分股公司的利润同比平均下降了3.7%，这意味着美国企业利润已连续两个季度下滑，是2016年来首次出现这种情况。此外，市场对标普500指数成分股公司在第二季度的盈利预测也十分悲观，预计利润将下滑7.3%。虽然市场对标普500指数成份股未来12个月的整体每股收益的预测确实有所上升，但这只是因为这一盈利预期此前曾严重走低。

盈利预期上调，但此前曾严重下降

2、利率水平不是关键因素

在美股反弹的同时，此前被视为股市复苏关键因素的债券收益率实际上基本保持在原来的水平。周二，基准十年期美债收益率为3.65%，这是自3月初硅谷银行破产以来的最高水平。

十年期美债收益率接近硅谷银行破产时的水平

这在很大程度上是因为美联储观察人士开始转向这样一种观点，即当多位美联储官员表示他们预计今年不会降息时，他们实际上可能是在说真话。本周已有多位美联储官员发表讲话。周四，达拉斯联储主席洛根表示，美联储在6月政策会议上暂停加息的理由尚不明确。同一天，美联储理事杰斐逊则暗示，他愿意耐心观察过去一年大幅加息对经济的影响。

LPL Financial首席投资策略师Quincy Krosby表示，美联储官员“似乎肩负着向市场传递信息的任务”。她指出，美联储官员传递出的信息是，美联储“目前没有在今年降息的计划”，但现在也提出了在6月政策会议上再次加息的可能性。

在欧洲最大的资产管理公司东方汇理(Amundi)的美股主管Marco Pirondini看来，美联储的等待将更为谨慎。“我们还没有看到自去年年初以来加息的所有影响。这些都很难以非常精确的方式进行预测。我们甚至不知道我们目前在稳定通胀方面是否做得足够。我们需要几个月的时间来理解。”

美联储主席鲍威尔多次暗示，根据数据，在6月暂停加息可能是合适的。投资者将密切关注鲍威尔在周五的讲话，以从中获得更多线索。市场仍然押注美联储将在年底前转向宽松，但其确定性明显低于年初。期货市场对未来联邦基金利率的预估显示，当前对美联储政策路径的预期比年初时的预期更为激进。因此，很难将美股的反弹归因于对低利率的乐观情绪。

与年初相比，当前的期货市场暗示利率将在更长时间内维持在高位

二、也许是流动性的问题

在以Christopher Harvey为首的富国银行策略师看来，企业盈利并非关键，因为直到最近几天，标普500指数一直“表现平平”。从4月13日各大银行拉开财报季大幕开始直到本周二，标普500指数的回报率为-0.9%，因此，财报季的表现并非股市反弹的催化剂。

标普500指数在一季度财报季期间的回报率为负

富国银行策略师认为，美股反弹主要与流动性有关，包括银行定期融资计划(BTFP)。首先，标普500指数今年以来几乎所有的涨幅(除了本周的上涨之外)都可以追溯到3月13日至4月13日期间7.5%的涨幅，该指数从3856点升至4146点，而这与BTFP的创建和银行借款规模的增长、以及美联储资产负债表的扩张相吻合。无论联邦基金利率是多少，这期间总有可用的资金，而这些资金有办法找到可以获得最佳回报的地方。

此外，随着市场预期美联储将转向宽松，对联邦基金利率的预期出现下滑，这也是发生在3月13日至4月13日这段时间内。与此同时，信贷市场“解冻”令投资级公司债息差从3月15日的163个基点的峰值收窄了近30个基点，这一现象可能也得益于BTFP和流动性的增加。

为了说明这一点，富国银行提供了“全收益”(即十年期美债收益率加上投资级公司债息差)，并显示自去年年初股市见顶并开始下跌以来，该指标与标普500指数的相关性非常高，达到了85%。

Christopher Harvey表示：“今年以来推动标普500指数上涨的因素是资金和流动性，而非盈利或基本面。在信贷利差扩大和/或美联储资产负债表萎缩的背景下，股市逆转的风险似乎有所上升。”显然，美国债务上限谈判可能失败也会对股市产生深远影响。

Crossborder Capital的追踪流动性的专家Mike Howell指出，即使为了对抗通胀而维持高利率，但美联储仍在保持金融体系的流动性。去年十月英国国债市场的危机提醒所有人，流动性枯竭和利率上升时可能导致的金融市场动荡。自那以来，美国银行存放在美联储的准备金一直保持稳定，似乎任何措施都不允许将这些现金储备降至2008年金融危机以来监管机构规定的“充足水平”以下。这反过来意味着，尽管未来流动性面临明显风险(包括通胀上升、债务违约等)，但美联储将尽其所能保持流动性，这会让投资者觉得投资股市是安全的。

三、人工智能浪潮不能忽视

还有一个因素可以解释美股今年以来的涨势：人工智能。摩根大通在4月底就曾表示，由ChatGPT和其他大型语言模型引发的对人工智能热潮推动了标普500指数今年一半以上的涨幅，AI概念今年以来创造了1.4万亿美元的市值，相比去年年末增加约45%。

据了解，该分析涵盖微软(MSFT.US)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL.US)、亚马逊(AMZN.US)、Meta Platforms (META.US)、英伟达(NVDA.US)和赛富时(CRM.US)。这些股票是其所谓的“LLM-创新”股，其表现优于其他五大股票，即苹果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、伯克希尔哈撒韦(BRKA.US)、联合健康(UNH.US)和摩根大通(JPM.US)，也跑赢标普500指数中11至50的成分股，以及罗素2000指数。此外，这类人工智能股贡献了标普500指数53%的涨幅，纳斯达克100指数54%的涨幅，以及68%的成长股涨幅。

法国兴业银行(Societe Generale SA)近日也发布报告称，围绕人工智能(AI)的全球投资热浪全面席卷美股市场，如果没有人工智能所引发的科技股全面看涨情绪，今年美国股市将不可避免地走向下跌。