鞍钢(00347)创下三年半新高：内房企之后，这次轮到钢铁？

11月28日，全国钢价普涨120元/吨，截止11月24日当周，螺纹钢库存较前一周下降7.35%，库存量创09年以来低点，从库存角度看限产导致了产能缺口明显。

因此，招商证券国际发表最新研报表示，钢铁库存价格持续下降，冬季限产的供需博弈已见分晓，涨价趋势确认!

近日，钢铁龙头鞍钢(00347)、马鞍山钢铁(00323)股价亦有所表现。截止发稿，鞍钢涨3.69%，报7.88，创下近三年半新高，股价自11月21以来已大幅走高，同期马鞍山钢铁也不断上扬。这表明，年关将至，涨了一整年的港股也该歇歇了，而前期涨幅明显滞后的周期股行情启动。

此外，中国钢铁协会常务副会长顾建国和冶金工业规划研究院院长李新创均在公开场合表达钢铁行业目前盈利水平合理，不存在泡沫的观点。中钢协表态也从侧面应证：钢铁行业整体景气度提升。

智通财经APP注意到，铁矿石价格表现抢眼，一方面是在钢价企稳背景下，钢厂生产利润仍然处于高位，对于铁矿石价格形成支撑。另一方面，钢材期价相比于原料价格表现较弱，但是现货市场抗跌，叠加供需偏紧，钢材振荡偏强运行。

此外，当前采暖季限产已经启动，开工率下滑明显，螺纹钢去库存顺畅，现货维持相对强势。市场人士表示，由于春节后旺季需求复苏预期，叠加复产存有时滞性，在低库存格局下，预计螺纹钢供给缺口仍将存在。

鉴于钢材库存降至近8年低位，为钢价打开上行空间，业绩改善凸显行业低估值优势，投资者可关注今年四季度及明年一季度钢铁股投资机会。

需求端——政策利好，钢铁需求巨大

年初以来，受到房地产、基建及工程机械等多个行业的推动，粗钢表观消费量同比增速较大。中金预计，2017年全年粗钢表观消费量同比增速10.8%，粗钢产量同比增速5.0%，同期粗钢净出口大幅下滑了35%。

国家发改委、交通部等日前印发的《铁路“十三五”发展规划》明确提出，到2020年，期间铁路固定资产投入或超3.5万亿，全国铁路营业里程达到15万公里，其中高速铁路3万公里，因此未来铁路建设投资仍会快速增长，对钢材的需求量巨大。

展望2018 年，中金宏观组预测财政赤字目标将维持今年占GDP 3%的水平，但地方政府债净发行继续减速。预计明年名义基建投资增速预计从今年25%降至15%-20%。建筑用钢需求量将同比增长1.2%左右。因此，财政收紧及PPP加强监管下，基建投资小幅走弱但整体仍然稳健。

制造业钢材方面，机械行业今年受益于房地产和基建投资回升及去年低基数效应，2017 年前10月电气机械及器材制造业、通用设备制造业和运输设备制造业累计同比增幅分别达到10.7%、11.1%和5.2%，增速明显高于去年同期。考虑到高基数因素，中金预计2018年机械行业用钢量或同比下滑1.5%。

此外，中金预计2017/18 年汽车用钢需求分别同比增长5.8/4%，2017/18 年家电用钢量分别同比增长2.6%和1.5%。2018 年制造业用钢需求量可能将同比下滑0.4%左右。

供给端——有效产能出清，供给格局改善

2017 年供给侧改革持续推进，“十三五”去产能目标初步完成。2017 年下半年，多省市再次组织针对地条钢的检查，力求杜绝地条钢产能复产的可能性。实际去产能规模可能远超“十三五”目标。2016-2017 年已经完成1.4 亿吨去产能目标的超80%。

目前，供给格局得到明显改善：地条钢当前已基本出清，新增产能被严格禁止，同时京津冀区域减量置换/产能搬迁项目也需要符合严格的1：1.25 减量置换比例。

此外，“中改电”依然受到行政压制，产能难以释放。预计2018年“中改电”产能依然难有释放空间。

环保力度持续升级将成为限制钢铁有效产能释放的重要因素，也将促进不符合环保标准和政策的钢厂退出，起到了淘汰落后产能的作用。中金预计2017年的环境治理将在2018年持续加强，环保限产给供给侧带来的持续约束或成“新常态”。

总之，国内供需延续紧平衡，2018年净出口将保持低位。2017 年前10月中国累计钢材净出口下降至5365 万吨，同比下降-34.7%。中金预计，2017 年全年预计钢材净出口降幅约35%，2018年钢材出口量仍维持低位。

鞍钢、马钢——盈利持续带动价值重估

钢铁行业景气度有望延长，边际上关注环保加码对于钢铁供需两侧的影响博弈，政策上关注行业兼并重组和国企改革，因此具有规模、技术优势的钢铁国企业绩回暖最能反映行业整体景气度提升，从而带动板块价值重估。

2018年行业整体盈利将维持较高水平的观点已成为各界的共识，而对于板块近期的投资机会，机构也普遍抱以积极态度。

马钢(00323)、鞍钢(00347) 目前PB估值低于ROE在同等水平的历史区间估值水平，盈利水平常态化将带来的估值提升。

中金尤为看好鞍钢的估值重估效应，鞍钢PB当前时点估值仅为0.8x，今年估值中枢0.7x，而历史上与2017年ROE水平接近的2007-2008年(ROE分别为13.9%和5.6%)估值中枢分别在2.74x和1.95x，分别是当前PB 估值水平的3.4 倍和2.4 倍。

招商证券认为，在钢铁限产和原燃材料库存并不低的情况下，原燃材料涨幅不会逆转钢铁行业整体毛利率扩张的趋势。目前螺卷差向下扩大，未来行业整体毛利率趋势是板材毛利率向螺纹钢靠拢，类似于三季度的走势，并认为行业整体四季度毛利率水平将超过三季度，基于此，强烈推荐马钢(00323)、鞍钢(00347)。

港股目前处于震荡调整行情，且处于业绩空窗期，周期股博弈性较强。基于对明年钢铁行业盈利韧性的判断和对估值重塑的预期，随着市场对钢铁龙头盈利可持续性的确认，港股钢铁股未来估值提升空间十分可观。