海通证券：保险负债端持续改善中 板块估值低位安全边际高

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，4月单月产寿险保费均表现较好，人身险公司原保费收入同比+15%，健康险同比+6%，较3月增速有所提升;产险同比+10%，依然看好龙头险企的长期发展。负债端持续改善中，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

▍海通证券主要观点如下：

4月单月人身险公司保费同比+15%，较3月增速有所提升。

1)2023年1-4月人身险原保费18375亿元，同比+9.6%，规模保费21621亿元，同比+7.8%;可比口径下，人身险公司原保费收入同比+9.6%。4月单月人身险公司原保费规模达2344亿元，同比+14.7%，较3月增速提升2.3pct，较2022年同期增速提升14pct。

2)1-4月保户投资新增交费(万能险为主)同比增长1%，投连险同比-49%。4月单月保户投资新增交费同比+3%，较3月增速由负转正;投连险同比-48%，较3月降幅扩大7pct。

3)判断4月保费增速有所提升，主要原因为：①由于近期部分银行下调存款利率，保险储蓄类产品相对吸引力有所提升;②受人身险产品预定利率下调预期影响，增额终身寿险等产品短期销售升温。预计伴随宏观经济逐步改善，保障型产品消费需求也将逐步复苏。

4月单月健康险保费同比+6.2%，较3月增速+3.7pct。

1)2023年1-4月健康险保费同比+5.1%，2022年同期增速为+2.9%。4月单月健康险保费同比+6.2%，较3月增速提升3.7pct，2022年同期增速仅为+0.4%。4月末健康险占比为22%，较3月末提升1.3pct。

2)伴随险企代理人规模企稳、保障型产品消费需求复苏，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

4月产险公司保费同比+9.8%，车险保费增速提升，非车险保持稳定。

1)2023年1-4月产险公司保费达5899亿元，按可比口径同比+10.3%。4月单月产险公司保费达1232亿元，同比+9.8%，较3月增速微增0.1pct，其中车险保费增速提升，非车险保持稳定。

2)车险保费增速有所提升，主要受低基数影响。4月车险保费同比+6.2%，较3月增速提升0.8pct，与上年同期基数较低有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，4月汽车产销量由于基数原因分别同比增长76.8%和82.7%，而新能源车产销同比均增长1.1倍。由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。

3)非车险保费增速较为稳定，大部分险种仍较快增长。农险/责任险/健康险/意外险4月保费分别同比+21%、+21%、+11%、-16%，分别较3月增速-2pct、+2pct、+1pct、+2pct。

4)以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

2023年4月末行业投资资产规模达26.11万亿元，较年初+4.2%。

银行存款/债券/股票和基金/其他(非标等)分别占比10.3%/42.6%/12.9%/34.2%。股票和基金4月末占比较年初+0.2pct，债券+1.7pct，银行存款-1.0pct，其他(非标等)-0.9pct。

负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。

1) 2023年2月以来，新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2023年全年NBV有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。

2)十年期国债收益率回落至2.71%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，长端利率或有望上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

3)2023年5月25日保险板块估值0.42-0.82倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：

长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。