中信证券：预计下半年汽车行业将逐渐走出最差时刻 重点关注乘用车板块结构性机会

智通财经APP获悉，中信证券发布研报表示，23Q1汽车行业内需承压，该行预计下半年行业将逐渐走出最差时刻。今年车企经营策略将整体回归理性，精简成本、回笼现金流将成为主旋律。零部件赛道当前的配置性价比好于整车板块，智能化赛道和产能出海都将孵化出具有全球竞争力的中国公司。商用车板块上行周期开启，新能源重卡的高成长性有望带动行业估值产生变化。两轮车板块中，出口也有望成为龙头企业的第二增长曲线。

在当前内需有一定不确定性的背景下，出口持续走强是汽车多个子板块的共性。该行认为乘用车/电动车企业今年将以结构性机会为主，出口、混动车型的强劲增长伴随的投资机会值得关注。行业同质化竞争加剧难以避免，但主流车企的经营策略大体回归理性，“精简成本”、“回笼现金流”预计将是今年的主旋律，技术降本能力是车企今年的核心竞争力。在零部件产业链上，该行预计行业景气度触底回升后，智能化的渗透率提升和品类创新仍将是行业的不可忽视的α。此外，零部件企业向海外的产能输出有望孵化一批有全球竞争力的中国零部件公司，其中特斯拉产业链尤为值得重视。

中信证券重点推荐：1）乘用车板块的结构性机会；2）零部件板块处于增量赛道，同时全球扩张加速的公司；3）周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；4）产品升级，出海加速的两轮车企业龙头。

中信证券的主要观点如下：

乘用车总量：内需承压，出口向好，重点关注结构性机会。

根据中汽协数据，2023年1-4月，我国乘用车行业批发销量695万辆，同比+6.9%，零售销量560万辆，同比-1.1%。其中，新能源乘用车批发销量210万辆，同比+42%，新能源渗透率提升至30.2%。汽车行业年初受购置税减免和新能源补贴退出影响，呈现需求疲弱、竞争加剧的现象，叠加RDE测试法规即将执行带来的去库存压力，行业23Q1出现了较大烈度的价格战。考虑到汽车需求正在逐步走出透支期，且RDE测试法规新增半年过渡期，该行认为行业当前已经走出最差时刻，有望从5月起逐步恢复正常。

该行调整2023年中国汽车批发销量预测至2609万辆（同比-2.8%，原预测为2800万辆），其中乘用车2209万辆（同比-6.2%），商用车400万辆（同比+21.2%）。乘用车出口了将持续成为今年超预期的因素，该行预计全年有望实现365万辆（同比+43%），有效对冲内需波动。电动化方面，该行预计全年新能源乘用车销量达到870万辆（同比+33%），其中PHEV\EREV有望285万辆，成为电动车板块的重要α。考虑到行业面临的产能利用率和融资压力，今年同质化竞争加剧，但高举高打的策略反而有所走弱，经营策略大体回归理性，“精简成本”、“回笼现金流”预计将是今年的主旋律。

该行预计汽车行业将在未来一段时间内呈现格局出清的趋势，部分燃油车品牌预计将在未来2年迅速到达由盈转亏的拐点。

零部件：智能化、全球化驱动产业链快速成长。

根据中汽协数据，2023年1-4月自主品牌份额继续提升至52.2%，主要增量来自于中高端市场，而丰富的智能化配置是自主品牌的核心竞争力之一。2023Q1智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多个智能化配置的渗透率继续提升，该行看好行业景气触底回升之后，智能化赛道重回“消费升级”的发展轨道。

此外，零部件板块龙头公司的全球竞争力在过去一年进一步增强。从出口角度看，根据海关总署数据，2023年3月我国汽车零部件出口金额为79.85亿美元，同比+25.3%，再创历史新高，出口景气度有效对冲国内的竞争压力。从产能出海角度看，多家公司开始加大对欧洲、北美的投入。2023年3月，特斯拉于投资者日上宣布将在墨西哥蒙特雷建立新超级工厂，新工厂初步规划投资50亿美元，年产能约100万辆。特斯拉的全球产能扩张将带动中国自主供应链进行全球产能输出，为中国零部件企业出海提供了全球契机。

在投资策略上，该行认为汽车零部件板块在汽车弱β的行情下会好于整车板块，优选其中产业趋势明确、有全球化扩张能力的优质零部件公司。

商用车：板块上行周期开启，新能源重卡的高成长有望带动行业估值产生变化。

商用车自2021Q2以来已经历了一年半的低谷，根据中汽协数据，2022年行业销量为330万辆（同比-31%），创2009年来最低值。今年起内需复苏叠加出口强劲，重卡、大中客出现明显复苏，该行预计今年商用车销量400万辆（同比+21%），其中重卡90万辆（同比+35%），大中客10.3万辆（同比+17%）。该行认为当前投资人无需争辩经济复苏对商用车行业的销量拉动效应，反而应从三个维度理解商用车板块的超预期：

1）利润率：龙头企业23Q1业绩普遍超预期，在本轮周期的早期已经表现出超历史中枢的净利润率，因此本轮行业盈利高点将大概率强于上一轮。

2）新能源：根据中汽协数据，2022年新能源重卡渗透率5.3%，远超2021年的0.75%，且新能源重卡技术进步和商业形态演化呈现加速趋势，预计将对新能源布局领先的龙头企业带来更为宽阔的成长空间和估值的正向拉动。

3）出口大幅增长：根据中汽协数据，2022年中国重卡出口销量17.5万辆，同比+53%；大中型客车出口2.2万辆，同比+24%，中国商用车在海外的布局初步取得成效、实力已逐步显现，该行预计持续旺盛的海外需求将为商用车企业带来更大的利润蛋糕。

两轮车：碳中和+一带一路，出海蓝图逐渐清晰。

2022年和23Q1电动两轮车行业格局进一步清晰、产品供给升级，龙头持续兑现业绩高增速。在碳中和与一带一路政策的双重共振下，海外第二成长曲线正逐渐明朗，该行预测远期市场空间有望超1000亿元，将成为电动两轮车行业的又一长期驱动力。大排量摩托车板块行业需求仍在波动上行，行业景气度跟踪重要性提高，继续看好产品周期规划优异、具备完善自主的产品研发设计能力的行业龙头。在自行车/电踏车行业，当前欧美需求衰退造成行业出货量承压，行业仍处于去库存周期，积极观察拐点到来。

风险因素：

汽车需求放缓的风险；国际贸易摩擦加剧；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险等。