华泰证券有色金属23年中期策略：金价短期或进入震荡模式 中期预期仍处上行周期中

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，黄金方面，23H2美国货币政策或进入“过渡期”，金价预期进入震荡行情，该“过渡期”或延续1个季度以上;若美国如期进入降息周期，则金价或重拾升势。铝方面，短期23Q3需求淡季及丰水期复产下，铝价或仍有一定压力，期待9-11月消费旺季需求表现，中期23-25年仍看好供需格局改善。铜方面，2-3月以来TC及电解铜冶炼厂开工率双双走高，意味着供需格局或恶化，23H2铜价或存向下空间;23-25年铜供应短缺先收敛后走阔，看好中期铜价走势。锂方面，23年5月以来锂价上涨仅是反弹而非反转，此轮下行周期难言已结束，测算23-25 年行业供需大概率恶化。

▍华泰证券主要观点如下：

金：短期或进入震荡模式，中期预期仍处上行周期中

短期来看，预计23H1美国大概率结束加息，23H2美国货币政策或进入“过渡期”，金价预期进入震荡行情。据1983-2020年数据，该“过渡期”或延续1个季度以上。

不排除美实体经济和金融体系的压力在今年下半年加速演绎，促成联储被动转向。若美国如期进入降息周期，则金价或重拾升势。且据Bloomberg，统计73年至21Q1美滞胀和衰退周期大类资产收益率，黄金收益率水平显著高于商品、股票、美元指数等资产收益率。

铝：短期需求或承压，中期仍看好23-25年供需格局改善

23年以来，云南进一步限产缓解供给端压力，而需求表现旺季不旺，导致铝价总体维持震荡走势。而阳极、电力成本的下行，带动吨铝利润有所走扩。

往后来看，国内需求恢复斜率相对较缓，但仍维持复苏趋势，而云南复产节奏或也较为缓慢，全年来看预计电解铝仍维持供需平衡附近，其中三季度需求淡季及丰水期复产下，铝价或仍有一定压力，期待9-11月消费旺季需求表现。

中期来看，中国及海外电解铝产能增量有限，而新能源等行业发展或带动铝需求持续提升，仍看好23-25年供需格局改善。

铜：短期供需格局或恶化，中期铜供应缺口或走阔

短期来看，据Wind，周度TC自3月初以来持续上升，5月19日已达89美元/吨;与此同时，据SMM，电解铜冶炼厂开工率自2月以来亦连续上行，4月已达91.55%，加工费及开工率双双走高，意味着供需格局或恶化，23H2铜价或存向下空间。

中期来看，23年精炼铜供给增量较22年减少，但需求增速降幅大于供给，因此铜供应缺口收敛0.9pct至0.5%;24-25年随着新增供给减少、海外经济恢复，海外传统需求有望与国内传统、新能源需求共振向上，铜供应缺口或走阔，测算24-25年铜短缺1.6/4.8%，因此看好中期铜价走势。

锂：23年或存在阶段性反弹，但长期下行周期或已开启

22Q4至今，锂盐生产商库存持续累积，一定程度上或表明行业已进入下游主动去库存+上游被动补库存周期，行业供需格局恶化。22年11月锂价见顶后持续下跌至23年4月，5月迎来反弹，主因短期行业基本面边际确有改善：1)下游阶段性补库 2)锂盐减产。

但考虑到终端需求尚未明显改善，下游补库持续性存疑，本次价格上涨仅是反弹而非反转。周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此此轮下行周期难言已结束。测算23-25 年行业供需大概率恶化，行业将面临业绩下滑的困境，重视存在以量补价可能的企业。

风险提示：

海外货币政策紧缩、海外衰退风险积聚、国内下游需求不及预期。