制度改革+ 互联互通 香港交易所(00388)的增量变化

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，机构于11月23日邀请香港交易所(00388)IR 负责人参与中信证券2018年资本市场年会上市公司专场，与参会的机构投资者进行了交流。交流纪要如下：

交流记要：

香港交易所，是一个一体化的交易所=沪深交易所+郑州、大连商品交易所+中金所+中国证券登记结算有限公司。

前三季度经营业绩综述

总收入：96.57亿元。70%的收入和交易相关，但不仅限于恒生指数部分的交易量，还包括大宗商品相关交易。

四大业务板块的收入分布：现货股票交易25%;金融衍生品交易15%;商品(2012收购LME)10%;结算35%。

每股EPS：4.51元。派息率比较高是港交所的传统，大概90%。

EBITDA利润率：

-股本证券82%，同比增长25%。包括：纯粹股本交易85%，另外15%是ETF、REITS和现货衍生品交易。

-金融衍生品78%，同比下降4%：期货等标准化的合约。下降主要原因是今年香港市场基本上是单边市场，波动率小。

-商品59%，同比下降12%。主要原因是前海联合交易所还处在投入期;如果扣除这项投入，利润率可以达到65%-68%。 结算84%，同比增长14%。

营运支出：历年的营运支出控制非常好，70%来自员工成本，有一定刚性。没有隐藏利润的空间，因为基本上都是人工成本。

投资收益

今年前三季度投资净收益12亿，比去年同期翻倍。港交所在手现金数量200亿左右，

2016年以前采取保守策略，主要是进行银行间短期拆借。2017年调整投资策略，60亿资

金委托外部投资人管理，其中1/3投资股权类，2/3投资固定收益类。

结算部分的收费

-与交易相关：交易系统使用费、规费等;

-与市值相关：港股通方向投资人的证券组合费，根据持仓市值收费;

-结算保证金产生的收益(期交所、商品交易所的未平仓保证金，由交易所拥有并归入收入)。

创新板及发行制度的改革

将来会影响香港一二级市场的整体生态圈。目前香港市场大市值股票以金融、地产行业为主。

新方向：1.新经济(美图、阅文、众安上市);2.允许非同股同权公司;3.允许在美上市中概股在香港二次上市。

进展：市场概念咨询已结束，现在正在确定具体结论和规则;之后会进一步向市场咨询，没问题后可以实施，预计最早实施节点在明年年中。

沪港通、深港通

通过港股通产生的交易，占现货市场6%;若剔除15%交易占比的ETF，REITS和现货衍生品，占比会更高。

现有港股通的400多只股票，占香港每天交易占比90%左右。会在边际上逐步改变香港市场的交易环境。

目前，沪港通收费是港交所和沪深交易所三家一起分。

债券通

债券通北上已经开通，海外投资人可以参与内地银行间市场。债券通并不改变原有交易习惯，而是可以直接电子化询价，机构不需要大幅改变原来的风控和合规。

目前海外持有了2800亿人民币。短期对港交所的报表不产生影响，我们到今年年底不收费，以后收费也很低。

MSCI指数的影响

目前，通过沪股通、深股通方向的资金，目前5000亿。纳入MSCI指数后，从被动基金的角度，预计会带来大概1000亿增量。

外国投资者可以通过QFII或者沪股通、深股通来投资A股市场。港交所为配合MSCI，取消了总额度限制。

外国投资者未来会产生风险对冲和风险管理的要求，可能催生出对应于A股指数的指数衍生品的需求。如果港交所拿到沪深交易所的授权，可以很快开发出针对A股指数的衍生品。目前正在和监管进行沟通。

问答

Q1：港交所的业务模式不是资产负债表驱动，应该什么估值方法?

A：我们没有资产，可以看PE。一般在35-40倍区间，比较稳定。也可以考虑和交易量相关(PT，price/trading)，但这部分在减弱。

Q2：和全球其他交易所的估值比较?

A：和全球比，有10-12倍溢价。原因：1香港联交所的独特地位，唯一和中国内地发生化学反应的交易所;2.战略执行力，每三年做一次战略规划。

Q3：未来预期来自大宗商品的交易量占比?以及互联互通的变化?

A：我们不对交易量做预测，无法控制。我们可以控制的是成本。未来的互联互通会在微观和宏观上产生变化，微观上，比如现在交易日不匹配;再如允许美国上市中国公司回到香港二次上市。宏观上，扩大匹配度，比如ETF、期货等。目前最大的障碍在于两边监管的不统一。

Q4：创新板的推出，同股不同权的设置会不会做一些妥协来迎合市场的看法?

A：目前无法接受非同股同权的原因有很多。从法律层面来看，香港没有集体诉讼制度。因此非同股同权设置中，需要上市公司明确如何确保中小投资者的利益。首先，市场上要接受这个观点，但最终取决于公司本身的决定。香港交易所天然的位置使得推广起来比较容易。

Q5：如果把内地资本项目完全打开，香港市场是不是会没有地位?

A：港交所的机制是名义托管，基本上托管到券商。海外大量交易所也是采取这个模式，

这种代理模式是与生俱来的。如果未来海外投资人进来，需要针对中国内地市场进行修改、转换，需要一个接口，香港正好起到这个作用。

Q6：交易所的对外投资限制?

A：有，投资不会很激进，我们的结算在全球主流监管机构中都认可。全球结算趋势是场内外监管加强，需要有足够风险履约能力。我们的投资不会很激进，但因为之前太保守，所以现在拿出一部分来投资。（编辑：王梦艳）