中芯国际(00981)到了再次雄起的时候了么？

本文为智通财经专栏作家“南水渠”独家供稿。

中芯国际(00981)自本年度8月29日起至11月13日，短短一个半月的时间走出了一波波澜壮阔的翻翻的行情，最高14.76 元，涨幅达到113.6%，随后走出了一波3浪的调整，期间最大调整幅度超过40%，截至12 月1 日收盘11.32 元，没有任何企稳的迹象。

在这短短的一个半月的时间，中芯国际不仅是港股市场的热门股，同时由于其港股通标的的身份而备受内地市场的关注，期间有多家内地券商投行在关于半导体集成电路的研报中提及中芯国际，中芯国际的这波行情不仅源于市场对于全球半导体芯片行业复苏的期盼，更是因为中芯国际有国家大基金的入股。

在国家战略和半导体芯片进口替代的双重光环下中芯国际给予了市场更多的“梦想”，然而，这波行情的促发点却是源于9月初的一则市场传闻，该传闻称原台积电猛将梁孟松即将加盟中芯国际，帮助中芯国际解决28nm 晶圆成品率不高的技术难题。

9月5日，市场以一根光头放量长阳予以回应，尽管随后几天又有媒体进行了”辟谣”，但股价只是经过几天小幅的调整便一路向上，自古没有空穴来的风。

10月16日盘后中芯国际公告称委任梁孟松博士和赵海军博士(原中芯国际首席执行官)为联合首席执行官，至此，梁博士加盟尘埃落定，10月17日中芯国际当天收高位阴线收盘10.14 元，10 月23 日放量突破平台(姑且称梁博士加盟平台)开始此轮行情的下半程，可见，当时市场对于梁博士的加盟予以厚望，如今，中芯国际的股价已经由高位回落至梁博士加盟平台附近，是否到了再次买入的时机呢?

行情来源：富途证券

事实上，市场对于新任CEO的厚望是一码事，公司的业绩又是一码事，笔者认为在明年第一季度甚至上半年结束之前中芯国际都不会有趋势性的上升行情(尽管笔者强烈看好中芯国际的未来)，而原因恰恰就是四季度初梁博士的加盟!

以笔者多年的跨国公司工作经历看，公司换CEO基本就是两个原因，第一个原因是正常的离退休及轮岗，第二个是公司在经营上遇到了大的问题或者是瓶颈，梁博士加盟中芯国际显然属于后者，赵博士现年54 岁，正是高管的黄金年龄，比梁博士整整差不多年轻一轮，尽管赵博士留任联合首席执行官，但是这种双人执行官组合基本都是过渡安排，国内国外均是如此。

2015年2月，滴滴快的合并，程维、吕传伟出任联合CEO，但没过几个月，吕传伟便销声匿迹，也许再过几年没人再会记得曾经有一家叫“快的”的公司了，目前长寿的联合CEO都是夫妻搭档，如当当网的李国庆和俞渝，SOHO中国(00410)的潘石屹和张欣，可惜大多数联合CEO都是包办婚姻而不是自由恋爱，所以失败很正常，赵博士的退出基本也是时间问题!

CEO的更迭同样也会波及到高层甚至中层管理人员，尽管这种人员的调整对公司的未来来说都是积极的，但是短期对公司业务的冲击是客观存在的，而这种人员的调整和整合往往会延续几个月甚至半年以上的时间，今年5月美股福特汽车提拔子公司福特汽车智能移动出行公司首席执行官Jim Hackett 担任福特公司CEO一职以替换公司CEO Mark Fields，Hackeet上任5个月后才开始大规模调整高管团队，众多高管离职，其中包括现年55岁的JohnCasesa，他是一名资深投行家和汽车分析师，于2015年被前任福特CEO MarkFields 招入该公司。

Casesa此前负责将福特的投资转向新产品和新技术领域。Hackeet上任以后，福特汽车股价表现也是远远落后于美股汽车制造板块，从宣布新任CEO上位的5月23日到8月18日近3个月期间，美股汽车制造板块指数上涨5.73%，福特汽车却是下跌的，这也是市场对于CEO更迭后公司治理动荡的一个预期!

行情来源：富途证券

人员方面，除了管理团队的调整，先进制程的研发需要大批的专业人才，尽管梁博士本人就是这方面的专家，但还需要强有力的团队的支持，11月17日21世纪经济报道指出，中国半导体产业短缺6万人才，中芯国际长时间以来在28nm芯片成品率问题上止步不前，除了缺少一个带头人更缺少能使得上劲的技术团队，而这个团队的招募及磨合需要更长的时间！

当年，梁孟松离开台积电加盟三星电子的时候一众由黄国泰、夏劲秋、郑钧隆、侯永田及陈建良等台积电旧部属组成的“台湾团队”也随后招至麾下，短短几年的时间就让三星直接从28nm 跳到了14nm，尤其是在2014年底率先量产14nm的FinFET，而台积电到2015 年8 月才宣布公告量产16nmFinFET，首次在制程上落后三星大半年，所有这一切都要归功于梁孟松和他的“团队”，如今，梁博士的加盟对于止步在28nm 的中芯国际当然是绝对的利好！

我们有充分的理由相信，量产14nm只是时间问题，但需要时间，需要不短的时间!这也是中芯国际的行情不能一触而就的原因。

除了人员调整短期对公司的负面影响以外，业务模式的调整以及产能的加速扩张都会对利润表产生冲击。新CEO上任都是带着任务或者说目标来的，梁博士也不例外，由于梁博士是四季度初加盟中芯国际，以笔者的估计，新任CEO的指标考核应该从明年1 月开始，那么梁博士应该会充分利用上任后至年底不到3个月的时间Fix 一些重大的问题，以待来年轻装上阵。

11月14日盘后中芯国际公布了差强人意的三季报，同时公布的四季度业绩指引中指出，四季度毛利率紧跟三季度同碧环比下降后继续下降，瑞银在研报中甚至预测中芯国际四季度将发生亏损，这是Fix 问题需要付出的“代价“，一个四季度可能出现亏损的年报出来前怎么可能有趋势性的上涨行情?港股市场就是这么实诚!

2017年11月29日，中芯国际公布，该公司拟按每股10.65港元配售约2.41亿股配售股份予不少于六名独立承配人，配售股份占现有已发行股本约5.17%，配售价较11月28日收市价折让约4.91%，净筹约25.5亿港元。

同日，该公司与联席经办人订立获配售永久次级可换股证券认购协议，拟发行本金额为6500万美元的永久次级可换股证券，若可换股证券将来全部换股，中芯国际共可募集资金9.69亿美元，这次融资来的突然么?

笔者认为非常自然，刚才已经提到四季度是Fix一些重大问题的时间点，配股融资(市场都以利空对待)应该算一个，无论是25.5亿港元也好还是最终9.69亿美元也好，这些钱对于志向远大的中芯国际来说远远不够，赵海军在三季报公布后的电话会议上指出28nm第一阶段的polySion制程已经量产，第二阶段是第一代的HKMG制程(中芯称为HKC制程)已经在今年第2季开始产出，而第三阶段是第二代的HKC 制程，预计在2018 年底量产。

三季报显示，2017年中芯国际用于北京300mm 晶圆一个厂的产能扩充就做了9 亿美元的预算，中芯国际官网显示北京300mm 晶圆厂是中芯国际旗下除了上海张江300mm 晶圆厂外能生产28nm 晶圆的代工厂，9 亿美元的扩能预算应该是用于28nm 第一代HKMG 制程的技术改造，那么本次最多9.69亿美元的融资应该是用于预计明年底量产的28nm 第二代HKC 制程的扩能，公告也显示本次融资目的为产能的扩充。

梁博士在三季报公布后的电话会议上同时指出中芯国际计划2019年量产14nm 芯片，这部分技术改造升级的钱还没着落，笔者估计明年还会有一次融资。

既然梁博士都做好了计划准备利用两年的时间让中芯国际脱胎换骨，那么作为我们小小的股民有什么可以着急的呢，2018年，我们坐等中芯国际技术突破的佳音!

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