银河国际：敏实(00425)股价回调5-10%后，将是较佳进场时机

本文来自银河国际最新研报《跻身全球汽车零部件市场的优质企业:业务增长不仅来自中国》，作者为分析员邹敏。

智通财经APP 获悉，银河国际发表研究报告称，敏实集团(00425)目前估值并不吸引，但考虑到盈利增长前景稳健，该股的2018年市盈率可至少达到18倍。另外公司从MSCI中国指数转移到MSCI香港指数，或引发股价在短期内调整。因此该行认为，待股价回调5-10%后，将是较佳的进场时机。

在全球汽车市场增长乏力之下，17年上半年盈利仍强劲增长。敏实上半年总收入同比增长25.5%，净利润同比增长29.6%。收入增长主要是由于：1)向日本和中国领先品牌的销售快速增长，并推动国内收入同比增长26.1%;2)由于欧洲以及俄罗斯、巴西和墨西哥等新兴市场汽车销售增长回升，导致海外收入同比增长24.5%。虽然原材料价格上涨以及海外工厂利用率提升使利润率下降，但利润率较高的铝产品收入贡献增加，也有助公司毛利率大致持稳在33-34%。

客户群扩张，推动2017-2018年销售强劲增长。上半年，中国、北美和欧洲市场分别占公司总收入的59.6%、22.0%和13.0%。但三个市场均在2017-2018年面临逆境。中国汽车工业协会预计，2017年中国乘用车销量增速仅为1-4%。2018年购置税优惠政策退出，以及政府新能源汽车补贴退坡，均将进一步限制中国汽车销售增长。根据市场共识预测，美国轻型汽车2017-2018年销量将同比下滑，主要由于市场需求较为饱和。由于欧元区经济改善，17年前十个月的欧洲汽车销售同比增长4.2%。但由于英国脱欧，英国市场销售疲软，这或导致2018年欧洲

汽车销售增长受限。但是，敏实应能够实现高于行业平均的销售增长。公司正在不断创新产品，这有望进一步扩大公司的客户群、提升单车公司供货价值，并将继续扩大对全球汽车OEM的车型覆盖。根据公司指引，公司2017年收入同比增长15%。而根据市场共识预测，公司收入将在2017-2018年每年增长20%以上。公司17年上半年手头订单为865亿元人民币，相当于2016年收入的9.2倍，足以支撑未来七至八年的盈利增长。

产品升级和海外工厂产能利用率提升，推动利润率扩张。敏实管理层仍有信心公司毛利率将在下半年和2018年下半年逐步改善。全球汽车市场的轻量化趋势，正在推动其高毛利铝产品销售增长，铝产品占公司2016年总销售额的21%。截至2017年6月底，公司手头上的铝制品订单占其总订单的35%，代表该业务有望在未来一至两年实现50%以上的同比增长。此外，海外工厂的产能扩张亦有助改善其毛利率扩张。公司预计，随着墨西哥二期工厂的订单增加，该工厂将在17 年下半年实现利润，并扭亏为盈。

估值方面，敏实的股价在今年以来上涨了82%，同期内恒生指数上涨32%。由于公司早前公布高层管理人员变动，股价在4月下跌了11%，这引起了市场对公司运营的担忧。但市场已经意识到公司日常运营受的影响有限。根据市场共识预测，该股目前的2017年市盈率为19.5倍，2018年的15.8倍。与历史平均动态市盈率11.9倍或A股同业估值相比，公司目前的估值并不十分吸引(图11)。银河国际认为，考虑到公司盈利可见度提升以及盈利增长前景稳健，其历史估值对于目前估值来说并非很好的参考。由于市场共识预测公司2018年盈利增长23%以上，银河国际认为该股的2018年市盈率可至少达到18倍，代表着市盈增长率为0.8倍。公司从MSCI中国指数转移到MSCI香港指数，或引发股价在短期内调整。因此，银河国际认为，待股价回调5-10%后，将是较佳的进场时机。（编辑：刘瑞）