波司登（03998）：23财年业绩提质增效，韧性背后的革新浮出水面

“回归创业初心”后，波司登（03998）再度交出了一份颇具韧性的2022/23财年业绩，从中可以管窥这家拥有47年历史的全球领先的专业羽绒服企业过往近一年的变革、创新。

财报显示，波司登整体营收约为167.7亿元（人民币，下同），实现5年复合年均增长率达13.6%；集团净利润稳步提升至约21.4亿元，实现5年复合年均增长率达28.3%，创历史新高。波司登连续第六年实现利润增速高于收入增速。

财报数据表明，波司登一直在持续蜕变，在变动中寻求突破，寻求新的内生动力——持续夯实“品牌引领、产品领先、渠道升级、优质快反”四项核心竞争力，并积极开创新局面。

提质增效成果显著，现金流攀高峰

“提质增效”是体现在财报中的关键词。2022/23财年财年，波司登销售费用率和管理费用率分别下降1.6个百分点和0.2个百分点。这主要得益于集团加强并有效管理终端门店运营以及品牌宣传营销活动费用及其使用效率。

 据智通财经APP了解，波司登近年来一直在加强渠道优化，在线下更注重渠道的结构性布局。重点关注一线、新一线城市及核心商圈店铺的打造；通过分店态运营的模式实现精细化管理；通过坐实单店经营，不断夯实并提升终端门店的经营能力和运营效率。

2022年10月，波司登全球首家体验店在上海开业。这家体验店拥有超过2000平米超大三层空间，为购物带来沉浸式科技体验，让消费者深度了解波司登品牌内涵及产品实力。

线上方面，波司登凭借品牌力加持和全链路数字化赋能，聚焦线上优质经销商经营效率的提升，年内品牌羽绒服线上销售收入同比提升23.1%。在财年内取得双十一天猫平台女装排名第一、男装第二；双十二天猫平台女装男装排名分别第一；京东重点三大促销及唯品会女装重点三大促销均排名第一；抖音官方旗舰店连续3年成为平台羽绒服类目单店销售第一名等诸多亮眼成绩。

存货周转方面，财年末，波司登存货为26.89亿元，同比持平；库存周转天数为144天，同比下降6天，连续两个财年实现平稳下降。

据了解，波司登在坚持维持较低首次订单比例的同时，持续坚持拉式补货调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理；与此同时，上述补货机制、存货管理方法及商品运营体系在2022/23财年坚定得以实施落地。

波司登在财报中表示，库存周转天数的进一步有效降低，不仅彰显了集团在面对不确定风险因素时的强大经营韧性，更为2023/24财年回归常态化经营模式奠定了非常优质轻松的渠道库存水平基础、以及更加健康发展的空间。

值得注意的是，在过去一个财年里，波司登对上游供应商和下游客户的议价能力也实现了进一步改善。应收账款周转天数较去年下降1天至23天，实现连续四年下降；应付账款周转天数较去年上升9天至171天，连续5年上升。存货周转提速叠加议价能力提升，使得波司登现金循环周期进一步缩减至-4天，较18/19财年的96天整整缩短了100天。

智通财经APP注意到，在经营管理上的提质增效，为波司登带来了丰厚的现金流回报。2022/23财年，集团经营活动产生的现金净额达到30.51亿元，同比增长14.3%，期末现金及现金等价物更是达到37.18亿元，同比增长48.6%.

品牌羽绒服高端化再进阶

以上数据足以说明，创业47年之久的波司登，正值壮年，仍是服装界的长青品牌。在波司登的经营理念里，关于企业如何保持长青，或者怎么保持对顾客的吸引力和新鲜感，并没有特殊的奥秘。

用波司登董事局主席兼总裁高德康的话来说，专注羽绒服47年，心无旁骛专攻主业，才有了今天的中国羽绒服第一品牌——波司登。

时间回溯至2018年，波司登改变原来“1+3”的四季化战略定位，提出“回归创业初心”口号，明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略目标，开始战略聚焦羽绒服主业，聚焦主品牌转型。其后，波司登围绕“品牌、产品、渠道、终端”多方位进行系统性建设，通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，赢得时代主流消费者的认可，同时通过打造“品牌引领”的发展模式，夯实了“创百年品牌，树百年企业”的发展根基。

波司登战略转型成功，带动整体营收和利润连续5年实现双位数复合增长率。从业务层面拆解，波司登盈利能力增强的根源，是公司将战略资源“并力”，不在非战略点上消耗过多力量，即坚持“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，发力专业引领，从单一销售规模领先，向品牌综合性全球领先迈进。

品牌建设方面，2022年以来，持续深挖波司登“大品牌、好质量、羽绒服代名词”的消费者心智资源，通过不断推出的品牌事件，创新传播内容和传播方式；立足“产品专业化创新”与“消费者体验突破”两大重点，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，助力品牌建设。

根据国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的“2022全球最具价值服饰品牌排行榜50强(Brand Finance Apparel 50 2022)”，波司登品牌再次入选，并提升名次，位列服饰品牌榜第48名。

2022年下半年，波司登进一步加强品牌建设，于9月和10月，先后官宣北京冬奥会自由式滑雪冠军谷爱凌及青年演员易烊千玺为品牌代言人，带动品牌声量持续提升。不仅如此，波司登还秉着“以产品深度支撑品牌高度”的态度，在羽绒服赛道上，持续夯实羽绒服功能性基础，同时根据消费变化趋势，不断优化产品研发、设计。2022年下半年以来，集团先后推出新一代轻薄羽绒服系列、升级风衣羽绒服系列、玛莎拉蒂联名玛莎拉蒂产品系列，持续向市场输出富有“高值感”的创新产品。

智通财经APP注意到，持续发力品牌建设，波司登已经成为羽绒服市场的“引流利器”。财报数据显示，今年波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝1399万，新增会员357万，且30岁以下年轻消费者占比较去年有明显增长。由此可见，波司登已经成为越来越多消费者“想要买”的品牌，其品牌价值随之实现新的跃升。

财务数据不会说谎，2022/23财年，品牌羽绒服业务仍为波司登的最大收入来源，实现收入约为135.75亿元，占总收入约80.9%，同比上升约2.7%。集团品牌羽绒服业务毛利率较去年同期增加0.5个百分点至66.2%，其中，波司登品牌的毛利率提升1.4个百分点至70.8%。

获多家机构看好，长线成长可期

智通财经APP注意到，波司登凭借过往取得的良好成绩，获得了国际机构的高度认可，连续两年获得穆迪和标普分别授予的“双投资级”，彰显了资本市场对波司登集团审慎的财务政策以及稳健的财务表现的肯定，也体现了其在商业周期中表现出的稳定的发展韧性。

展望未来，随着营商环境向好，消费复苏趋势明显，波司登长线发展前景值得市场更多期待。据国家统计局数据显示，2023年1-5月份，社会消费品零售总额达到18.77万亿元，同比增长9.3%。5月份，社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长12.7%。1-5月，限额以上服装、鞋帽、针纺织品类单位商品零售额达到5619亿元，同比增长15.1%，5月零售额达到1076亿元，同比增长17.6%。

西部证券在研报中表示，2023 年初以来，消费成为经济增长主要驱动力。预计下半年重要经济政策时点或将促使市场对经济的信心进一步提升，对市场情绪回升及后续消费复苏提供强有力的信心，下半年经济修复的过程或将进一步加快。

西部证券将波司登作为服装品牌板块建议关注标的，其认为，在第二个三年计划时期，波司登的品牌影响力和产品感知力仍在提升，通过终端渠道的持续优化，波司登有望触及更多消费群体，提升市场份额。

国盛证券认为，波司登是国民羽绒服第一品牌，品牌升级、产品迭代、渠道优化，收入及盈利增长有望持续。国盛证券预计2024财年至2026财年，波司登的归母净利润将分别达到26.13亿元、31.05亿元和36.49 亿元，维持“买入”评级。

由此可见，在“聚焦主航道、聚焦主品牌”战略目标下，已描绘出一个清晰的成长前景。未来，波司登将继续在中国服装市场消费复苏和消费升级中汲取养分。在全球市场，公司在清晰的战略目标指引下，不断提升产品力、渠道力、品牌力，在消费者心智中形成正向反馈，提振公司业绩，进而使公司在资本市场收获更多“信任票”。