新股前瞻｜贝克微递表港交所，细分行业“领头羊”也有烦恼

2022年底以来，人工智能等领域快速发展，全球数据流量迎来爆发增长，超算、AI 大模型等带动算力升级，全球市场对于芯片的需求日益增长。

近年来，随着国际贸易摩擦频发导致国内集成电路产业受到一定冲击。在此背景下，国家积极出台了一系列产业政策以支持集成电产业的国产化。伴随着我国电子设计与制造设计水平的全面提升，我国集成电路行业迎来发展的黄金时期。

与此同时，半导体产业上市公司队伍也在持续扩大。智通财经APP获悉，近日苏州贝克微电子股份有限公司(以下简称“贝克微”)向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人。

作为港交所少有的半导体递表企业，贝克微质地如何呢?

行业地位领先，业绩表现向好

据招股书显示，贝克微是一家模拟IC图案晶圆提供商，也是全球少数专注图案晶圆设计的IC设计公司之一，公司致力于满足IC行业分工日趋精细化的背景下对图案晶圆快速增长的市场需求。不同于传统IC设计公司，公司可交付的产品是附着完整电路、下游客户通过简便易行的封装测试后即可制成单个IC芯片的模拟IC图案晶圆。

截至2023年6月16日，公司已推出约300款多样化工业级模拟IC图案晶圆产品，覆盖电源管理板块及信号链板块的七大类，即开关稳压器、多通道IC和电源管理IC、线性稳压器、电池管理IC、监控和调制解调IC、驱动器IC及线性产品。据弗若斯特沙利文的资料，以2022年收入计，公司是中国最大的模拟IC图案晶圆提供商。

值得一提的是，贝克微还建立了中国首个且唯一的全栈式模拟IC设计平台，提供模拟IC设计的一站式解决方案，使公司能够有效开发产品并交付标准化的高性能图案晶圆。公司的平台实现了EDA软件及IP模块化设计两大技术突破，赋能模拟IC产品高效标准化流程设计。

贝克微于招股书中表示，得益于强大的平台能力和丰富的产品种类，公司业务规模在未影响盈利能力与运营效率的情况下迅速扩大，使公司在中国模拟IC领域就增长和盈利能力而言属行业领先。

智通财经APP注意到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，贝克微电子收入分别为8872万元、2.13亿元、3.53亿元，年复合增长率达99.3%，维持稳定增长态势。

分产品来看，公司的营收主要来自销售电源管理产品及信号链产品。

其中，电源管理产品是公司的主要收入来源。据招股书显示，公司销售的电源管理产品类型由 2020年的61种增至2021年的84种，并进一步增至2022年的232种。在销售产品的种类提升的同时，该业务的营收也持续增长。报告期内，公司销售电源管理产品所得收入分别为8707.5万元、1.93亿元及2.95亿元，占营收的比例分别为98.1%、90.7%及83.6%，可见其营收占比有所下滑。

在电源管理产品营收占比下滑的同时，来自信号链产品的营收占比持续增长。报告期内，公司信号链产品所得收入分别为164.5万元、1981.2万元及5771.2万元，营收占比分别为1.9%、9.3%及16.4%。与此同时，公司销售信号链产品的类型持续增长，由2020年的1种增至2021年的23种，2022年更达到了32种。

在营收高速增长的同时，公司毛利率也保持稳中有升，报告期内分别为54.9%、56.4%及56.5%。得益于此，公司净利持续高增，由2020年的1399.5万元增至2021年的5696.9万元，并进一步增至2022年的9526.2万元，年复合增长率为160.9%。

“上下游依赖症”难解

智通财经APP注意到，贝克微高成长的业绩背后亦有隐忧，公司对产业链上下游的依赖较为严重。

从业务模式来看，贝克微采用集成电路设计行业较为常见的Fabless运营模式，不直接从事芯片的生产和加工，将晶圆制造、封装测试等主要生产环节交由晶圆代工厂和封测代工厂完成。

公司于招股书中坦言，公司十分依赖第三方专业分销商对其产品进行营销、品牌推广及销售。期内，公司绝大部分收入来自对分销商的销售。截至2020年、2021年及2022年 12月31日止年度，公司对两家最大分销商的销售额分别为7420万元、1.92亿元及2.83亿元，分别占总收入的83.7%、90.4%及80.2%。

对此，公司坦言若分销商未能有效地销售及分销其产品，或优先推广竞争对手的产品线，可能会导致公司的销量大幅下降，从而可能会对其业务、财务状况 及经营业绩产生重大不利影响。与此同时，由于公司对分销商的运营控制有限，若分销商的行为违反分销协议，公司的业务可能会受到负面影响。

而在供应商方面，贝克微同样面临风险。于往绩记录期间，贝克微主要从一家商业图案晶圆渠道合作伙伴（供应商A）采购代工厂制造的晶圆。报告期内，公司自供应商A的采购额分别为7860万元、1.22亿元及2.15亿元，分别占其同年采购总额的 87.9%、89.4%及75.7%。可见公司对其供应商的高度依赖。

这也使得Fabless运营模式的短板显现出来。在智通财经APP看来，虽然贝克微Fabless的外协加工模式能使公司轻资产快速成长，但同时也带来了供应链管理的不确定性，尤其在行业旺季，公司业绩将会极大受限于上下游厂商的产能和需求。

此外，贝克微还面临着越来越激烈的行业竞争。

根据弗若斯特沙利文的资料，预计未来几年，随着以5G、物联网和云计算为代表的新技术的推广，到2027年，中国IC市场的市场规模预计将达到2.2万亿元，自2022年至2027年的年复合增长率为9.5%。随着全球IC市场向中国转移，以及中国国家政策和资金的大力支持，中国IC行业的市场份额已占全球IC市场的很大一部分，由2018年的38.2%增至2022年的41.5%，预计于2027年将达到44.5%。

得益于市场需求的增长及有利的行业政策，中国模拟IC图案晶圆市场因模拟IC 图案晶圆的生命周期长、应用场景分散而展示出积极的发展趋势及稳步增长的市场规模。据弗若斯特沙利文的资料，近年来中国模拟IC图案晶圆市场的市场规模持续扩张，由2018年 的122亿元增至2022年的213亿元，并预计将于2027年达到522亿元，2022年至2027年的年复合增长率为 19.7%。同时，模拟IC图案晶圆市场在中国整个模拟IC市场中的比例及重要性持续增长，于2018年占4.8%并预计于2027年达到10.1%。 

但需要注意的是，中国模拟IC图案晶圆市场相对分散，行业竞争颇为激烈，2022年前五大公司的市场份额合计仅占5.0%。虽然贝克微在中国模拟IC图案晶圆市场享有领先地位，在 2022年模拟IC图案晶圆产生的收入方面排名第一，但公司的市场份额仅为1.7%。 

综上来看，国产芯片加速崛起叠加市场需求持续增长的利好，无疑将为贝克微后续提供源源不断的发展机遇。但“上下游”依赖症的持续以及行业竞争的激烈，无疑打击了投资者对其未来成长力的信心。未来，贝克微如何在芯片行业激烈的竞争与快速的发展下拉开与竞争对手的距离？让我们继续关注。