“全球资产定价之锚”涨不动了? 美债多头们坚信“债券牛”即将到来

智通财经APP了解到，一些全球最大规模的资产管理公司仍坚持看好美国国债市场，尽管这类交易的风险看起来似乎与日俱增。Brandywine Global Investment Management、Columbia Threadneedle Investments以及先锋资产管理集团的投资经理们仍然相信，固定收益类资产即将迎来新一轮令人兴奋的牛市反弹。如今，美国经济的韧性、高通胀难题以及美联储可能继续加息的预期正严重考验着这一债市多头立场。

仍有一些分析人士对于债市的牛市行情不那么肯定，摩根大通的策略师上周放弃了建议买入五年期美国国债的多头立场。按照一些策略师去年的展望，今年本应是债券等固定收益资产的丰收年，因为人们认为经济衰退基准预期下美联储现在将转向降息，从而引发一轮强劲的债券价格反弹，抹去2022年的大部分历史性亏损。

然而，美国极其稳定的就业市场和居高不下的通胀率打破了这种说法，令放松货币政策的预期彻底落空。因此，债券经理们只看到了2023年的温和反弹，主要是受到多年来一些最高收益率带来的利息收入提振买盘，让坚定的多头等待时机，直到经济出现下滑。

在美债收益率较高时往往该债券具备投资吸引力，投资者有望博得债券价格反弹，加之买入时的高收益率带来的双重投资回报。经济衰退时期，由于国债的低风险加上固定收益属性，国债往往具备投资价值，因此衰退时期债券价格往往得到抬升。美债价格变动与收益率变动呈现反向趋势。

“债券之年”未能达到预期——基准指数今年截至6月的涨幅仅为2.1%

来自债券资管巨头Brandywine的投资组合经理Jack McIntyre表示:“很多人都在谈论债券之年，但如果说真的出现‘债券年’，不要感到太惊讶。”

与今年1月一样，他帮助管理的规模21亿美元的全球机遇债券基金(Global Opportunities Bond Fund)仍青睐较长期的美国国债和新兴市场债券，这一立场将受益于较充裕的息票收入流，如果出现潜在的经济衰退，该投资组合的整体表现将会更好。Jack McIntyre承认，如果经济数据和通货膨胀率再次升温，这种配置不会有较乐观的结果。但是，对此他表示:“我们没有准备好迎接那个结果。”

若市场动荡再现，美债有望全线反弹

这种风险上周成为关注的焦点，6月29日公布的就业和GDP经济数据意外强劲，推动美国较短期的国债收益率创下3月以来最大的单日涨幅之一(价格变动与收益率变动呈现反向趋势)。此外，随着市场对美联储加息预期近期升温，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率近日随加息预期迅速攀升，目前该收益率已升至3月美国银行业危机以来最高点。

这种波动是一些债券投资经理所极力避免的。他们满足于长时间集中现金，而不是不断逢低加仓，十多年来，安全等级极高的美国国债收益率首次超过5%。

看涨债券的那些投资者们似乎不愿认输。他们表示，这是一个等待美联储加息完全生效的问题。由于最早可能在本月出台更多紧缩措施，未来还存在市场动荡的风险，就像3月份发生的那样，当时涉及地区银行的危机事件推动美国国债价格上涨。

先锋资产管理公司(Vanguard Asset Management)的全球利率主管Roger Hallam表示:“债券回归的叙事逻辑仍然成立——它们有诱人的息票，而且固定收益产品为投资组合提供了支撑，正如你在3月份看到的那样，如果未来金融市场陷入动荡，债券价格可能会大幅反弹。”先锋集团管理着大约8,800亿美元的主动型债券策略。

“现金收益率不是持久的，”他表示。“而宏观环境的变化意味着，你无法彻底锁定高回报。”

时间这一次是“最佳拍档”——债券多头押注随着美联储降息债市终将逆转

这一类型变化的时机是目前市场争论的核心:美国财政刺激顺风和依然强劲的消费支出将继续挑战目前债券多头市场的共识——共识即面对更高的利率，经济将会崩溃。

Hallam表示:“市场仍在消化美联储在2024年和2025年将采取‘衰退式降息’的这一预期。”这将有助于将长期国债收益率保持在4%以下。他表示，对这一观点的威胁将来自于住房市场正在反弹以及美国经济能够承受美联储紧缩政策的证据。

来自Columbia Threadneedle的全球固定收益主管Gene Tannuzzo表示，该机构仍保持年初的配置预期，即增持10年期至30年期美国国债，并准备等待未来几个月的走势和经济数据。这一配置预期也意味着，该资管巨头押注“全球资产定价之锚”将步入下行轨迹。

从理论层面来看，10年期美债收益率相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指标，分析师们一般以10年期美债收益率为基准设定r值，在其他指标未发生明显变化的情况下，分母水平越高，股票，尤其是风险较高的科技股等风险资产的估值自然也越低。

因此，自3月美国银行业危机后，10年期美债收益率急剧下滑，尤其是在3-5月期间，这一下降趋势在极大程度上助力标普500指数步入“技术性牛市”。标普500指数3月以来累计上涨12%，自去年10月低点以来反弹超23%。

全球固定收益主管Gene Tannuzzo表示:“在2023年剩下的时间里，我押注美联储会再加息两次。”该公司管理着规模约2250亿美元的债券，主要采用主动型投资策略。“但对于2024年，我把赌注押在债券市场上，认为紧缩政策带来的滞后效应意味着美联储将采取降息措施。”

最终，美债等债券价格的表现取决于经济数据以及美联储将利率维持在5%以上的时间。正如Brandywine的投资经理 McIntyre所指出的那样，对于那些等待买入时机的看涨者来说，源源不断的息票收入水平至少让他们感到些许安慰。

“好消息是，不像去年和前十年那样时间对你不利，今年的情况时间确实有利，这要归功于债券息票的不断上涨。”McIntyre表示。