华西证券：金价中期仍有上行空间 关注黄金配置机会

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。其他金属方面，海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题，云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。

▍华西证券主要观点如下：

(一)贵金属：美国6月非农就业大幅低于前值，金价中期仍有上行空间，关注黄金配置机会

美国劳工统计局数据显示，美国6月季调后非农就业人数为新增20.9万人，大幅低于前值的30.6万人与预期的22.5万人，为2020年12月以来的最小增幅。与此同时，美国6月平均每小时工资同比增长了4.4%，高于前值的4.3%与预期的4.2%;环比增长0.4%，同样高于前值与预期的0.3%。显示劳动力市场紧张或仍将助长核心通胀。

对薪资通胀的担心及非农就业的显著走弱，令美联储继续陷入两难状态。但从鲍威尔及美联储官员对于坚决降低通胀的表述、通胀距离2%目标仍较远且核心PCE黏性高、以及周四公布的6月FOMC会议纪要显示几乎所有官员都预计年内继续加息来看，预计7月加息25bp仍是最大概率，利率仍将维持在较高水平。

由于周四ADP就业报告强劲影响市场定价，周五就业数据公布之后短时有所调整;同时后续美联储货币政策仍将关注重要数据，令金价短期面临调整。但从中期来看，加息将近尾声较为明晰，一是经济数据已有走弱，本周公布的美国5月进口数据下降，或显示消费者需求降温的迹象;且融资成本上升，或将限制消费者支出;同时美联储会议纪要显示，美联储官员认为美国经济衰退仍将在今年年底开始。

二是当下利率已到较高水平，同时银行业危机亦有信贷紧缩效果，高利率维持的负面效应具有滞后性，若货币政策继续收紧，后续经济数据将令美联储面临挑战，衰退风险或将继续升温。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。

而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。

(二)基本金属：美联储7月加息25bp仍是最大概率，云南电解铝继续恢复关注四川减产情况

铝：云南电解铝运行产能继续恢复，关注四川电解铝减产预期的兑现情况

供应端，SMM数据显示，6月电解铝产量336.6万吨，同比增长0.14%。增量一方面来自云南6月底开始复产，而至今约恢复了近26万吨/年的运行产能;另一方面来自贵州一电解铝厂升级改造带来的增量。但由于山东产能转移涉及减产，因而抵消较多增量。进入7月，SMM预计到7月底云南复产总规模或超80万吨，产量继续抬升;

但与此同时，高温之下，四川地区为了成都大运会期间的电力保供，部分电解铝企业有压降负荷检修预期，SMM预计四川眉山地区检修或将影响5万吨年化产能，而其他地区暂稳，关注后续实际落地情况。此外，即将临近去年云南因来水不足而限电的时间节点，在用电负荷增长背景下，关注云南来水及复产持续性，若生产受影响较小，则后续将贡献全年主要增量。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。

需求端，一方面近期铝水转换比例下降而铸锭增长，另一方面云南复产将带来供应增量，而下游进入淡季，关注后续库存表现。终端而言，建筑用铝需求仍偏弱;电池箔表现较好;6月以来汽车促消费政策加码，预计汽车需求有望好转。

(三)投资建议

美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】(600489.SH)、【山东黄金】(600547.SH)等。

海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题;云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长;下游建筑拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】(002532.SZ)、【云铝股份】(000807.SZ)等。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】(601899.SH)、【江西铜业】(600362.SH)等。

风险提示：

1、美联储政策收紧超预期，经济衰退风险;2、俄乌冲突继续恶化;3、国内消费力度不及预期;4、海外能源问题再度严峻。