国泰君安：把握AI和数字经济创新趋势 逆向布局半导体库存周期

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告称，当前出现两大创新趋势，海外是AI为代表的技术创新，国内是数字经济领域的自我创新。AI产业链算力先行，硬件起步，应用去伪存真。当下积极布局需求放量、国内具有制造优势的算力上游细分环节，以及后续有望超预期的MR产业链;数字经济领域，重点关注国产替代加速的信创基础软硬件，如国产芯片、服务器、操作系统等。逆向布局全球半导体库存拐点，国内设备及材料的国产替代也在加速。

▍国泰君安证券主要观点如下：

科技软硬件均以创新成长为本，海外映射提供机会线索。

①按照产品属性将科技行业分为软件服务、硬件两大类，共性在于创新和成长是发展主基调，区别在于硬件制造业属性导致存在明显的周期波动，进而导致估值中枢相对偏低。

②与部分投资者简单认知不同，业绩对科技股价也同样重要，估值主导的年份宏观背景多为弱增长、宽货币。

③科技创新具有全球性，中美科技股存在较强相关性，美债利率对两者影响显著，海外创新事件可为A股科技股投资提供机会线索。

把握创新带来的产业趋势投资机会。

①以移动互联网浪潮作为典型代表，行情演绎主线为先基础设施、后硬件载体、再软件应用。②信息技术基础设施股票投资要抓住新技术升级建设的窗口期，股价拐点信号关注行业毛利率转弱，历次行情中小市值弹性更强。

③硬件载体(以智能手机为代表)前期靠销量增长，后期依靠龙头提价和扩品类。新品推出构成股价上行催化剂，但市场对重要创新的认知需要时间，板块内部主线聚焦创新突破。④应用端空间更广、增长更持续，行业前期竞争激烈，但赢者通吃，中后期建立应用生态是关键。

逆向布局硬件库存周期带来的修复行情。

①硬件具有制造业属性，供需错配时常带来周期波动，典型如半导体、光学光电子、元件等。

②以半导体为例，是数字时代的大宗商品，晶圆厂产能建设周期长，需求向产能的传导存在时滞。

③以行业龙头库存水平反映行业景气，提前1-2个季度逆向布局库存拐点，历史经验显示可取得可观的超额收益。半导体行业复苏顺序一般顺着产业链从下游向上游传导，依次为设计-制造/封测-设备。

行情演绎：主题为常态，向主线切换需保持耐心。

①拉长时间看，A股科技股行情以短期主题行情居多，其中能切换成中长期主线行情的机会较少。②成功切换的主题概念在早期就呈现出更强劲和更具持续性的上涨，但同样会经历较大回撤和长时间调整。

③主题向主线切换的条件包括行业空间大、产业趋势明确、可形成大体量的龙头。④科技股走势可用Gartner曲线反映，大致呈现N型，前期过热调整后，业绩确认和产业趋势加速开启第二轮上涨行情。

把握AI和数字经济创新趋势，逆向布局半导体库存周期。

①当前出现两大创新趋势，海外是AI为代表的技术创新，国内是数字经济领域的自我创新。

②AI产业链算力先行，硬件起步，应用去伪存真。当下积极布局需求放量、国内具有制造优势的算力上游细分环节，以及后续有望超预期的MR产业链;数字经济领域，重点关注国产替代加速的信创基础软硬件，如国产芯片、服务器、操作系统等。

③逆向布局全球半导体库存拐点，国内设备及材料的国产替代也在加速。

风险提示：

历史经验有效性下降;交易过度拥挤;技术研发可能失败。