美元指数和美元的隐藏供给机制

美元指数是否代表美元强弱

近期，美元指数持续走弱，已经跌破了100点大关。从“美元指数”的字面意思来看，大家会觉得美元很弱。

奇怪的是，美元正处于一波十分凶猛的加息周期之中，十年美债利率维持在3.8%+的高位，这个点位所代表的美元一点都不弱。

美元指数说美元很弱，十年美债又说美元很强，那么，到底谁对谁错呢？先上结论：美元一点都不弱，是欧元太强了。

被名字耽误的美元指数

一般来说，美元指数，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度（ps：这个定义来自百度）。但是，它有一个很大的bug，那就是欧元的权重太大了。

目前的具体权重如下：

欧元57.6%,日元13.6%，英镑11.9%，加拿大 元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%

欧元的权重几乎占到了60%，与其说这是美元指数，倒不如说这是“欧元指数”。

为了避免这个bug，美联储在1998年重新做了一套美元指数，叫贸易加权美元指数。

美联储会定期地更新该指数的权重，具体如下：

在这个指数里，欧元的权重不再过半，仅仅占比19.325%，人民币的权重提高到14.567%。

但是，这个较为综合的指数并不常用，应用更为广泛的依然是美元指数。

因此，贸易加权美元指数才是真实的美元指数，可以度量美元的强弱；美元指数，其实就是美元兑欧元，衡量的只是欧元和美元之间的相对强弱，用它度量美元强弱是有偏的。

为什么欧元如此之强？

那么，为什么欧元一直在升值呢？这是因为他们在升值抗通胀。要知道我们是全球的制造业工厂，一国货币对人民币大幅升值，能有效地压制本国通胀。

如上图所示，自2022年6月以来，欧元一直在对人民币升值，底部以来升值了20%。

欧洲的通胀实在是太厉害了，它不得不想尽一切办法遏制通胀。压制通胀的核心手段有两个，一个是加息，另一个是升值。这是两个既有关联，又相互独立的手段。

一般来说，大家所熟知的方法就是加息。其实，还有一个隐蔽的办法——主动升值，让进口变得便宜。

那么，如何分配加息和升值的比率呢？取决于经济状况：

1、如果经济增速差且通胀高，那就得加息幅度小+升值幅度大；

2、如果经济增速不错且通胀高，那就得加息幅度大+升值幅度小；

目前，欧洲的经济状况比美国差，并且欧洲的加息幅度没有美国大，但是，欧元却比美元强很多，这不符合经济常理。

引入升值抗通胀逻辑之后，一切都捋顺了：欧洲的通胀实在是太严重了，但经济又不行，加息幅度不敢太大，只能分流一些给主动升值。

因此，在抗通胀大背景下，加息和主动升值之间具备双重关系，具体如下所示：

在这个框架下，会有两个反直觉的逻辑链条：

1、通胀越高，欧元越强；

2、经济越弱，欧元越强；

不难发现，一切都被抗通胀扭曲了。

想明白这一点，你就不会无脑地得出一个结论：美元指数跌破100，美元太弱了。真实的情况是，欧洲的通胀太高，经济太弱，不得不采用主动升值的手段抗通胀。

第二个美联储

在《美元系统的运行机制——兼论金融研究的意义》一文中，我们构建了一个美元系统的理论模型。在这篇文章里，我们可以升级一下这个理论，把美元指数纳入这个体系，具体如下图所示，

十年美债利率才是整个美元体系的核心，测度整个体系美元的稀缺程度。美元指数只是次一级的因素，反馈的是欧元区的综合因素。

总的来说，有三大因子影响美元的强弱：

1、美国货币政策，观测指标——两年美债；

2、美国风险偏好，观测指标——标普500指数；

3、欧洲经济的综合影响，观测指标——“欧元指数”—美元指数；

通过这个框架，我们基本上就可以把美元、美元指数和十年美债利率的关系捋顺了，其中，最核心的要旨在于：美元指数代表的是欧元区，十年美债利率才代表美元。

欧元区等价于第二个美联储，有些时候欧元区投放美元，美元指数向下；有些时候欧元区回笼美元，美元指数向上。

事实上，今年整个美元体系的供给格局十分拧巴：第一美联储加息，第二美联储投放美元，二者形成对冲。

第一美联储：

第二美联储：

通过这个框架，我们也解释了一个奇怪的现象：美联储如此加息，美股还如此坚挺。当然，美国的风险偏好较高是一方面原因，货币方面的因素在于欧元主动升值，第二美联储不断地投放美元。

结束语

综上所述，我们就把两年美债、美元指数、美股和十年美债的关系捋顺了。两年美债、美元指数和美股分别代表三个不同方面的原因，十年美债汇总三者的影响，并形成最终结果——美元的强弱。

从欧元兑人民币的视角来看，欧元基本已经升值到位，回到疫情和俄乌之间的水准：

因此，单纯地从升值抗通胀的角度来看，欧元进一步升值的空间很小。所以，我们很难期待美元指数借着升值抗通胀的逻辑进一步向下。

此外，我们还要警惕主要逻辑的反转，一旦欧洲的通胀回落，欧元将迅速转软。

在十年美债上，我们将观察到一个十分神奇的现象：十年美债利率因为美国6月通胀数据不及预期回落（ps：已经发生），还会因为欧洲6月通胀数据不及预期回升（ps：尚未发生）。

为了大家的股票头寸，我们还是继续祈祷欧洲6月的通胀数据超预期吧。

本文转载自“沧海一土狗”微信公众号，智通财经编辑：杨万林。