华泰证券：大势关键决策点在Q3 当前或是较好的布局窗口期

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周市场风险偏好明显回暖、日均成交额回升，海外通胀数据回落、人民币汇率减压构成了市场反弹的底色，但考虑到资金活化程度仍欠佳、国内通胀数据下探，当前面临的大概率仍是有瑕疵的反弹、弱支撑的修复，β转机或现于Q3。7月为中报业绩+政策博弈双期叠加，23H2弱修复预期+上周五金融统计数据新闻发布会肯定整体经济呈现回升向好态势，政策博弈赔率有所下滑，业绩侧中报预告显示上游有量无价、中下游以价换量，库存去化下关注补库先行者。配置上，主题+筹码+景气框架下建议关注电子/火电/汽车/白电等，此外中美阶段性缓和+平台经济减压下可关注港股相关板块机会。

▍华泰证券主要观点如下：

上周宏观因子对市场影响较多，人民币汇率企稳构成了短期反弹的底色

上周宏观变量对市场影响较多，美国通胀数据不及预期(彭博一致预期)后的美元指数回落、人民币汇率减压是市场短期风险偏好修复的重要推动力：

①6月国内新增社融、新增信贷数据均超出Wind一致预期，新增中长贷TTM同比回落但仍在高位，预示A股短周期压力不大;②6月PPI、CPI同比下探，但PPI大概率已运行至本轮底部，华泰宏观拟合的高频PPI指数显示7月初PPI同比已有边际改善(《23年6月通胀数据点评》，23/07/10)，23Q3 A股或进入补库预期交易;③美国6月通胀数据不及彭博一致预期，点阵图显示年内加息2次的预期降温，美元指数、10Y美债利率均有所回落。

大势的关键决策点在Q3，当前或是较好的布局窗口期

PPI同比有望见底、23Q1 A股业绩底或确立预示23H2 A股将从流动性驱动转向基本面驱动，但考虑到6月M1同比下行、M1-M2剪刀差走阔，维持对下半年企业盈利弱修复、弹性或现于24H1的判断(《主题“造势”，“双电”突围》，23/5/30)，当前市场进入基准情形(国内政策托而不举+联储年内不提前降息)的概率在增加，弱复苏下23年A股修复的空间预计较为逼仄。

节奏上维持观点，考虑企业盈利/国内流动性/海外流动性三个大势核心变量，β转机或现于Q3，当前或是较好的布局窗口，后续关键点在于国内/海外流动性预期稳定、市场进入主动补库预期交易。

经济弱复苏下，23H1上游有量无价、中下游以价换量

截止7.15，A股共有1707家公司披露了中报业绩预告(披露率32.5%，与22年基本持平)，且显示出两大趋势：一是全A盈利同比增速回升(基于已披露预告公司)，23Q1盈利底或已确立、但复苏弹性弱;二是上中下游板块业绩分化加剧，企业利润向中下游迁移。

具体来看，“上游有量无价、中下游以价换量”是中报业绩预告体现出的最明显特征：①上游资源、中游材料由于产能过剩、需求偏弱，23Q2产品价格整体下滑;②部分中游制造因成本减压、出口强劲预计业绩仍较优，比如光伏、储能;③下游消费品以价换量较为明显，比如家电、汽车、白酒、医疗器械、部分必需消费品等。

消费、TMT、公用产业是业绩预告向好细分行业的聚集地

消费内部分化，可选消费业绩弹性(基于已披露数据)优于必需消费，汽车、家电等行业以价换量现象明显，因此业绩增长与地产销售数据分化，出行链相关的餐饮/酒店/旅游在低基数效应下修复，但预期差不大;

TMT整体业绩同比增速或环比持平，其中游戏受益于版号放开、面板受益于景气复苏23H1业绩增速或向好，院线/广告复苏或在23H2展现弹性，半导体周期仍下行，中报业绩或进一步下修，但市场已有一定预期，计算机软件公司多数提及23H1有较多研发支出，或厚增远期利润;公用产业业绩向好，煤价下行+发电量回暖，火电中报业绩向好，建筑&设计公司业绩普遍受益于订单修复。