中信证券：报废周期有望带来未来3年汽车换购需求中枢上移 重点推荐自动驾驶有望超预期的智能化主线

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，今年5、6月和7月的高频汽车销量持续小幅超预期，主要系两方面原因：1)3-5月的密集价格战已进入平稳期，刺激销量有序释放;2)一、二线城市需求有韧性，销量恢复超预期，整体内需呈K型复苏。结构性来看，乘用车平均价格并未因价格战下降，而是从2022年平均的16.9万元提升到2023年5月的17.5万元;主要由于豪华品牌、C\D级大车渗透率提升，推高成交均价。长期来看，报废周期有望带来未来3年的换购需求中枢上移。继续重点推荐自动驾驶有望超预期的智能化主线以及豪华车上普遍增配的零部件、智能座椅、空气悬架、自动驾驶等。

▍中信证券主要观点如下：

2023年3月汽车行业发生降价潮之后一度承压明显，但5、6月及7月高频数据显示汽车销售开始回暖，超市场预期。

2023年1-4月汽车行业销量压力较大，2022年底购置税优惠的退出和新能源车补贴的退坡，对销量产生了透支效应，2023Q1乘用车销量跌幅较大，批发端同比-7.2%，零售端同比-13.8%。

需求下行叠加国六b排放升级影响，行业在3月开发生了价格战，以合资品牌燃油车为首的企业在价格端有明显的下调，引发终端消费者持币观望，3、4月汽车零售销量承压，投资人对于Q2和Q3的销量预期也已经明显拉低。5月中旬起，行业的价格战进入了平稳阶段，乘用车销量开始超市场预期，其中6月批发销量226.8万辆，同比+2.1%、环比+10.6%;

零售销量190.8万辆，同比+2.5%、环比+12.3%。在批发端，出口销量是今年销量的一大核心超预期的亮点。而在内需端，数据好于预期得原因有：1)3-5月的密集价格战已进入平稳期，刺激销量有序释放;2)一、二线城市需求有韧性，销量恢复超预期。

结构驱动下，乘用车依旧均价保持逐年提升的趋势，对冲价格战压力。

根据GAIN价格指数，2023年5月，乘用车平均价格为17.5万元，高于去年同期2022年5月的17.3万元，也高于2022年平均售价16.9万元，均价提升主要是结构上的改善所致。

结构上来看：1. SUV渗透率继续提升，2023年6月，乘用车批发销量中SUV占比达到51.3%，相比去年同期提升4.7pcts。而SUV的成交均价高约3万元。2.“大车”跑赢市场。分车身尺寸来看，根据中汽协数据，传统燃油车中只有C\D级“大车”销量保持增长;新能源+燃油来看，B\C\D级车销售跑赢行业，2023年上半年同比分别多卖了31\30\4万辆;A00销量下滑30万辆。3. 豪车渗透率提升;包含传统燃油车，和新势力豪华品牌(理想等)在内的豪华车渗透率提升。

分线级城市来看，汽车消费分化，呈现K型复苏。

根据交强险数据，一、二线城市的汽车消费情况，显著好于三、四、五线城市。2023年5、6月，一线城市汽车终端销量分别同比+105%、+17%(去除上海，同比分别+42%、+15%);二线城市5、6月同比增长分别为+30%、+9%;三到五线城市5、6月平均同比+29%、-6%，低线市场甚至开始出现同比下滑。

可见高线城市中产阶级的汽车消费在今年的宏观形势下，依旧体现出了韧性;而三四五线城市的汽车消费受影响较大，表现疲弱。近几个月销量超预期，主要系高线城市汽车消费复苏的拉动，换购\增购需求表现好于预期。近期的汽车消费已经实现了K型复苏，结构性好于预期。

下沉城市PHEV快速渗透，新能源车渗透率持续提升。

根据交强险数据，2023年5、6月，我国新能源车渗透率分别达到33.0%、34.0%，同比分别提升7.4、7.1pcts;其中PHEV&EREV的渗透率提升幅度高于BEV，2023年6月，PHEV和EREV总计渗透率达到10.6%，同比提升5.2pcts;BEV渗透率达到23.4%，同比提升1.9pcts。

在分城市线级的新能源渗透率方面，一线、二线城市新能源渗透率在6月达到45.6%、37.1%，同比分别提升3.1、6.0pcts。三、四、五线城市的新能源渗透率提升更加明显，6月分别达到35.3%、31.4%、24.2%，同比分别提升8.4%、7.8%、6.9%。

下沉城市的新能源渗透率提升，主要是PHEV(含增程)车型驱动，6月三到五线城市PHEV(含增程)渗透率同比提升4.4~5个点，相比之下BEV的渗透率提升仅为1.4~2.4个点。

中长期来看，报废周期有望带来未来3年稳定的换购需求中枢上移。

二手车置换时间弹性大，汽车行业不会因为5-6年的换车周期，带来销量高峰。提出另一种视角—报废周期的维度，可以出未来3-5年换车需求中枢上移的明确结论：根据Ricardo-AEA 数据，乘用车的报废概率呈现出一个平均值为14年的正态分布，约有50%的车在生命周期的第13到第15年报废。

测算2022年，中国有642万辆乘用车报废，而预计2023-25年这一数字将快速增长至800万、972万和1144万，报废量快速增长对应2009-2011年的上一轮销量增长高峰倍。根据报废周期理论和出口预测推算，预期行业在未来4年的平均增速有望维持在4%-8%的区间。

汽车消费展望：上修全年乘用车销量预测至+1%，下半年重点关注高线城市销量占比高的中高端智能电动品牌。

1)总量方面，汽车消费并非全面复苏，但已好于此前，因此对全年乘用车销量预测增速上修为+1%(此前预测为-6.2%)。

2)结构方面，汽车K型消费分化明显，一二线城市汽车消费有韧性，性价比更高、体验更好的新产品，特别是国产电动智能车新供给有望因此受益。

3)智能化体验成为新的差异化来源。2023H2，特斯拉和国产头部新势力(小鹏、华为、理想等)有望在城市率先开放NOA、NGP等高阶辅助驾驶产品，将辅助驾驶的功能覆盖，从10%的高速场景，扩展到90%的城市场景。预计城市端智能驾驶体验升级，叠加L3相关法规的筹划，“智能体验”有望在下半年消费者购车决策中的权重继续提高，推高高配版自动驾驶车型销售比例的提升。

投资策略：

近期汽车内需总量略超市场预期，结构性上呈现出K型修复的趋势，因此建议投资人持续关注结构性投资机会。继续重点推荐自动驾驶有望超预期得智能化主线;以及豪华车上普遍增配的零部件，智能座椅、空气悬架、自动驾驶等。

风险因素：

经济增长不及预期;高线城市汽车消费不及预期;新能源车型销量不及预期;汽车行业爆发价格战;智能化功能和法规落地不及预期。