花旗唱高美股与美国经济，“软着陆”命运齿轮开始转动？

智通财经APP获悉，花旗将标普500指数到年底的目标水平上调了15%，因为它现在认为美国经济软着陆的可能性更大，而且收益也会上升。该行预计，标普500指数2023年底将收于4600点。对于2024年，前景似乎更加光明，花旗预计该指数将从此前预测的4400点跃升至5000点。花旗目前预计，标普500指数成份股公司2023年的每股收益为220美元，高于此前预计的215美元。

花旗还将美国经济衰退的可能时间预测从今年第四季度推迟到了2024年上半年。该行策略师说，新的标普500指数预测更好地反映了这一点。尽管最近的经济数据显示美国经济仍显示出韧性，但美联储通往软着陆的道路依然狭窄。

美联储“走钢索”

在美联储遏制通胀的整个过程中，政策制定者一直专注于将基准隔夜利率提高到足够高的水平，并以足够快的速度实现这一目标，以防止公众失去信心。在寻求“软着陆”的过程中，现实情况也较为理想：通胀在没有经济衰退或大量失业的情况下下降。但这个过程的下一半——何时以何等速度降息以减轻家庭、企业的压力——将同样重要，甚至可能更难把握。

在新冠肺炎疫情之前美国的三次经济衰退中(1990-1991年、2001年和2007-2009年)，美联储的利率都达到了很高水平，并在经济衰退开始前3到13个月就开始降低借贷成本。这既表明一旦经济开始下滑，要阻止它是多么困难，也表明将货币政策的缓慢效应与未来几个月经济可能需要的效果相匹配是多么困难。

资管公司Northern Trust全球固定收益团队全球宏观主管、前美联储理事会特别顾问Antulio Bomfim表示，放任高通胀在经济中扎根是央行的大罪，美联储官员仍宁愿犯过度紧缩的错误，在确保通胀得到控制方面走得太远，也不愿突然停止行动，冒着通胀反弹的风险。

Bomfim称：“我们都希望经济放缓的幅度‘恰到好处’。但犯错的余地仍相当大……现在，你看到的是一个在经济活动方面具有弹性的经济体，但在潜在通胀方面也很顽固……做得太少的风险——这种不对称——仍然存在。”

由于核心通胀仍然具有粘性，根据美联储点阵图，这可能意味着美联储至少还会再加息一次，尽管投资者押注美联储已经结束加息，利率期货市场反映出美联储再次加息的可能性不超过四分之一。美联储上周将政策利率上调至5.25%-5.50%区间，这是过去12次会议中的第11次加息。

低通胀“拼图”正在拼凑?

最近有关工资、经济增长和物价的数据显示，美联储政策制定者在考虑是否进一步推高借贷成本以及将利率维持在高位多久时，面临着两难境地。在2024年美国总统大选年，这一讨论可能决定经济的大方向——增长还是萎缩，失业率上升还是就业市场依旧强劲。

在经历了16个月的快速货币紧缩之后，美国经济第二季度的年化增长率仍高于预期，达到2.4%，高于被认为是非通胀趋势的水平，预计这一势头将持续到本季度。在截至6月份的12个月中， 薪资本上升了4.5%，再次从疫情时期的高点回落，但也高于美联储认为与2%的通胀目标相符的水平。

尽管美国总体通胀率已从2022年的高点大幅回落，但衡量潜在价格压力的指标变化较为缓慢。剔除食品和能源成本的核心个人消费支出(PCE)价格指数在连续几个月维持在接近4.6%后，6月份同比明显放缓至4.1%，但仍是2%目标的两倍多。

美联储主席鲍威尔上周表示，低通胀的“拼图”可能正在拼凑起来，但他还不相信。包威尔称：“我们需要看到通胀持续下降，核心通胀率仍然很高。我们认为我们需要专注于任务。我们认为我们需要在一段时间内将政策维持在限制性水平。我们需要准备进一步加息。”

鲍威尔承认，要想在不过度限制经济活动的情况下抑制通胀，并在通胀下降和经济活动减弱的情况下保持低利率领先于任何经济衰退，需要采取微妙的调整措施。

鲍威尔说:“在通货膨胀率达到2%之前，你就会停止加息，而在通货膨胀率达到2%，你就会开始降息。”美联储的政策利率通过改变贷款机构向消费者收取的信用卡、汽车和住房贷款费用，以及企业为债券或信贷额度支付的费用，来影响经济。

降息指引

鲍威尔没有就美联储将如何评估何时下调利率给出直接指引，他说:“当我们觉得降息合适的时候，我们就会觉得降息合适。”不过，他认为，在经济放缓至潜在水平以下一段时间之前，通胀不会回到目标水平，这将直接影响到就业数量。

事情一直在朝着这个方向发展。尽管失业率仍然很低，但工人辞职的频率有所降低，职位空缺减少，工资增长放缓，这表明就业市场从以劳动力短缺和工资大幅增长为特征的疫情年份开始降温。

但是，随着通货膨胀率从最高点回落，而没有造成任何重大的就业中断，一些经济学家怀疑，鲍威尔——专注于需要经济“松弛”来完成降通胀任务——是否正在犯与他的前任们相同的错误，为不必要的深度衰退奠定基础。

以劳工为重点的经济政策组织foundations Collaborative执行董事Lindsay Owens指出：“探索低失业率和低通胀如何协调应该是‘北极星’……这是一个我们可以尝试的广阔边界。讨论降息的时间表可能在10月份左右。”

尽管美联储6月份发布的最新政策制定者预测显示，到2024年底，利率将下降，但降幅小于预期的通胀降幅，这意味着经通胀调整后的利率实际上仍在上升。

继续实行限制性政策的风险在于，经济不仅会放缓，而且会崩溃，而前美联储官员知道，这种情况可能很快就会发生。根据联邦公开市场委员会(FOMC)的会议记录，2000年12月，美联储工作人员和政策制定者努力应对疲弱的数据，并得出结论，经济将放缓，但不会收缩。一个月后，美联储却开始降息，最终确定经济衰退始于2001年3月。

杰富瑞资深美国经济学家Thomas Simons表示："我认为经济正处于'最后一刻'阶段，银行放贷放缓，信贷成本上升，贷款违约率上升，与1980年以来每次衰退开始时的情况一致。考虑到通货膨胀仍然很棘手，他们最终会让利率过高，或者在太长一段时间内保持在这样的水平。他们降息的速度将相对较慢，因为他们需要这个通胀走弱得到发展。”