低估值+行业反转信号显现，信义光能(00968)周期拐点将至？

中报密集披露期，市场资金“闻风而动”。近日，信义光能(00968)发布截至2023年6月30日止6个月业绩，净利同比减少26.9%，低于市场预期。绩后第一个交易日，公司港股股价跌超10%，盘中最低触及7.22港元。

自2022年下半年，一度成为市场“明星板块”的光伏股纷纷遭遇大跌，不乏相关企业股价腰斩、企业市值蒸发超千亿。在门庭冷落近一年后，光伏上市公司估值正处于历史低位，行业将迎来周期拐点的呼声渐起。

而在公司层面，近期诸多投资机构对信义光能密集给出下调评级，如中金研报中称，考虑到下半年公司盈利能力修复有限，且光伏行业估值下跌，目标价下调51%至7.07港元;富瑞表示，预计2023财年供过于求的局面仍将持续，重申信义光能“跑输大市”评级。

于此不明朗的局势下，身为光伏玻璃行业龙头，信义光能能否走出盈利低谷，又将面临怎样的挑战与机遇?

“增收不增利”趋势渐显

公开资料披露，信义光能于2013年在港交所主板上市，是“信义系”中第二家上市公司，主要从事光伏玻璃生产制造及光伏电站开发建设，主要产品包括超白太阳能压花玻璃(原片及钢化片)、减反射镀膜玻璃及背板玻璃，为全球主要的光伏组件厂商提供光伏玻璃产品。目前，信义光能共拥有六大光伏玻璃生产基地，分别位于安徽省芜湖市、广西省北海市、江苏省张家港市、天津市和马来西亚马六甲市等。

尽管上半年信义光能营收仍然增长，但净利却有所下滑，显示出“增收不增利”的趋势。

根据近期公司中报披露，截至2023年6月30日止六个月，公司收入为121.42亿港元，同比增长25.2%;公司权益持有人应占溢利13.92亿港元，同比下降26.9%。每股基本盈利15.63港仙，每股中期股息7.5港仙。

据智通财经APP了解，上半年，公司整体毛利率从去年同期的30.7%大幅下降至22.0%，主要由于太阳能玻璃业务的盈利能力下降及太阳能发电场业务的利润贡献减少所致。

从收入结构来看，2023年上半年，太阳能玻璃销售收入约为105.79亿港元，占比约为87%，相比去年同期增速达30.8%，主要由于销量增加，但部分被平均售价下降及人民币兑港元贬值所抵销;

2022年及2023年上半年，公司分别新增六条及两条日熔量各为1000吨的太阳能玻璃生产线，至2023年六月末总日熔量增加至2.18万吨，2023年上半年集团太阳能玻璃销量(以吨计)按年增加49.8%。

太阳能发电场业务(包括电力销售和电价调整)收入约为14.91亿港元，占比约为12%，同比略微减少1.8%。公司方面表示，太阳能发电场业务收入下降主要由于人民币兑港元按年贬值约7.1%，加上若干尚未列入第一批合规项目清单的太阳能发电场项目使用已削减的电价调整金额作为收益确认的基准，完全抵销了期内发电量增长。

若将考量尺度放到更长的时间线上来看，就会发现，在营收维持增长的同时，公司净利润率却自2020年后便开始持续走低，至2022年更是跌破2018年的水平。

而公司在二级市场上的股价也一定遵循了业绩变动的趋势：上市6年中一直位于5港元以下，直到2020年股价才开始走高，并于2021年年初达到最高价24.16港元。随后公司股价整体波动下行，截至目前已回到7-8港元区间。

关于业绩下滑原因，公司方面称产能投放节奏受到疫情影响，点火产能低于此前预期;下半年受到原材料成本上涨及行业产能释放等多因素影响，盈利水平承压。

无独有偶，不止信义光能业绩显露颓势，包括福莱特玻璃(06865)、洛阳玻璃股份(01108)等业内龙头企业在2022年均出现净利齐齐下滑。而这一现象的背后，折射出的是光伏玻璃行业产能供大于求、原材料成本上涨、竞争愈发激烈等多重因素叠加的困境。

光伏行业或迎周期拐点

光伏玻璃是光伏电池的重要组件之一，在四大辅材(其他包括EVA胶膜、背板、铝边框)中排名第二，主要起到保护光伏电池免受氧化腐蚀的作用，同时其高光透过率也有助于保证光伏组件的光电转换效率。若以市场上常见的p型PERC(182mm)光伏组件为例，其500多元的成本中光伏玻璃成本约为62元，约占8%-10%。

目前，我国是全球最大的光伏玻璃生产国和出口国，我国光伏玻璃在全球市场的占有率多年稳定在90%以上。2022年，业内前五家龙头企业(信义玻璃、福莱特玻璃、中建材、南玻集团、彩虹)市场集中度继续稳步提升，产能占比约为63.7%。

随着生产技术的飞速发展，光伏玻璃生产成本不断降低，产能产量快速扩张。数据显示，截止2022年12月底，光伏压延玻璃在产企业共37家(按集团统计)，剔除无效产能，现有已投产产能128座窑442条线，总产能约为84299 t/d。产能利用率为94.1%，较2021年进一步提高。以国内超白压花光伏玻璃为例，其2022年全年产量约1606.2万吨，同比达到53.6%的高增速。

从近年市场行情波动状况来看，原材料成本与市场供求关系两方面因素共同影响行业盈利水平。据智通财经APP了解，原材料方面，光伏玻璃的上游原材料主要为重质纯碱、石英砂、天然气等。2022年上半年重质纯碱价格显著上涨，至2023年已逐渐回落，带动光伏玻璃盈利回升;

供求方面，尽管国内风光发电量占比持续提升、全球碳中和政策维持光伏行业高景气度，但供给端产能快速释放已推动光伏玻璃价格自2021年下半年以来明显回落。2023年行业供应持续充足，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，在国内光伏电站装机传统旺季即将来临之际，光伏玻璃行业有望迎来一定程度的反弹。

盈利下滑，新增长点难寻?

而从各家券商给出的观点来看，除了短期内行业将继续承压的前景之外，上半年业绩中显示的盈利下滑迹象也成为了市场看空信义光能的重要因素。

2023年上半年，公司太阳能玻璃业务毛利率为15.2%，创下历史新低，主要因燃料成本采购价高于行业平均水平;电站业务受汇率影响盈利下滑，但该因素对全年收入影响有限。

据智通财经APP了解，2023年，公司目标新增7条日熔量为1000吨的光伏玻璃生产线，其中1条位于江苏张家港，其余位于安徽芜湖，2023年有效年熔化量目标同比上涨50.5%至8088千吨。生产放量有望带动公司利润增长的同时，考虑到行业供过于求态势持续，也需要警惕行业需求放缓、公司产能落地不及预期的风险。

此前，信义光能曾布局硅料业务，以此在利润承压下寻求新的利润增长点。公司合营企业信义晶硅旗下曲靖多晶硅项目设计产能20万吨，其中一期6万吨产能预计在2023年年底前投产。

2023年上半年，光伏硅料价格再创新低。据SMM价格追踪显示，截至6月30日，国内多晶硅价格较上半年高点跌幅达到72.2%，182mm硅片跌幅达到57.3%。

由于硅片价格逼近成本线、行业利润几近触底，随着市场情绪转淡、业内库存下降，硅片价格有望维持低位窄幅震荡。在光伏硅料价格疲软的当下，信义光能的硅料业务能为公司业绩带来多少额外利润，犹未可知。

小结

继2020年的光伏装机热潮后，如今的光伏产业已然“遇冷”，产能过剩、市场内卷成为频频被业内人士提起的关键词。

从历史估值水平来看，目前光伏玻璃行业已处于周期底部，未来价格下降空间有限，而信义光能作为行业龙头，低估值仍具备吸引力。而在市场情绪方面，多数券商预计行业供过于求态势难以有实质性转变，尽管需求高增、行业反弹幅度亦有限，信义光能后续业绩不确定性仍存。