方正证券：风险偏好驱动的“慢牛早周期”行情不是一蹴而就的

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，当前的政策和市场节奏类似于18年底的“慢牛早周期”。18年10月末中央政治局会议“激发资本市场活力”表述后，市场(券商)行情也不是一蹴而就的，需要等待“民企纾困”政策发力。该行判断：在资本市场融资功能修复之前，“活跃资本市场”政策将持续发力提升投资者风险偏好!

前言：

当前投资者对于“活跃资本市场”政策普遍抱有一种“不见兔子不撒鹰”的态度，都在观望后续政策枪里有哪些“子弹”。市场的焦点在于：(1)低预期的社融能否倒逼“稳增长”政策加码?(2)能否找到历史上可供参考的“背景板”?

▍方正证券主要观点如下：

就此问题，建议不妨借鉴18年底-19年初“慢牛早周期”的经验：

第一、23H2和19H1“金融供给侧慢牛”有诸多相似之处。

(1)美国7月非农就业和通胀均低预期，美联储9月暂停加息概率提升到90%。类似19年初，加息周期尾声将带来风险资产Risk-On;(2)19年科创板需要“科技股牛市”配合，23年注册制需要“提振投资者信心”的“主板慢牛”。

第二、风险偏好驱动的“慢牛早周期”行情不是一蹴而就的。

当前的政策和市场节奏类似于18年底的“慢牛早周期”。18年10月末中央政治局会议“激发资本市场活力”表述后，市场(券商)行情也不是一蹴而就的，需要等待“民企纾困”政策发力。判断：在资本市场融资功能修复之前，“活跃资本市场”政策将持续发力提升投资者风险偏好!

第三、借鉴18年底经验，7月低预期社融有望加速“稳增长”政策落地。

18年政策“紧信用”主线，二元化的信用环境加剧民企现金流“断裂”风险，倒逼年底“民企纾困”政策加码。7月低预期的社融数据，也显示出23H1“调结构-高质量”政策导致企业营商环境恶化(企业的短期贷款同比增速快速回落)，也将倒逼“稳增长”政策进一步加码。

第四、实质性政策“子弹”落地之前，继续布局“最大公约数”方向。

19年2月“金融供给侧改革”的实质性政策落地之前，政策“最大公约数”的券商/科技制造领涨。7月低预期社融有望加快“稳增长”政策落地，在此之前，建议继续布局“调结构&稳增长”政策的“最大公约数”。

第五、“慢牛早周期”，继续“降维进攻”，布局“最大公约数”。

(1)阶段性再平衡“稳增长”的券商;(2)中期布局“调结构-大安全”主线的AI“算力基建”以及“中特估-央国企重估”的泛公用事业;(3)长期重视中美“缓和小周期”，新能车链“再出发”。

风险提示：

政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。