中金：城市燃气回归公用事业本质 消费属性正在增强

智通财经APP获悉，中金发布研报表示，受益于顺价政策实施和增值业务占比提升，看好城燃企业估值中枢自当前的8-10x P/E修复至15x P/E上下，此外，城燃企业短期基本面仍在上行，且中长期业绩增长中枢仍有望维持在10-15%。

中金的主要观点如下：

增速放缓，商业模式火电化，2H21起城燃企业估值承压。

2H21起城燃企业估值自15-20x P/E系统性下修至8-10x P/E，我们认为主要原因在于过去5-10年市场交易的成长性逻辑在中国天然气消费增速放缓的大背景下难以持续。加之2H21起上游开始持续调升天然气批发价格，因成本传导不畅，市场预期城燃企业商业模式逐步开始类比火电，盈利周期性加剧，成长性减缓及周期性加强的直接导致城燃企业估值下修。

公用事业属性回归，消费属性加强，燃气公司估值有望开始修复。

站在当前时点，我们认为受益于顺价政策的实施及气价回归常态，城燃企业的公用事业属性有望开始回归，天然气销售业务的盈利稳定性及增长能见度有望明显提升；此外，近年来城燃企业大力布局的C端增值业务正迎来收获期，我们预期未来3-5年内大型城燃企业增值业务收入规模或提升至100亿元上下，成为燃气公司重要盈利贡献点；我们认为公用事业属性回归和消费属性加强有望驱动燃气公司估值中枢修复至15x P/E上下。

短期基本面改善趋势未变，且2-3年业绩中枢有望维持在10-15%。

展望2H23，我们认为前期市场担忧的气量/毛差/接驳三个不确定性因素均有望逐步好转，2H23城燃企业基本面改善趋势未变。中长期看，我们认为顺价政策的实施有望在3年内驱动燃气公司的毛差自22年约0.45-0.5元/方修复至0.55-0.60元/方，驱动未来2-3年城燃企业业绩增速中枢维持在10-15%间。