太平洋证券：减持新规改变A股底层逻辑 继续看好券商下半场行情

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心，激发资本市场活力，对于券商板块而言将构成重要的行情催化。截至8月25日，券商板块估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距离中位数1.62x尚有11%左右的上升空间，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板块公募基金持仓比例由一季度的2.71%下降为2.51%，券商板块在估值及持仓上均处于低位。叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好，券商板块有望持续受益，推动估值的向上修复。

事件：8月27日，财政部、税务总局发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。8月28日，相关部门密集出台多项利好资本市场的政策：(1)经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%;(2)证监会进一步规范股份减持行为，要求上市公司存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份;(3)证监会统筹一二级市场平衡，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。

太平洋证券主要观点如下：

降低印花税对于市场信心提振、改善市场流动性的作用明显，有望带动券商板块显著上涨。作为A股投资者交易的主要成本，除2005年外，2000年后的3次印花税下调后券商指数均有大幅提升(由于2000年以前没有申万证券行业指数，因此此处仅选择2000年后的3次印花税调降进行说明)。印花税的下调将通过降低投资成本改善资金流动性，活跃资本市场交易

买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，预计券商将受益于增量资金入市，实现两融余额的增长和ROE的提升。在保持市场系统性金融风险得到控制的情况下，潜在放宽对杠杆率的要求将有助于券商资金利用效率的提升，带来ROE及中长期估值中枢的提升。

规范减持新规有望减少股价短期异动，并推动上市公司重视盈利能力的改善，使投资者承担投资风险的同时享有分红回报，促进A股市场的优胜劣汰。限制减持条件将通过提振投资者信心、提升中小投资者的地位，降低大股东行为造成的短期股价大幅波动，引导投资者进行长期价值投资。此外，严格的减持条件有望促进企业提升可持续经营能力，改变了未来企业的融资行为，之前部分企业激进融资，扩大产能，之后从市场减持，未来企业不能做出利润、不能从根本上提升ROE，实行分红，就无法退出，这是A股成立以来规则上的一次革新，从长期看讲提升市场信心。

IPO节奏和再融资收紧政策有望调整股市供求关系，优化资源配置，缓解市场资金面压力。阶段性收紧IPO节奏虽然短期内可能对券商投行业务产生一定压力，但由于降低了资金在一级市场的配置比例，或将通过增加流向证券的资金比例，从而利好券商的机构业务;另一方面，由于IPO难度增大，而关于并购重组业务的利好政策不断深化改革，未来并购重组业务活跃度有望提高，券商或将通过抓住并购重组的机遇期，缓解投行业务压力。

此次一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心，激发资本市场活力，对于券商板块而言将构成重要的行情催化。截至8月25日，券商板块估值1.44x，位居近五年34.18%分位，距离中位数1.62x尚有11%左右的上升空间，仍然存在一定程度的低估。2Q23券商板块公募基金持仓比例由一季度的2.71%下降为2.51%，券商板块在估值及持仓上均处于低位。叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好，券商板块有望持续受益，推动估值的向上修复。

风险提示：政策落地不及预期，市场大幅波动，行业竞争加剧，居民资产配置结构转变不及预期。