满帮(YMM.US)站在赢利的浪潮之上

在过去的5个交易日里，满帮的股价已上涨了16.34%，这主要是受到一张令人惊喜的2023Q2财报驱动。

满帮的这张财报显示，2023Q2实现营业收入20.6亿元(人民币，下同)，同比增长23.5%;在净利润方面，非美国会计准则下录得净利润7.2亿元，同比大增170.8%。营收、净利均为上市以来单季度最高。

作为4年半里最好的一张季报——见自2019年以来的财务数据，满帮用厚实的财务基底证实了其在数字货运领域的互联网商业模式已经跑通：这家“数字货运第一股”已经站在赢利规模持续扩大的赛道上。

将历史的刻度往回看，除了季报的同比，环比亦同样出色：2023Q1满帮的赢利规模是5.1亿元，Q2直接扩张上至7亿元，上半年总计赢利12.3亿元，与2022年全年14亿元的净利润几近等同，是2021年全年4.5亿元净利润的2.7倍。

放到US-GAAP美国通用会计准则的显微境下，满帮的财务成色更加充足，其更能体现一个互联网企业的特征，即走过亚马逊、腾讯等这样互联网企业同样的旅程——从流量走向真正的赢利。

数据显示，满帮2019-2021年均为亏损且数额较大，但至2022年开始实现4.12亿元(US-GAAP，以下等同)的净利，但2023年半年实现净利润为10.2亿元，利润直接翻倍。

从单季报来看，满帮在过去一年半来，每个季度的净利润都实现了100%以上的令人惊叹的增长，且这样的增速仍在奔跑上升，2023Q2增速直接高达4680.16%。

再细究满帮财报的细节，从净利率、毛利率、净资产收益率、总体负债率方面，其表现同样优异。

数据显示，由于亏损，2019-2021年满帮的净利率均为负数，但在2022年开始赢利之后净利率、毛利率与年俱增，且增速渐次放大。2022年Q2净利率、毛利率分别为0.76%、44.56%，但到2023Q2这两个指标分别抬升到29.53%、52.7%。

特别是2023Q2，净利率同比增长3771.48%，环比抬升5.4个百分点; 毛利率同增18.28%，环比抬升2.6个百分点。净利率和毛利率的直线上升，也使得满帮净资产收益率翻了数倍，从2022Q2的0.04飙升到目前的1.76。

利润方面上的增长，使得满帮本就极低的负债率直线下坠：2019年满帮的负债率为14.18%，但到2022年下降到7.87%，2023Q2为7.94%。

满帮Q2的用户和运营数据同样亮眼，多项指标再创新高——本季度平均发货货主月活增长显著，达到200万人的规模，同比增长30.5%。过去12个月的履约活跃司机达375万，均创历史新高。

用户规模和活跃度的提升带来Q2履约订单数的快速增长，报告期内满帮履约订单数同比增长44.5%至4,020万单。

满帮管理层表示，尽管6月开始面对高温和极端天气的负面影响，货量并未出现放缓迹象，二季度单月日均履约量处于历史高位。同样处于历史高位的还有二季度平均履约率，同比提升10个百分点达到30%，其中688货主二季度平均履约率超50%。

事实上，Q2履约订单和履约率较之Q1再向前一步。作为对比，满帮Q1履约订单3030万单，同比增长20.5%;履约率为28%，其中直客688会员履约率已接近50%。

满帮履约率的不断提升，一方面来自于双端用户规模的持续增长，一方面也是由于货主结构的持续优化带来的。此外，这些指标的背后也反映出平台通过算法和技术的迭代更新，以及运营团队不断提升车货匹配效率的努力。

根据灼识咨询的数据，中国公路货运市场规模2021年同比增长7.5%至6.7万亿元，其中整车运输市场已达4万亿元，预计至2026年将达4.5万亿元。2021年中国数字货运平台GTV占道路运输市场总量的比例仅5%，预计在2025年能超过18%。

满帮管理层认为，公司的用户及订单规模，在中国数千万的中小企业群体和数万亿元的公路物流大盘里的渗透率还很低，未来还有很大的成长空间。

此前，摩根士丹利发布研报认为，随着中国物流行业持续地降本增效，满帮将是数字货运需求增长趋势下的最大受益方，其看好满帮领先的市场地位、已被验证的线上化商业模式，以及由此带来的利润率提升和市场份额的增加。

具体数据方面，大摩预测到2025年，满帮履约订单数将较2022年接近翻倍，non-GAAP毛利率将从2022年的47.9%提升至59.9%，增长超10个百分点。业务结构方面，大摩预测未来几年满帮低毛利业务收入占比将逐渐下降，高毛利业务占比将持续提升，盈利能力将不断增强。

除摩根士丹利外，近期包括花旗、华兴资本、中信证券在内的多家知名机构共同看好满帮发展前景，均给予其“买入”评级。

在披露Q2数据之前，多家知名机构都在Q2对满帮持续进行增持，表示对这家数字货运企业增长的信心。如Invesco、红杉、法拉龙、富达国际等满帮老股东，以及IPO时买入的Alkeon Capital Management、景林等。

以国际顶级长线机构Invesco为例，其在2021年三季度满帮受到网络安全审查后清仓，于今年二季度重新建仓，持仓总额约1.1亿美元，显示出其看好满帮后市发展。其二季度增持的还有英伟达、微软、苹果、亚马逊、谷歌、奈飞等热门标的。

满帮管理层亦用真金白银投票支持自身企业，认可公司的商业模式和未来成长空间。满帮管理层坦言，自3月宣布5亿美元的公开市场回购计划后，截至8月22日已累计回购1,940万股ADS，价值约1.24亿美元。满帮表示未来将继续通过稳健的回购来回馈股东。

考虑到2023年因疫情因素而全面放开后，货运物流再迎新一轮的增长——满帮前两个季度的营收已对此做最好证明，可以预期，满帮下半年营收或同样会保持上半年的增速，考虑到当前仅7.28的市销率，外加机构和管理层的持续增持而设置的安全垫，目前已是个不错的买点。