中信证券：大众品H1景气偏弱盈利改善 估值底部改善可期

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，从中报看，上半年大众品行业景气度偏弱，复苏力度不足;盈利表现较好，毛利率总体改善、费用率控制较好。展望未来，个税+房贷新政出台有助于减轻居民负担、释放消费力，同时将在一定程度上提振居民信心，为消费行业的复苏进程提供助力。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，消费修复的预期将改善。综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料板块投资建议如下：1)持续推荐2023年景气标的，上半年成长性得到验证，下半年有望延续高景气。2)预期或者估值底部，期待改善或具备弹性的潜力标的。

▍中信证券主要观点如下：

乳制品：Q2液奶需求改善，成本下行推升板块盈利。

H1乳制品整体需求偏弱：受益同期低基数以及行业弱复苏，Q2液奶需求环比改善;奶粉受制出生率下降及竞争加剧、可选属性较强的奶酪受制消费疲软、牧业受制奶价下跌，均出现业绩承压。H1奶价持续下跌，乳企成本红利释放，竞争强度虽有加强但整体稳定，绝大部分乳企上半年毛销差实现同比扩张。

展望H2，6~7月行业需求承压，8月需求有所回暖，看好H2乳制品行业需求逐步复苏;成本红利仍在、同期业绩低基数叠加竞争理性。乳制品板块估值调整较多，当前动态PE跌至过去5年最低水平。

调味品：收入表现平淡盈利改善，H2望环比向好。

1)传统调味品：B端需求复苏但速度低于预期，C端需求有所承压，千禾味业受益于零添加仍保持较快增长，其余企业普遍面临压力。利润端受益于大豆、包材等原料成本改善和较为稳健的费用投放，多数企业盈利能力实现改善。2023H2行业收入和利润望呈现环比改善趋势。

2)复合调味品：B端需求快速复苏，C端需求面临阶段性回落，各企业因渠道结构差异导致收入增速表现分化，天味食品受益于收购并表增长稳健，颐海国际受第三方拖累增长承压。盈利端受益于油脂等原材料价格下行及相对谨慎的费用投入，普遍实现改善。2023H2预计需求端趋势与2023H1相近，各企业在新品、营销等维度发力积极应对旺季，成本端持续向好，环比有望改善。

休闲零食：Q2收入端环比提速，多家公司推动渠道变革。

Q1受备货不足、春节错峰影响，部分零食企业收入表现一般，但进入Q2，随着新品上市铺货、渠道招商开展，绝大多数零食企业收入环比提速。面对传统渠道流量下滑，会员店、量贩零食店、新兴电商渠道不断成长，2023H1绝大部分零食企业开始针对新流量渠道进行产品定制、组织架构调整、资源重点投入。

2023H1，零食企业整体原料价格同比回落，但是个别原料上涨拖累部分零食企业(洽洽、劲仔等)盈利表现。展望H2，预计零食企业的增量机会仍主要聚焦在会员店、量贩零食店、新兴电商等渠道。

速冻食品：餐饮复苏大B亮眼，C端偏弱KA承压。

2023H1疫后复苏，速冻行业B端恢复C端承压，板块整体实现较高增长，尤其是大客户渠道。相对而言千味央厨享受复苏红利的同时彰显龙头优势，实现30%以上收入增长;立高商超&餐饮快速增长，饼店弱复苏。盈利端，受益于部分原材料价格下行，板块整体盈利能力稳中有升，部分公司受制于非经常性因素影响。

展望下半年，各公司在产品&渠道层面策略积极，预计板块仍将维持较快增长，同时考虑到原材料价格回落以及规模效应，预计板块盈利能力将维持稳中有升的趋势。

轻餐连锁：店效仍处复苏通道，预计下半年经营趋势向好，关注利润弹性。

2023H1轻餐连锁行业整体表现偏弱，各企业店效呈弱复苏，同时由于基数/消费场景/成本结构差异，业绩表现有所分化，龙头维持高速拓店势头。

①休闲卤制品需求端有所恢复，低基数下绝味食品实现双位数收入增长，同店明显恢复但表观店效受门店结构拖累，盈利端鸭副价格上涨致成本压力仍存，企业主动缩减费用保障利润空间。

②紫燕食品受高基数影响店效下滑，收入增速明显放缓，牛肉类原材料价格下行带动盈利弹性。

③下游需求&竞争加剧背景下，巴比食品门店+团餐两大核心业务增长承压，同时猪肉、面粉采购价格同比提升，利润端压力明显。预计下半年各企业店效将持续恢复、趋势向好，但复苏节奏仍将分化，同时持续关注各项原材料价格变动带来的利润弹性。

软饮料：低基数下行业成长提速，盈利同比改善。

2023H1，饮料行业低基数下成长较快。东鹏饮料/香飘飘在主品类复苏+亮眼产品高增驱动下收入增速均超20%;康师傅/统一企业中国低基数下实现了高单位数/低双位数增长;中国食品/李子园收入表现较弱。

盈利方面，2023H1 PET价格回落下饮料企业毛利率均有小幅提升，去年提价的香飘飘和李子园盈利弹性更大;企业销售费用投放有所增加，但销售费用率整体较为平稳，大部分企业净利率均有小幅提升。

投资建议：

综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料板块投资建议如下：

1)持续推荐2023年半年成长性得到验证，下半年有望延续高景气的标的。

2)预期或者估值底部，期待改善或具备弹性的潜力标的。

风险因素：

消费景气度下行;宏观经济下行导致居民收入增长不及预期;餐饮恢复不及预期;提价成效不及预期;行业竞争加剧;新兴渠道冲击超预期;原材料价格持续上行;食品安全问题。