国信证券23年中报深度解读：总量口径下黎明前的业绩底已现 寻找“ROE改善有韧性+深蹲起立”行业

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，总量口径下黎明前的业绩底已现，业绩期前期 A 股的持续回调包括了对长尾效应的顾虑和对整个市场中报表现悲观预期的计价。上中下游仍有不少细分行业展现复苏韧性，内生性盈利能力的变化将成为更重要的参考指引。带着边际改善思维向前看，寻找“ROE改善有韧性+深蹲起立”行业，一级行业包括食品饮料、电力设备、医药生物等，细分环节包括能源金属、光伏设备、食品加工、医疗器械、调味发酵品等。

▍国信证券主要观点如下：

2023H1全A净利润增速由正转负，ROE仍处下行通道，背后反映的是内生盈利能力的下行。

(1)整体法口径下2023Q2全A单季度营收同比仅为1.26%，拖累2023H1营收累计增速回落至1.58%;(2)净利润方面，全A口径下2023Q2单季归母净利润增速录得-8.1%，拖累业绩累计增速滑落至-3.28%。(3)远低于预期的整体法口径业绩测算数值背后是ROE(TTM)的连续下滑，全A、全A非金融、全A两非当前ROE(TTM)分别回落至8.43%、7.70%和7.58%，销售利润率、资产周转率自 22Q2 后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主因。

分上市板和指数结构看，科技成长触底反弹，中证500相对占优。

(1)从营收增速看，2023 H1科创板、创业板的累计营收增速相对较高，录得两位数增长;(2)净利润方面，科创板净利润增速尽管仍处于-40%的低位，但相对于2023Q1实现边际改善，主要上市板仅科创50剔除大全能源后的业绩增速录得正值。(3)单季度业绩同比方面，仅中证 500 单季增速小幅改善，其余规模指数边际走弱。

一级行业：高端制造与可选消费景气改善。

(1)社服、公用、汽车、美护累计增速领先，社服连续两季单季边际改善 150+pct。(2)盈利能力方面，社服、汽车、公用事业、美容护理等板块的景气复苏多与利润率挂钩更紧密，汽车、社服杜邦三因子同时改善。

产业链与细分行业：中下游结构亮点仍存。

(1)上游整体低迷，油服工程存在亮点。(2)制造方面，风光延续分化，自动化机械强于通用类机械，整车+汽车零部件整体表现优异。(3)家电链内部分化，白电、厨电整体业绩增速、盈利能力较优，个护小家电、卫浴电器业绩增速领先。社服细分行业中，出行链相关板块整体表现优异，旅游景区、酒店餐饮相较 2023Q1营收增速、净利润增速进一步上行，ROE(TTM)的拾级而上核心原动力在于利润率的大幅上行。

(4)横向比较必选消费，综合基数效应和增速韧性，白酒、其他酒类、中药表现较好，纺服细分行业主要亮点来自服装家纺，ROE(TTM)大幅上修1pct+。(5)年初至今 TMT 产业链走出强势超额行情，板块内部仍然延续分化格局。电子行业收利双端承压，但边际小幅改善，卡脖子程度更高的芯片设计制造并未看到显著修复信号。计算机行业 2023H1 仅录得 2.7%的利润增速，软件开发 ROE 相对稳定，其余环节边际走弱。影视院线业绩高增，助力传媒板块实现改善。

(6)银行单季度净利润增速边际修复，国有大型银行、农商行增速改善幅度较大，非银金融 2023Q2 整体降速。

复苏前期业绩底，蓄力向上再出发。

(1) 总量口径下黎明前的业绩底已现，业绩期前期 A 股的持续回调包括了对长尾效应的顾虑和对整个市场中报表现悲观预期的计价。(2)上中下游仍有不少细分行业展现复苏韧性，内生性盈利能力的变化将成为更重要的参考指引。(3)带着边际改善思维向前看，寻找“ROE改善有韧性+深蹲起立”行业，一级行业包括食品饮料、电力设备、医药生物等，细分环节包括能源金属、光伏设备、食品加工、医疗器械、调味发酵品等。

风险提示：

板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限。