招商证券食品饮料中报总结：白酒预计延续分化趋势 食品板块触底回暖可期

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，白酒板块，23Q2经营延续高增长，环比略有提速，区域龙头业绩超预期，酒企信心十足，渠道仍在扩张。食品板块，整体需求弱复苏，餐饮低基数下增速较快，细分品类/赛道仍有亮点。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，是时候在下跌中找一些估值安全边际非常充分，四季度到明年有反转预期的公司，布局绝对收益。

招商证券主要观点如下：

白酒板块：经营有所分化，区域名酒业绩亮眼。

2023年Q2白酒行业收入和净利润同比增速分别为+17.4%/+19.7%，Q2现金回款同比+8.2%，低于收入增长，高端酒和地产龙头酒表现更加稳健，二季度在经济下行的压力下仍保持高增长。分板块来看，高端白酒经营韧性十足，茅台老窖产品结构持续优化，五粮液淡季主动调整。次高端表现分化，整体产品结构升级停滞，汾酒低基数下业绩高增。区域名酒VS21年收入利润表现最优(两年维度收入/利润cagr18.6%/18.9%)，整体环比提速，古井迎驾业绩超预期。不同省份经济活跃度和大众消费恢复程度不同，区域酒企分化明显，徽酒增长中枢25-30%，营收和利润增长亮眼，苏酒增长中枢20%左右，河北、新疆、湖南等区域酒企呈现出不同程度的增速放缓，增速同比基本持平(-5%~5%)，区域经济增长水平对地产酒动销影响逐步抬升。从合同负债和回款来看，酒企收款政策整体趋于宽松，汾酒、口子窖回款亮眼，预收款仍有余力，五粮液、舍得合同负债环比下降，但同比去年快速增长，目标完成确定性强。酒企渠道仍在扩张，对中秋国庆旺季信心十足。

食品板块：中报加速计提，触底回暖可期。

二季度整体需求回落，餐饮及供应链板块景气度一般，好在去年基数较低，相关企业表观增速依然突出，日辰、宝立、颐海等公司餐饮端业务Q2分别同比+78%/+50%/+34%。啤酒高端消费场景恢复，利好价格表现。家庭端乳制品、零食、卤味等二季度延续弱复苏趋势，部分具备居家囤货属性的品类受场景多元及高基数影响承压较大。但板块中依然有表现亮眼的细分品类，保健品受益疫后健康需求，景气度延续，零食量贩行业继续快速开店，带动甘源、盐津等小零食二季度高增长，功能饮料、电解质水、无糖茶等细分饮料品类也保持着高景气，消费群体持续渗透。大宗成本普遍回落，多数企业上半年成本压力明显减缓，部分油脂、包材成本占比高的企业成本红利更明显，但也有少数原材料如鸭副、葵花籽价格在持续上涨。弱复苏环境下企业稳健经营，调整自身，比如海天对外持续降低经销商库存，伊利、飞鹤面对小品牌甩货以稳住价盘为第一要务，洽洽部分区域也在6月份主动放弃任务、消化坚果库存。中报虽然有不少食品股低于预期，但能感受到部分公司在弱势环境下加速计提实现业绩触底。

乳制品：液奶需求复苏，结构差异明显。

液态奶有所恢复，但是结构差异仍存，白奶明显好于酸奶，高端白奶好于基础白奶。伊利液态奶增速环比改善，Q2金典双位数增长需求承压，蒙牛上半年特仑苏双数增长，基础白奶中高个位数增长，带动大白奶跃居品类第一。奶粉未通过新国标的小品牌甩货去库存，短期行业竞争加剧，伊利飞鹤以控货控价盘为第一要务。利润上蒙牛受益结构升级，利润率提升超预期，伊利重心在优化销售费用效率，广告投放有所下降，毛销差改善。

调味品：基调龙头调整为主，复调B端增速较快。

Q2整体需求承压，基础调味品餐饮需求有复苏，龙头海天也在顺势调整，主动控货降低库存，实际动销好于报表增长，中炬包袱较轻，保持稳健增长，内部董事会换届也已经落地。恒顺、榨菜受需求及基数影响，同比下滑。Q2大豆、油脂价格同比下行，成本压力继续缓解。复调B端企业日辰、宝立餐饮渠道低基数下增速较快，C端企业天味、颐海在淡季收缩费用，稳健运营，盈利能力有所改善。

啤酒：消费场景恢复带动结构提升，成本环比改善。

23H1啤酒行业规上企业产量同比增长约7%，中高档餐饮、娱乐等结构较好的消费场景恢复带动行业结构提升，次高档以上价位带基本实现15%+增长，吨价增长在中个位数左右。青岛啤酒中高档以上产品销量同比+15%，经典、纯生等公司聚焦推广的单品在场景恢复下分别+15.5%/+20%。华润次高档以上产品销量同比+26.4%，其中喜力销量实现接近 60%的亮眼增长。重庆啤酒虽然1664、乌苏H1销量面临一定压力，但在嘉士伯、风花雪月、乐堡、重庆等产品增长驱动下，H1主流产品也实现了11.8%的增长，行业升级趋势延续。成本端看，Q2包材价格下行继续对冲大麦涨幅，主要啤酒企业吨成本涨幅收窄，盈利水平持续改善。

休闲食品：零食量贩维持高景气，卤味单店恢复低于预期。

零食量贩店凭借高性价比在各线城市快速扩张，当前行至半程，龙头依然在省内加密、省外跑马圈地。上游零食品牌积极拥抱渠道变化，甘源、盐津多品类、散称模式更契合零食量贩店，该渠道销售额逐月提升，带动Q2增长超预期，大单品模式的洽洽也陆续与多个系统合作十几款SKU。但由于去年瓜子受益囤货基数较高，今年虽有新产品新渠道贡献，Q2仅实现持平，坚果同比增长20%-30%。Q2卤味连锁单店延续恢复趋势，但速度低于预期，绝味老店恢复到19年同期的95%-96%，但新店有所拖累。周黑鸭交通枢纽门店恢复最快，超过21年同期水平，但商圈、社区店相比21年还有缺口。从开店方向上看，今年两家卤味龙头策略上都优先选择高势能网点加密。

速冻食品：大B复苏强于小B，C端高基数下需求承压。

速冻食品Q2整体B端恢复好于C端，其中连锁类大B体现出更强的恢复韧性，立高商超渠道和餐饮渠道需求快速复苏，流通饼房(小B)渠道增长略有压力，山姆渠道成熟单品麻薯恢复40%增长叠加新品放量，Q2实现20%以上增长。安井主业维持稳健增长，Q2速冻鱼糜/肉制品/面米制品增速分别同比为+13.6%/+16.8%/+4.2%，B端占比更高的火锅料恢复好于C端商超渠道为主的米面制品，菜肴制品延续较高增长。千味央厨Q2大B端快速恢复，其中受益于需求恢复以及公司烘焙类主食类产品上新，百胜中国订单收入同比70%以上，H2直营渠道高增有望延续。

投资建议：中报加速计提、政策提振情绪、资金面底部反转，坚定看多。一年维度该行对优秀个股信心满满。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，是时候在下跌中找一些估值安全边际非常充分，四季度到明年有反转预期的公司，布局绝对收益。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧