为什么说创科实业（00669）是2018年价值投资的礼物？

如果谈到腾讯（00700），投资者基本都会知道并很熟悉该公司的业务构成，但如果谈到创科实业（00669），相信有大部分投资者不知道该公司是做什么的。不过腾讯和创科能扯上什么关系，今天我们为何要谈创科实业？

首先，我们看看腾讯和创科实业股价走势叠加图：

行情来源：富途证券

上述两只股票的历史走势都非常牛逼，趋势吻合度也较高，就2017年涨幅来说，创科实业的股价涨了87.2%，而腾讯的股价涨了114.7%。存在即是合理的，创科实业的股价能走出长牛，必然存在它的投资逻辑。那么，创科实业是做什么的，该公司的股价趋势凭什么和腾讯相媲美？

一、创科实业的核心业务

（一）、首先，我们先谈谈创科实业是做什么的

1985年，创科实业在港成立，1987年开始向美国一家经销商提供充电式电动工具，1990年登陆港股市场，1999年收购VAX品牌和地板护理业务，从此确定收购的扩张路线。2000年以来创科实业相继收购RYOBY品牌、HOMELITE品牌、ROYAL品牌、MILWAUKEE品牌、AEG品牌以及ORECK品牌等，大大丰富了产品组合。

创科实业由最初的代工厂商，通过收购扩张，一步步变成了拥有电动工具自主品牌的全球性的制造商。

2016年创科实业的营收规模达54.8亿美元，（按当时的汇率计算，相当于425.4亿港元），16年营收规模扩张了8.35倍，复合增长率16.1%。目前，创科实业主要有两大分录业务，分别是电动工具（包括电动工具、配件及手动工具）业务和地板护理及器具业务。

以下为创科实业两类业务近三年的业绩表现情况：

电动工具业务是创科实业的核心业务，收入增长稳健，近三年复合增长率12.2%。从业务数据上看，创科实业重心打造核心业务，电动工具业务收入占比由2014年的74.7%，上升为2017年上半年的85.6%，在收益贡献上，电动工具业务2014年贡献94%的除税前收益，2017年上半年贡献则达1.04倍。

不过创科的地板护理及器具业务收入持续下滑，收入占比也在逐年下降，在收益贡献上，该业务贡献力度很小，2017年上半年收益仅36万美元，2016年同期为1650万美元的盈利。

（二）、核心品牌MILWAUKEE和RYOBI ONE+充电式系统

我们把焦点聚焦到创科实业的核心业务：电动工具。智通财经APP了解到，创科实业的核心业务的产品包括MILWAUKEE、EMPIRE、AEG、RYOBI 及 HOMELITE等品牌，目标客户包括专业终端用户、终端消费者以及工业用户，其中有部份产品通过 OEM（代工厂商） 客户出售。

MILWAUKEE工业产品品牌是创科实业的核心品牌，2017年上半年该产品全球销售额同比上升20.1%，远高于其他品牌收入增速，其中M18和M12充电式系统为重要产品。

智通财经APP了解到，创科实业的MILWAUKEE的M18充电式系统专为专业终端用户而设，是该公司增长最快的充电式系统，能够以单一充电平台兼容超135款工具解决方案，而M12充电式系统可兼容超80款工具。

图片来源：创科实业2016年年报

MILWAUKEE M18及M12充电式系统比同行传统的交流电式、气压及汽油驱动工具及户外工具具有非常大的优势，不仅操作方便，可以灵活携带使用，而且还很环保，符合环保政策要求，且该公司的两款充电系统可兼容的电动工具多，可替代需求少。该公司推出的M18 FUEL户外园艺工具系列，FUEL被称是彻底改变了行业模式。

创科实业核心业务的第二大核心品牌为RYOBI ONE+18V充电式系统产品，2017年上半年该系统产品销售录得双位数增长。RYOBI 电动工具系列以RYOBI ONE+系統为基础，2017年上半年推出超100件综合工具，包括电锯、电批、修草机以及打磨机等。2017年上半年，RYOBI ONE+充电式草坪及园艺产品系列也录得双位数增长。

值得注意的是，RYOBI品牌目标用户主要以消费着为主，实际上，随着DIY（自己动手制作）的观念参透，很多家庭更愿意自己动手解决家庭需求，因此RYOBI品牌需求端更多偏向于家庭消费者，如果这部分用户能参透并扩张至全球，市场将是非常庞大的。

创科实业核心业务的其他品牌，比如AEG电动工具，该品牌主要针对户外产品用户的需要，以专业用户为主，销量增长也不错，其中AEG冲击级钻头锯品牌广受市场欢迎。

二、亚洲市场或将成为主角

谈完创科实业的核心产品，下面我们看下创科实业的全球市场布局情况：

图片来源：创科实业2016年年报

创科实业的全球市场布局包括加拿大、美国、欧洲、亚洲、拉丁美洲、中东、非洲、印度以及大洋洲，其中主要收入贡献区域的北美洲（加拿大和美国）和欧洲，2016年收入占比分别为75.9%和16.2%。

智通财经APP发现，亚洲、欧洲和美国为创科实业三大生产区域，亚洲及欧洲拥有世界级水平的生产线，而美国有五个生产地点，包括四個發展迅速的研發中心，该公司的核心业务基本落地在美国，也难怪北美收入占比最高。

我们具体看下创科实业收入市场的变化：

北美市场和亚洲市场的收入逐年增加，而欧洲市场的收入增长显摆钟状态，主要基于欧洲局势（包括政治局势和经济局势）不明朗，特别是英国市场。上文谈到创科实业的地板护理产品收入历年下滑，因为该业务收入主要在欧洲区域，因此收入受到影响较大。

其他市场，2016年仅4.3亿美元的收入规模，特别是亚洲市场，可发展市场非常庞大。不过，创科实业的电动工具产品及地板护理产品，对房地产的发展以及家庭收入的敏感度较大。

1988年，创科实业就在中国东莞开设首个生产基地，2008年东莞亚洲工业园启用，2011年东莞亚洲创科中心开幕。不过以创科的收入表现上看，虽在中国区布局多年，但市场并未打开，原因可能是DIY观念并为在中国参透，以及中国传统消费观念和家庭收入水平的影响。

值得注意的是，创科实业存在对单一客户依赖的问题，2016年最大客户贡献收入占比达到44.8%，2015年为49%，虽然不存在过度依赖的问题，但仍具有客户经营性的风险。该公司或有一个很好的解决途径，就是开拓亚洲市场，分散单一客户风险，不排除该公司将目标集中瞄准中国区市场。

三、PE值仍有修正上升的空间

通过上文，想必投资者对创科实业的业务和市场有了详细的了解，下面我们以时间序列为准绳，看看该公司各项运行指标（盈利能力、成长能力、科研实力、运营能力以及偿债能力）的表现情况：

就五项指标来说，均实现正数增长，这是业绩指标持续向好的表现。创科实业已经告别高增长的时代，2015年收入规模都破50亿美元了，不过营收仍能保持高单位数增长，净利润保持双位数增长。我们也可以发现，创科实业的毛利率和权益收益率均逐年上升，净资产增长率也在递增，研发占比保持2.7%左右，现金流逐年优化，财务状况健康。

以数据分析来看，创科实业的控制成本和扩张两条线会一起抓，并保持对研发的重视程度，但扩张的速度已经远离高增长时代，该公司未来或可能重点抓成本，持续提高毛利率及权益收益率水平。

细心的投资者可能会发现，创科实业的经营周期，2017年上半年达到143天。实际上，该项指标主要受该公司应收账款集中在上半年的影响，2016年上半年该项指标为144天，运营状况是趋好的。2017年上半年，创科实业账龄120日以内的应收账款达10.6亿美元，不出意外，这部分应该都转化为该公司2017年的现金流。

综上内容，创科实业重心发展核心业务，核心业务的MILWAUKEE系列M18和M12充电式系统产品以及RYOBI ONE+18V充电式系统产品具有一定市场优势，仍有望持续双位数增长，为该公司业绩作出主要贡献。亚洲市场或将是创科下一步重点布局的窗口，特别是中国区市场。且创科实业的各项运行指标表现都非常优秀。

创科实业股价虽然涨了很多，但目前的PE值仅为30倍，你说它贵吗？之前的涨幅更多的是作价值回归，且该公司或将以控制成本为主线，未来净利润有望持续实现双位数增长，目前的PE值仍有修正上升的空间。