中信建投：上半年利润增速远高于营收增速 工程机械行业正走出低谷

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，2023年上半年工程机械板块营收增速转正、利润增速更高。回顾过去，行业呈现两个典型特征：1)分市场：海外好于国内，再细分看，欧美整体好于新兴国家，尤其北美;2)分产品：非挖表现更好，尤其矿机、叉车、高机等。展望未来，该行判断行业正走出低谷，短期来看，非挖占比高、欧美占比高的企业经营更好。中长期来看，布局高成长性板块(矿机、高机等)、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。

中信建投主要观点如下：

板块总体：利润增速远高于营收增速，减值损失比重维持低位

2023H1板块实现营业总收入1729.2亿元，同比+13.0%，归母净利润139.3亿元，同比+42.6%，国内营收降幅收窄叠加海外营收维持高增，行业2021年上半年以来的下滑态势扭转。值得注意的是，板块利润增速更高，主要系：(1)利润率更高的海外营收占比提升;(2)“国四”升级后主要企业均提价，且中大吨位产品占比提升;(3)成本端原材料价格、海运费均有下降;(4)汇兑收益提升。另外，本轮国内下行周期，企业严格进行风险管控，减值损失占营收比重1.8%，维持低位。

重点公司对比：叉车公司业绩增速最强，海外表现均亮眼

营收层面，重点公司上半年营收增速均在10%左右，零部件公司恒立液压最高，近15%，非挖占比高与海外营收翻倍增长的中联重科营收增速也超10%。利润层面，叉车>高机>传统主机厂>零部件，除了成本、汇率、海外营收占比提升等共同因素拉动外，叉车与高机的欧美营收占比较高，其中叉车锂电化趋势明确、渗透率快速提升，业绩增速最强;零部件企业恒立液压对大客户的返利以及其他费用增加影响毛利率，业绩增速稍逊于其他子板块。分市场来看，重点公司海外营收均实现较高增长，营收占比均达30%以上，其中浙江鼎力、三一重工约60%，大部分公司海外毛利率均显著高于国内。

趋势判断：国内正筑底回升，海外仍将维持较好增长

展望未来，政策放松及更新换代周期的到来有望将带动国内工程机械筑底向上，近期城中村改造、认房不认贷等政策推出有望带动国内需求回暖，国内市场有望在2024年底开始重回增长。海外各地区景气度分化，北美、欧洲、中东等地区景气度高，东南亚略有下滑，该行认为中国企业份额提升逻辑将继续兑现，海外仍将维持较好增长。综合以上，该行判断行业正走出低谷，后续逐步向上趋势明确。

投资建议：

2023年工程机械行业呈现出两个典型特征：1)分市场维度，海外好于国内，再细分地区来看，欧美发达国家地区整体好于新兴国家地区，尤其北美地区景气度最高;2)分产品维度，非挖产品表现好于挖机，尤其矿机、叉车、高机等。短期来看，非挖占比更高、欧美地区营收占比更高的企业总体经营情况更好。中长期维度来看，该行认为布局高成长性板块(矿机、高机等)、积极拓展欧美发达国家市场、推进内部改革的企业成长性更强。

风险提示：1)国内工程机械行业大幅下滑：2)原材料价格大幅上涨：3)海外市场拓展不及预期：